2018年09月公用与机构部中债资信交运研究团队刘超电话：010-88090141邮件：liuchao@chinaratings.com.cn杨越电话：010-88090257邮件：yangyue1@chinaratings.com.cn关书宾电话：010-88090078邮件：guanshubin@chinaratings.com.cn n市场部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层专题报告 2018年第84期 总第622期《2017年全国收费公路统计公报》解析收支缺口首度回落，偿债指标继续改善 内容摘要2018年8月24日，交通运输部在汇总各省（市）已公布的收费公路统计数据后，发布了《2017年全国收费公路统计公报》（以下简称“《公报》”）及解读。中债资信从“里程及密度”、“投资与造价”、“收入与支出”和“未来展望”等四个方面对2017年全国收费公路统进行了分析。公路里程及密度方面，截至2017年底，我国公路总里程达到477.35万公里，收费公路总里程净减少7,356公里，收费公路里程占比压缩至3.4%。随着高速公路里程的不断增加，以及普通公路收费的逐步有序取消，收费公路结构进一步优化，收费高速公路里程占比继续提升至81.0%。未来，基于构建“两个公路体系”的总体思路，收费公路占公路总里程的比例将逐步压缩（目标为降至3%左右），同时，收费公路内部结构将继续优化。投资与造价方面，2017年全国收费公路仍保持较大投资规模，建设资金仍主要依靠以银行贷款为主的债务性融资，未来随着收费公路专项债券的的持续推进，行业融资结构将更加优化，但短期内仍将以银行贷款为主；受路网结构中高速公路占比的提高及新增公路建设成本上涨的影响，收费公路单公里造价继续上升，预计未来随着公路建设技术难度的加大，桥隧比的上升，以及拆迁成本、人工及材料成本的上扬，收费公路的造价成本将进一步上升。收入与支出方面，2017年全国通行费收入保持快速增长，收支缺口缩小至4,026.49亿元，收支缺口自收费公路统计公报公布以来首次回落，偿债指标持续改善；预计2018年通行费收入仍将维持增长，但收支缺口难有大幅下降，债务周转仍依靠借新还旧，同时行业面临融资成本上升带来的偿债压力增加。展望未来，短期内，我国的公路仍处在加快建设成网的重要建设阶段，高速公路建设需求仍然较大，考虑到还本需求，收费公路行业仍难以实现收支平衡，但收入扣除运营、利息等刚性支出后仍可保持盈余；长期来看，在现行政策下，行业依赖自身现金流还本仍面临较大困难，债务风险的化解依赖于行业政策的调整。 收支缺口首度回落，偿债指标持续改善1公路里程及密度1、我国收费公路里程占比逐步压缩，以收费高速公路为主的收费公路结构进一步优化《公报》显示，截至2017年底，我国公路总里程达到477.35万公里，较2016年末增加7.72万公里，公路网密度由去年的48.92公里/百平方公里提升至49.72公里/百平方公里。收费公路里程净减少7,356公里至16.37万公里，占公路总里程的比重由3.6%调整至3.4%，收费公路比例逐步压缩。其中，政府还贷公路和经营性公路分别同比减少9.5%至9.10万公里和同比增加3.1%至7.28万公里，占比调整至55.5%和44.5%。政府还贷公路收费里程的减少，主要是由于2017年甘肃、内蒙古、青海、宁夏四省（自治区）取消全部政府还贷二级公路收费，涉及收费里程约1.2万公里。虽然收费公路总里程减少，但收费高速公路里程仍持续增长，2017年净增8,130公里至13.26万公里，同比增长6.5%，其中政府还贷性高速公路净增加5,000公里，经营性高速公路净增加3,130公里。随着高速公路收费里程的不断增加，以及普通公路收费的逐步有序取消，收费公路结构持续优化，高速公路、一级公路和二级公路里程占收费公路总里程的比重由2016年的72.8%、13.7%和12.8%调整至2017年的81.0%、12.6%和5.8%。根据交通运输部的相关统计，截至2017年底，全国除新疆外（不含港、澳、台地区，西藏和海南没有收费公路）已全面取消政府还贷二级公路收费，北京、天津、辽宁、上海、江西、重庆等六省市已全部取消了普通公路收费。未来，基于构建“两个公路体系”的总体思路，收费公路比例将逐步压缩（目标为降至3%左右），同时，收费公路内部结构将继续优化，高速公路占收费公路里程的比重将继续提升。表1：我国公路网建设现状（单位：万公里）指标1984年2013年2014年2015年2016年2017年公路总里程92.68435.62446.39457.73469.63477.35收费公路里程1.9015.6516.2616.4417.1116.37其中：收费高速公路里程—10.0410.6711.7012.4513.26资料来源：历年公路水路交通运输行业发展统计公报、收费公路统计公报，中债资信整理图1:2013~2017年我国收费公路里程及密度图2:2013~2017年高速公路里程占比情况2013年2014年2015年2016年2017年0.003.006.009.0012.0015.0018.00万公里政府还贷收费公路里程经营性收费公路里程公路密度201320142015201620170369121518万公里收费公路里程高速公路里程高速公路占比资料来源：2013~2017年全国收费公路统计公报，中债资信整理资料来源：2013~2017年全国收费公路统计公报，中债资信整理 收支缺口首度回落，偿债指标持续改善21 累计建设投资总额指历年和当年收费公路建设投资额的合计，不含已取消收费公路的建设投资额。投资与造价2、2017年收费公路仍保持较大投资规模，建设资金仍主要依靠以银行贷款为主的债务性融资，随着收费公路专项债券的推进，行业融资结构将更加优化；受拆迁、施工成本和人工费用上涨的影响，收费公路单公里造价将继续上升，预计未来收费公路仍将保持较大投资规模，且造价成本将进一步提升截至2017年底，全国收费公路累计建设投资总额1为82,343.9亿元，与去年相比净增6,486.4亿元，增长8.6%，主要由于新增收费高速公路投资额的增加，收费高速公路投资占比高达92.7%。分路产性质来看，政府还贷公路和经营性公路累计建设投资额占比分别为50.4%和49.6%；。整体看2017年全国收费公路仍保持较大的投资规模。2017年全国公路固定资产投资完成额创历史新高，但2018年以来，公路投资额增速有所下滑，2018年1~8月，全国公路投资累计完成额较2017年同比小幅回落1个百分点，预计2018年全年收费公路投资规模将在8,000亿元左右，投资增速较2017年将有所回落。从投融资构成看，在当前公路行业主要实行“国家投资、地方筹资、社会融资”的投融资模式下，收费公路建设资金主要来源于政府财政、地方筹资和以银行贷款为主的债务性融资。截至2017年底，收费公路累计建设投资总额中资本金和债务性资金投入分别为25,614.16亿元和56,729.79亿元，分别较2016年末增长8.9%和8.4%，占比仍保持在3：7左右。从资本金的来源来看，财政性资本金（来源于政府财政）和非财政性资本金（主要来源于社会资本投资、单位自筹等）投入分别为14,480.14亿元和11,134.02亿元，占比约为56.5%和43.5%，财政性资本金占比较2016年有所提高；从债务性资金的来源来看，银行贷款在债务性资金中的占比达92.1%，其他债务资金（发行债券、对外借款等）的占比为7.9%。整体来看，我国收费公路建设仍主要依靠以银行贷款为主的债务性资金。自2017年7月财政部发布《地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）》以来，各地方政府收费公路专项债券的发行持续推进，收费公路专项债券资金专项用于政府收费公路项目建设，对于规范行业投融资机制具有重要作用，未来随着行业投融资机制的不断完善，行业融资结构将更加优化，但当前收费公路专项债券的规模仍较小，且其额度纳入地方政府专项债务限额管理，增长规模将有限，预计短期内收费公路行业仍将以银行贷款为主要融资来源。债务余额方面，由于投资仍保持较大规模，债务性资金投入持续增长，收费公路债务规模继续增长，截至2017年末，收费公路债务余额达到52,843.48亿元，与2016年相比净增加4,288.76亿元，增长率为8.8%。虽然收费公路专项债券的推进将改变行业的投融资模式，但财政性资金不能满足投资需求的情况仍然存在，未来无论是发行收费公路专项债券还是举借银行贷款，收费公路的建设投资仍将主要依赖于外部融资，债务规模仍将继续提升，但随着收费公路投资增速的放缓，预计未来新增债务规模或将有所放缓。造价成本方面，基于新建路产建设难度、建设等级、桥隧比上升等带来的施工成本不断增加，以及拆迁成本和人工费用不断上扬，收费公路单公里造价成本呈上升趋势。截至2017年底，全国收费公路单公里造价为5,029.05万元/公里，较2016年末的4,433.72万元/公里增长13.4%，其中高速公路 收支缺口首度回落，偿债指标持续改善3单公里造价为5,755.22万元/公里，较2016年末增长3.0%。收费公路单公里造价的快速增长一方面是受新增公路建设成本上涨的影响，另一方面主要受收费公路中造价成本较高的高速公路里程占比的不断提升（收费高速公路里程占比由2016年的72.8%提升至2017年的81.0%，新增高速公路造价远高于到期及取消收费的一、二级公路）影响，预计未来随着公路建设技术难度的加大，桥隧比的上升，以及拆迁成本、人工及材料成本的上扬，收费公路的造价成本将进一步上升。表2：2013~2017年我国收费公路投资、债务与成本指标（单位：亿元）指标2013年2014年2015年2016年2017年2017年较2016年增长额2017年较2016年增长率收费公路累计投资54,432.0061,449.0069,488.5075,857.5282,343.946,486.428.6%其中：高速公路累计投资49,067.0055,410.7063,431.2069,552.1776,335.806,783.639.8%其中：资本金16,876.2818,796.9621,819.7123,518.2425,614.162,095.928.9% 债务性资金37,555.7242,652.0447,668.7952,339.2856,729.784,390.508.4%其中：政府还贷公路累计投资29,090.6133,412.2437,420.8038,172.8341,487.413,314.588.7% 经营性公路累计投资25,341.2028,036.7432,067.7037,684.6940,856.543,171.858.4%收费公路债务余额34,308.0038,451.4044,493.6948,554.7252,843.484,288.768.8%其中：政府还贷公路19,715.0022,261.6025,150.3026,107.4828,279.762,172.288.3%经营性公路14,593.0016,189.8019,343.4022,447.2424,563.732,116.499.4%收费高速公路债务余额31,286.0035,208.8041,460.1045,634.9849,867.384,232.409.3%收费公路单公里造价（万元）3,478.083,779.154,225.904,433.725,029.05595.3313.4%高速公路单公里造价（万元）4,