2019业绩预告点评：炼化项目投产，推动公司业绩大增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评报告 2020年01月19日 恒力石化（600346） 恒力石化2019业绩预告点评： 炼化项目投产，推动公司业绩大增 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭中伟 Email: guozw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 7039 流通股本(百万股) 4632 市价(元) 17.51 市值(百万元) 123200 流通市值(百万元) 81100 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 22,288 60,067 125,819 161,664 185,548 增长率yoy% 15.84% 169.51% 109.46% 28.49% 14.77% 净利润（百万元） 1,719 3,323 10,813 11,300 13,111 增长率yoy% 45.73% 93.25% 225.43% 4.51% 16.03% 每股收益（元） 0.24 0.47 2.14 2.24 2.59 每股现金流量 0.02 0.59 -0.42 4.65 -1.07 净资产收益率 24.03% 12.04% 18.20% 15.98% 13.09% P/E 71.69 37.10 8.18 7.83 6.75 P/B 17.23 4.47 1.49 1.25 0.88 备注：股价选自2020年01月17日 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2019年年度业绩预告，预计2019年公司实现归属母公司净利润为109亿元，同比增加228.06%，扣非后净利润为101.3亿元，同比增加262.68%。据此计算，公司四季度业绩为41亿元，净利润首次超过100亿。  事件点评： 炼化项目顺利投产，推动业绩大幅增长。2019年5月，公司2000万吨/年的民营大炼化项目全面投产和正式商业运营。该项目在工艺、规模和配套方面优势突出，不仅保障聚酯产业链上游原料供应，同时明显提升公司业务一体化程度以及盈利水平。公司炼化项目的投产是推动业绩大幅增加的主要原因。 PTA、长丝全年盈利稳定，四季度有所回落。2019年在PTA行业格局优化背景下，PTA-PX平均价差921元/吨，同比提高11.56%，增幅明显；受中美贸易关系影响，FDY、DTY平均价差分别为1653元/吨、2689元/吨，同比分别为-2.27%、-1.84%。四季度受投产及经济下滑影响，聚酯产业链整体价差收窄，其中PTA-PX平均价差435元/吨，同比-22.85%，FDY、DTY平均价差1377元/吨、2629元/吨，同比分别-15.81%、-5.51%，聚酯产业链整体盈利同比回落。 乙烯项目投产、炼化项目开工率提升及聚酯产能的扩张将继续推升公司盈利。公司150万吨/年的乙烯项目即将投产,项目总投资210亿元，根据可研报告，在50、60美元价格体系下，项目税后收益率分别29.18%和29.88%，盈利能力优异；恒力炼化在2019年5月投产，2020年整体开工率将显著上升；未来公司有500万吨/年PTA、135万吨/年纺织新材料陆续投放，带来业绩增量。 持股计划激发员工动力，彰显管理层发展信心。2019年12月5日公司发布第四期员工持股计划，总规模上限9亿元，员工普及广，份额以折价方式转让，同时控股股东提供不低于8%的收益担保，彰显对公司未来发展的信心。  投资建议： 未来随着公司大炼化项目稳定运行，全年开工率提升，有望继续推升公司整体盈利，同时乙烯、长丝及PTA项目的陆续投产，公司产业链配套进一步完善的同时也将持续贡献公司业绩增量。预计2020-2021年公司净利为113亿、131.11亿，对应目前的估值分别为7.83倍、6.75倍，继续维持买入评级。  风险提示事件： 油价及产品价格大幅波动；扩张产能释放不及预期；国内经济大幅下行。 0204060801001201401601800100020003000400050006000上证综指申万化工恒力石化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 事件点评 附录：恒力石化财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入22,28860,067125,819161,664185,548货币资金2,41712,32325,81233,16638,066 增长率15.8%169.5%109.5%28.5%14.8%应收款项3,3745,25412,81810,40316,248营业成本-18,662-52,413-101,583-134,016-153,165存货2,31418,47921,82031,34529,416 %销售收入83.7%87.3%80.7%82.9%82.5%其他流动资产7723,5234,0194,2054,421毛利3,6267,65424,23627,64832,383流动资产8,87639,57964,46979,11988,152 %销售收入16.3%12.7%19.3%17.1%17.5% %总资产45.1%31.6%42.2%46.5%48.5%营业税金及附加-119-325-755-824-946长期投资536483647 %销售收入0.5%0.5%0.6%0.5%0.5%固定资产9,42524,05623,08422,11021,133营业费用-206-543-1,138-5,982-6,865 %总资产47.9%19.2%15.1%13.0%11.6% %销售收入0.9%0.9%0.9%3.7%3.7%无形资产9894,9228,65012,28815,835管理费用-1,041-620-8,319-6,079-7,457非流动资产10,80885,66388,38491,06593,666 %销售收入4.7%1.0%6.6%3.8%4.0% %总资产54.9%68.4%57.8%53.5%51.5%息税前利润（EBIT）2,2606,16514,02414,76317,115资产总计19,684125,242152,852170,184181,817 %销售收入10.1%10.3%11.1%9.1%9.2%短期借款7,49722,99123,01023,75024,552财务费用-383-1,478-609-740-802应付款项2,71928,32523,83350,30431,345 %销售收入1.7%2.5%0.5%0.5%0.4%其他流动负债5032,9002,9122,9162,909资产减值损失-159292929流动负债10,71954,21649,75576,96958,806公允价值变动收益-911124-7长期贷款49740,06740,06718,61318,613投资收益6108292929其他长期负债1,1133,0523,0523,0523,052 %税前利润0.3%2.2%0.2%0.2%0.2%负债12,32997,33492,87498,63480,471营业利润1,8734,86513,48514,08616,364普通股股东权益7,15527,58859,39870,698100,180 营业利润率8.4%8.1%10.7%8.7%8.8%少数股东权益2003215818521,167营业外收支221465230负债股东权益合计19,684125,242152,852170,184181,817税前利润1,8754,88613,53114,13816,394 利润率8.4%8.1%10.8%8.7%8.8%比率分析所得税-293-738-2,400-2,509-2,9112017A2018A2019E2020E2021E 所得税率15.6%15.1%17.7%17.7%17.8%每股指标净利润1,7453,40211,07311,57213,426每股收益(元)0.240.472.142.242.59少数股东损益2580260272315每股净资产(元)1.023.9211.7613.9919.83归属于母公司的净利润1,7193,32310,81311,30013,111每股经营现金净流(元)0.020.59-0.424.65-1.07 净利率7.7%5.5%8.6%7.0%7.1%每股股利(元)0.000.000.000.000.00回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率24.03%12.04%18.20%15.98%13.09%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率8.86%2.72%7.24%6.80%7.38%净利润1,7453,40211,07311,57213,426投入资本收益率20.32%35.48%16.36%13.61%19.35%加:折旧和摊销1,0061,8831,2061,3001,393增长率 资产减值准备-159000营业总收入增长率15.84%169.51%109.46%28.49%14.77% 公允价值变动损失9-11124-7EBIT增长率29.02%175.66%125.47%5.21%15.85% 财务费用3201,260609740802净利润增长率45.73%93.25%225.43%4.51%16.03% 投资收益-6-108-29-29-29总资产增长率-0.07%536.26%22.05%11.34%6.84% 少数股东损益2580260272315资产管理能力 营运资金的变动-3,308-12,662-15,81419,174-23,092应收账款周转天数1.01.61.61.61.6经营活动现金净流1564,131-2,94432,760-7,507存货周转天数33.462.357.759.258.9固定资本投资621-60,482-60-60-50应付账款周转天数11.758.635.246.941.0投资活动现金净流-827-32,430-3,975-3,952-3,964固定资产周转天数156.5100.367.450.341.9股利分配00000偿债能力其他1,01934,30520,408-21,45416,370净负债/股东权益-55.19%142.66%54.15%9.60%9.60%筹资活动现金净流1,01934,30520,408-21,45416,370EBIT利息保障倍数5.94.223.020.021.3现金净流量3486,00613,4897,3544,900资产负债率62.63%77.72%60.76%57.96%44.26% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~