请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021年06月03日 晋控煤业（601001.SH） 肩负集团资产上市重任，乘风而起成长可期 山西动力煤龙头，优质煤炭资产上市整合平台。公司为优质动力煤生产企业，位于国家大型煤炭规划基地的晋北基地，主要开采大同煤田，地理位置优越，交通便利。公司主要从事煤炭、化工和建材等业务，公司控股股东为晋能控股煤业集团，实控人为山西省国资委。2020年12月，公司更名为“晋控煤业”，明确山西动力煤上市平台战略定位。公司收购同忻煤矿32%股权增厚业绩，叠加煤价上涨，2021年Q1实现归母净利5.1亿元，同比增长73.1%。 乘煤价涨势之风，公司业绩可期。短期来看，安监、环保压力持续加大，进口煤管控亦难言放松；而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善，供需矛盾难解，预计全年中枢或上移至700~750元/吨附近，较2020年均价上涨120~170元/吨，公司全年业绩可期。长期来看，行业供给受限，集中度提高，行业高质量发展可期。公司煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。煤质具有低灰、低硫、高发热量等特点；且煤炭资源赋存条件好，适宜综合机械化生产。公司地处大秦铁路起点，煤炭运输具备便利的条件。截至2020年末，公司并表矿井合计产能3210万吨/年，权益产能2223万吨/年，单井产能规模超千万。 肩负晋能控股煤炭资产上市重任，未来成长空间巨大。2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。2020年10月，晋控煤业集团将同忻煤矿优质煤炭资产成功注入上市公司，增厚业绩预期。未来晋能控股集团有望在政策促进下继续深化改革，提高资产证券化率，有计划地将煤炭资产逐步装入既有上市公司平台，未来成长空间巨大。 投资建议。公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于2020年12 月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为26.4亿元、28.4亿元、30.6亿元，EPS分别为1.57元、1.69元，1.83元，对应PE为4.7、4.3、4.0。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,358 10,905 14,299 14,941 15,430 增长率yoy（%） 0.9 -4.0 31.1 4.5 3.3 归母净利润（百万元） 897 876 2,635 2,837 3,063 增长率yoy（%） 36.0 -2.4 200.9 7.6 8.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.54 0.52 1.57 1.69 1.83 净资产收益率（%） 12.1 10.6 23.3 19.9 17.7 P/E（倍） 13.7 14.0 4.7 4.3 4.0 P/B（倍） 1.9 1.7 1.2 1.0 0.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年6月1日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 6月1日收盘价(元) 7.34 总市值(百万元) 12,284.96 总股本(百万股) 1,673.70 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 57.32 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 江悦馨 19801298060 邮箱：jiangyuexin@gszq.com -21%0%21%41%62%82%103%123%2020-062020-092021-012021-05晋控煤业沪深300 2021年06月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10186 11146 5991 7372 5171 营业收入 11358 10905 14299 14941 15430 现金 8092 9233 4002 5193 3125 营业成本 5078 7040 6549 6545 6542 应收票据及应收账款 1189 799 988 1004 1053 营业税金及附加 724 723 918 967 999 其他应收款 123 118 168 172 153 营业费用 2202 123 146 152 157 预付账款 50 83 91 91 97 管理费用 478 432 510 533 551 存货 450 550 380 549 380 研发费用 175 133 157 164 170 其他流动资产 283 363 363 363 363 财务费用 565 386 678 694 669 非流动资产 17303 20863 27093 30372 33434 资产减值损失 -68 -96 -126 -132 -136 长期投资 2445 5428 9012 12595 16179 其他收益 18 16 16 16 16 固定资产 10732 10491 12749 12566 12193 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3044 3885 3658 3555 3490 投资净收益 161 216 600 600 600 其他非流动资产 1082 1059 1675 1655 1572 资产处置收益 14 0 0 0 0 资产总计 27489 32009 33085 37744 38605 营业利润 2232 2113 6083 6633 7094 流动负债 13688 12885 10476 12351 10154 营业外收入 4 5 5 5 5 短期借款 4076 4410 3969 3175 3651 营业外支出 13 17 17 17 17 应付票据及应付账款 3245 4862 2680 4857 2677 利润总额 2222 2102 6071 6622 7083 其他流动负债 6367 3613 3828 4319 3826 所得税 855 771 2232 2523 2657 非流动负债 2524 6512 6158 4842 3473 净利润 1367 1331 3839 4100 4426 长期借款 1273 5258 4904 3588 2220 少数股东损益 469 455 1204 1263 1363 其他非流动负债 1252 1254 1254 1254 1254 归属母公司净利润 897 876 2635 2837 3063 负债合计 16212 19397 16634 17193 13628 EBITDA 3324 3443 7296 7980 8453 少数股东权益 4872 5328 6531 7794 9157 EPS（元） 0.54 0.52 1.57 1.69 1.83 股本 1674 1674 1674 1674 1674 资本公积 242 248 248 248 248 主要财务比率 留存收益 3408 4302 8141 12240 16666 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 6404 7284 9920 12757 15820 成长能力 负债和股东权益 27489 32009 33085 37744 38605 营业收入(%) 0.9 -4.0 31.1 4.5 3.3 营业利润(%) 11.9 -5.3 187.8 9.1 6.9 归属于母公司净利润(%) 36.0 -2.4 200.9 7.6 8.0 获利能力 毛利率(%) 55.3 35.4 54.2 56.2 57.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 8.0 18.4 19.0 19.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.1 10.6 23.3 19.9 17.7 经营活动现金流 2695 3749 2166 7814 3146 ROIC(%) 9.0 8.7 19.6 20.2 19.6 净利润 1367 1331 3839 4100 4426 偿债能力 折旧摊销 1013 1004 1002 1139 1192 资产负债率(%) 59.0 60.6 50.3 45.6 35.3 财务费用 565 386 678 694 669 净负债比率(%) 11.7 9.6 38.6 14.9 16.9 投资损失 -161 -216 -600 -600 -600 流动比率 0.7 0.9 0.6 0.6 0.5 营运资金变动 -202 907 -2753 2481 -2541 速动比率 0.7 0.8 0.5 0.5 0.4 其他经营现金流 112 337 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -269 -3600 -6632 -3818 -3654 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 493 792 2647 -305 -521 应收账款周转率 10.2 11.0 16.0 15.0 15.0 长期投资 0 -2886 -3584 -3584 -3584 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 223 -5694 -7569 -7706 -7759 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1192 987 -765 -2804 -1561 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.52 1.57 1.69 1.83 短期借款 3116 334 -441 -794 476 每股经营现金流(最新摊薄) 1.61 2.24 1.29 4.67 1.88 长期借款 -2950 3986 -355 -1316 -1368 每股净资产(最新摊薄) 3.83 4.35 5.93 7.62 9.45 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 6 0 0 0 P/E 13.7 14.0 4.7 4.3 4.0 其他筹资现金流 -1358 -3338 30 -694 -669 P/B 1.9 1.7 1.2 1.0 0.8 现金净增加额 1233 1137 -5232 1192 -2069 EV/EBITDA 5.6 5.5 3.5 2.9 3.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年6月1日收盘价 2021年06月03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 山西动力煤龙头，优质煤炭资产上市整合平台 .....................................................................................................