《全球朱格拉周期开启》第四篇：1.9万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月7日 总量研究 1.9万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同 ——《全球朱格拉周期开启》第四篇 当地时间3月6日，美国参议院投票通过拜登1.9万亿美元财政刺激法案，标志着此法案通过已成定局。 参议院通过版本较众议院有所缩水。为获得最大程度支持，民主党略调整刺激法案内容。一是将失业额外福利由400美元降至300美元并将该福利适用时间延长至9月6日，并对年收入少于15万美元家庭提供税收优惠。二是对于发放1400美元补助的对象做出更严格限制，年收入8万美元以上的个人和16万美元以上的已婚夫妇将不可获得该笔补助，根据CNN报道，约有700万家庭被排除在外。此外，参议院5日投票否决众议院版本中将法定联邦最低工资从每小时7.25美元提高至15美元的方案。 与前三轮补贴相比，1.9万亿美元刺激法案中个人补贴和失业补助占比较高。1.9万亿美元法案中，占主导地位的是对美国家庭的直接补贴（1万亿美元，包括补助金及失业保险），其次为企业和地方政府援助（4400亿美元）、抗疫支出（4000亿美元）。而疫情以来批准的2万亿法案（2020年3月末通过），4800亿元法案（2020年4月通过，补充支持中小企业），9000亿美元法案（2020年12月通过）虽包括较高额度个人补贴和失业救助，但占主导的均是企业贷款。 1.9万亿美元刺激法案将支撑消费，但美债收益率上行空间有限，美财政赤字将大幅上升，我国出口受益。第一，拜登已表示将于本月开始发放新一轮1400美元补贴，强“收入效应”将迅速支撑美国消费。第二，我国出口也将受益于美国消费扩张和经济复苏。第三，市场正在交易未来的通胀上升，但美债收益率进一步上行空间有限。第四，保守估计，9000亿法案及1.9万亿美元法案将直接推升2021财年美国政府赤字率至21%。 基建投资计划成为下一阶段焦点，或将在10月通过。随着财政刺激法案落地，拜登重心或转向基建计划。基建计划总体包括公路桥梁等传统基建，清洁能源、电动汽车为主的绿色基建，振兴美国制造业计划，以及促进学校现代化、推动智慧城市建设等。其中，较为确定性的投资计划约为1.3万亿美元，横跨未来10年。到2021年10月1日进入下一财年后，基建计划将有极大可能再次通过“预算协调”机制落地。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 1.9万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第三篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021全国两会点评报告（2021-03-06） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 疫情冲击2月PMI数据，但业务活动预期大幅好转——2021年2月PMI数据点评兼光大宏观周报（2021-02-28） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021年春季宏观策略报告（2021-02-23） 先复苏，后通胀，周期王者归来——总量与行业联合研究报告（2021-02-22） 美国版四万亿基建来袭，A股如何布局——总量与行业联合研究报告（2021-02-21） 春节期间海内外要闻回顾——光大宏观周报（2021-02-17） 房价背后的隐形杠杆有多高？——《见微知著》第一篇（2021-02-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、1.9万亿美元法案落地已成定局 ....................................................................................... 4 二、财政刺激支撑消费，美债收益率上行有限，美财政赤字将大幅上升，我国出口收益 .......... 6 三、基建投资计划成为下一阶段焦点 ...................................................................................... 8 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：1.9万亿美元财政刺激结构 ....................................................................................................................... 4 图2：1.9万亿美元法案侧重于对个人补贴......................................................................................................... 6 图3：财政刺激大幅增加美国居民收入（%） .................................................................................................... 6 图4：财政刺激促进美国居民消费（%） ........................................................................................................... 6 图5：近日通胀预期上行（%） .......................................................................................................................... 7 图6：近日美债收益率快速抬升（%） ............................................................................................................... 7 表目录 表1：美国四轮财政刺激政策对比（单位：美元） ............................................................................................ 5 表2：保守估计，9000亿法案及1.9万亿美元法案将直接推升美国政府赤字率至21% ................................... 7 表3：拜登基建计划中，确定性的投资计划总额约为1.3万亿 .......................................................................... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 一、1.9万亿美元法案落地已成定局 当地时间3月6日，美国参议院投票通过拜登1.9万亿美元财政刺激法案，标志着此法案通过已成定局，将在众议院重新投票通过后交由拜登签署生效，预计将在3月中旬上一轮失业救助到期前正式落地。参议院投票完全党派化，50名民主党议员全部投票赞成，而49名共和党议员反对（另有一名共和党议员缺席）。 参议院通过版本较众议院有所缩水。为获得最大程度支持，民主党略调整刺激法案内容。一是将失业额外福利由400美元降至300美元并将该福利适用时间延长至9月6日，并对年收入少于15万美元家庭提供税收优惠。二是对于发放1400美元补助的对象做出更严格限制，年收入8万美元以上的个人和16万美元以上的已婚夫妇将不可获得该笔补助，根据CNN报道，约有700万家庭被排除在外。此外，参议院5日投票否决众议院版本中将法定联邦最低工资从每小时7.25美元提高至15美元的方案。 与前三轮补贴相比，1.9万亿美元刺激法案中个人补贴和失业补助占比较高。1.9万亿美元法案中，占主导地位的是对美国家庭的直接补贴（1万亿美元，包括补助金及失业保险），其次为企业和地方政府援助（4400亿美元）、抗疫支出（4000亿美元）。而疫情以来批准的2万亿法案（2020年3月末通过），4800亿元法案（2020年4月通过，补充支持中小企业），9000亿美元法案（2020年12月通过）虽包括较高额度个人补贴和失业救助，但占主导的均是企业贷款。 图1：1.9万亿美元财政刺激结构 资料来源：美国国会，光大证券研究所 首先， 对家庭的1万亿美元补贴是本次法案的重中之重，补贴金额提升，发放范围扩大。1.9万亿美元财政刺激法案显著提升对低收入人群的直接补贴和失业补助，总额达1万亿美元，占计划总额的53%。作为对比，2020年3月份推出的2万亿美元刺激法案（CAREs法案）中，对于个人的补贴和失业补助总额5500 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 宏观经济 亿美元，占计划总额的27.5%。同时，拜登降低领取补贴的门槛扩大发放范围。整体来看，与特朗普执政时期的财政刺激方案相比，拜登财政刺激方案对低收入人群的补贴范围更大，补贴金额更高，与拜登在大选时承诺的“通过一揽子财政刺激政策实现救援和复苏，缩小贫富差距”的纲领相符合。 一方面，为收入低于一定门槛的美国人每人发放1400美元，并扩大补贴领取范围。叠加前次9000亿美元法案提出的600美元派现金额，对于美国个人的直接补贴将达到2000美元。1.9万亿美元法案还降低了领取补贴的门槛，将资格扩大到移民家庭，以及依赖父母纳税申报表的成年子女。此前由于共和党的反对，这两个类别都被排除在一揽子救济计划之外，合计约1350万成年人。 另一方面，提供房租、水电补助，恢复带薪假。同时，为疫情中失去工作的中低收入家庭提供250亿美元的租金援助，拨款50亿美元帮助陷入困境的房客支付水电费，拨款50亿美元帮助无家可归的居民。另外，恢复带薪病假和事假制度（本来于2020年12月底到期），生病或隔离，或照顾学校停课的孩子的居民，将获得14周的带薪假期。政府将向工人少于500人的雇主，报销带薪假的全部费用。带薪假计划也将于9月30日到期。 表1：美国四轮财政刺激政策对比（单位：美元） 2万亿美元法案 4800亿美元法案 9000亿美元法案 1.9万亿美元法案 法案通过时间 2020年3月27日 2020年4月23日 2020年12月20日 2021年3月6日（参议院通过） 个人补助 现金2500亿，失业补助3000亿 不包括 2860亿，为收入低于一定 门槛的人每人发放600美元 1万亿，包括为收入低于一定 门槛的人每人发放1400美元 小企业补助 3770亿 3813亿 3250亿 150亿（低息贷款部分） 大企业补助 5000亿 不包括 未提及 未提及 州和地方政府补助 1500亿 21亿 不包括 3500亿 医疗卫生补助 1273亿 1000亿 690亿 2700亿 教育、交通等补助 教育支出308亿，交通支出360亿 不包括 教育支出820亿 交通支出450亿 1300亿 资料来源：美国国会，CNN，CNBC，光大证券研究所 其次，4400亿美元投向企业和地方政府，主要投向地方政府，支援企业较少。此次1.9万亿美元方案中，对于控制企业裁员和预防破产的着墨和金额较少，向企业和社区提供的4400亿美元援助中，3500亿