三季度业绩预告大幅超出预期，炼化投产进入倒计时

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三季度业绩预告大幅超出预期，炼化投产进入倒计时 ——恒力股份（600346）事件点评 2018年10月17日 强烈推荐/维持 恒力股份 事件点评 事件： 2018年10月16日，公司发布2018年前三季度业绩预增公告。预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（重述后）相比增加180,000万元左右，同比增加98%左右。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（重述后）相比增加217,000万元左右，同比增加209%左右。公司三季度单季预计实现归母净利润超过17亿元。 主要观点： 1．公司三季度业绩大幅超出预期 三季度国内聚酯化纤产业链持续向好，受益于PTA及涤纶长丝价格价差的不断扩大，公司三季度预计三季度实现归母净利润超过17亿元。2018年前三季度实现归母净利润36.3亿元左右，同比增加98%；扣非净利润32.1亿元左右，同比增加209%。 2、四季度PTA价格跌幅有限 报告期内，由于供给增速明显放缓、下游聚酯需求强劲，PTA行业供需格局显著改善。三季度以来PTA及涤纶长丝价格价差不断扩大，行业单吨盈利水平显著增强。进入四季度之后，PTA价格有所回调。但随着十月份起PTA产能进入密集检修期，PTA价格跌幅有限。（海伦石化120万吨、宁波逸盛65万吨、汉邦二期220万吨、蓬威石化90万吨、恒力石化220万吨、逸盛海南200万吨、虹港150万吨、BP珠海110万吨、仪征化纤65万吨均于十月份有检修计划） 3、公司2000万吨炼化项目进展顺利 恒力炼化项目正在有条不紊的进行当中，进入最后冲刺阶段。10月1日原油罐区进入首罐原油；10月2日第一艘化工煤船进港靠泊，煤制氢装置试生产进入倒计时；公司暂定于10月25日进行常减压装置首次试车，预计明年一季度实现满产。 4、坚定看好炼化项目盈利 分析师 刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002 张明烨 0755-82832017 zhang_my @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120002 研究助理 罗四维 010-66554047 luosw@dxzq.net.cn 洪翀 010-66554012 hongchong@dxzq.net.cn 徐昆仑 010-66554050 xukl@dxzq.net.cn 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《恒力股份（600346.SH）事件点评：工业丝、PTA-5项目落地 组合拳出击巩固霸主地位》2018-09-10 2、《恒力股份(600346.SH)深度报告：长丝龙头志存高远 炼化布局敢为人先》2018-09-10 3、《恒力股份（600346）中报点评：中报业绩大幅增长，炼化一体化投产值得期待》2018-07-30 -20.2%29.8%79.8%129 .8%10/1612/162/164/166/168/16恒力股份 沪深300 P2 东兴证券事件点评 恒力股份（600346）：三季度业绩预告大幅超出预期，炼化投产进入倒计时 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES我们坚定看好炼化项目盈利。在各种条件下计算公司2019年业绩安全垫将在80亿元以上，且业绩上升空间较大。未来公司还将陆续有PTA-4和PTA-5及乙烯项目等增长点。目前大盘下跌带动股价下挫，带来较好的介入机会。 结论： 公司是涤纶长丝行业龙头，完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局，打开了全产业协同与跨越成长的通道。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为566.16.42亿元、1576.56亿元和1757.31亿元，归属于上市公司股东净利润分别为50.25亿元、99.39亿元和117.54亿元；每股收益分别为0.99元、1.97元和2.33元，对应PE分别为15倍、8倍和6倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 原油价格大幅波动，产能投放不及预期，行业景气度低于预期。 东兴证券事件点评 恒力股份（600346）：三季度业绩预告大幅超出预期，炼化投产进入倒计时 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 8692 8876 20086 41687 46224 营业收入 19240 22288 56616 157656 175731 货币资金 2564 2417 4812 12613 13180 营业成本 16650 18662 47306 127574 138697 应收账款 66 44 209 583 650 营业税金及附加 125 119 301 11824 15816 其他应收款 6 8 20 55 62 营业费用 193 206 566 1577 1757 预付款项 218 282 1133 2501 4493 管理费用 525 1041 1546 2160 2408 存货 1819 2314 5516 15345 16428 财务费用 488 383 770 1411 1533 其他流动资产 344 490 3666 4110 4190 资产减值损失 -3.24 -1.24 6.56 10.20 15.57 非流动资产合计 11007 10808 56336 63005 66625 公允价值变动收益 0.00 -9.24 154.71 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 6.22 16.89 4.35 7.78 固定资产 9959 9425 23592 40697 49061 营业利润 1262 2035 6291 13104 15512 无形资产 720 989 4891 4651 4436 营业外收入 139.90 3.71 1.46 157.66 175.73 其他非流动资产 1 225 4690 4690 4690 营业外支出 3.99 1.78 5.65 9.87 15.68 资产总计 19699 19684 76422 104692 112849 利润总额 1398 2037 6287 13252 15672 流动负债合计 11785 10719 9659 24051 22737 所得税 253 293 1257 3313 3918 短期借款 5299 7497 1847 6954 3072 净利润 1145 1745 5029 9939 11754 应付账款 495 719 1619 3929 3844 少数股东损益 -34 25 4 4 4 预收款项 370 443 670 1426 2439 归属母公司净利润 1180 1719 5025 9934 11750 一年内到期的非流动负债 832 270 1065 0 0 EBIT DA 2874 3508 9637 19536 22686 非流动负债合计 1879 1610 33606 39532 39599 EPS（元） 0.45 0.61 0.99 1.97 2.33 长期借款 690 497 31062 36988 37055 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 13664 12329 43265 63583 62335 成长能力 少数股东权益 175 200 205 209 213 营业收入增长 2188.56% 15.84% 154.02% 178.47% 11.46% 实收资本（或股本） 2826 2826 5053 5053 5053 营业利润增长 -565% 61% 209% 108% 18% 资本公积 907 907 20458 20458 20458 归属于母公司净利润增长 192.26% 97.70% 192.26% 97.70% 18.27% 未分配利润 1875 3019 6537 13491 21716 获利能力 归属母公司股东权益合计 5860 7155 32953 40900 50300 毛利率(%) 10.06% 13.46% 16.27% 16.44% 19.08% 负债和所有者权益 19699 19684 76422 104692 112849 净利率(%) 5.95% 7.83% 8.88% 6.30% 6.69% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.99% 利润（%） 8.73% 6.58% 9.49% 10.41% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 20.13% 24.03% 15.25% 24.29% 23.36% 经营活动现金流 730 156 3324 12851 17534 偿债能力 净利润 1145 1745 5029 9939 11754 资产负债率(%) 69% 63% 57% 61% 55% 折旧摊销 1123.17 1089.74 2575.49 5022.46 5641.05 流动比率 0.74 0.74 0.83 0.83 2.08 1.73 2.03 财务费用 488 383 770 1411 1533 速动比率 0.58 0.58 0.61 1.51 1.10 1.31 应收账款减少 0 0 -165 -374 -67 营运能力 预收帐款增加 0 0 226 757 1012 总资产周转率 1.70 1.13 1.18 1.74 1.62 投资活动现金流 -315 -827 -46710 -11621 -9269 应收账款周转率 105 407 447 398 285 公允价值变动收益 0 -9 155 0 0 应付账款周转率 38.81 36.72 48.43 56.84 45.22 长期股权投资减少 0 0 -62 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 6 17 4 8 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.61 0.99 1.97 2.33 筹资活动现金流 -1523 1019 45783 6570 -7698 每股净现金流(最新摊薄) -0.39 0.12 0.47 1.54 0.11 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.07 2.53 6.52 8.09 9.95 长期借款增加 0 0