5月行业动态报告：政策调控趋向严压制工业金属涨价，锂电产业链景气关注上游锂行业投资机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 a[table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2021年6月1日 [table_main] 公司深度报告模板 政策调控趋向严压制工业金属涨价，锂电产业链 景气关注上游锂行业投资机会 —5月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点  国内政策打压大宗商品促使有色金属价格回调。国常会连续14天3次点名大宗商品以及美联储官员转鹰释放缩减QE预期使有色金属价格在5月中下旬出现大幅回调。但目前国内经济依旧维持强劲态势，5月国内PMI录得51处于扩张区间，有色金属下游需求保持旺季，金属价格的回落有助于下游采购意愿的加强，利于国内库存的去化，而拜登公布2022财年6万亿美元的预算提案加强在基础设施等方面的支出也提升了未来有色金属的需求预期。且全球矿业国家疫情的反复，智利铜矿罢工问题的扰动，以及国内“碳中和”下云南限电、内蒙古能耗双控升级迫使电解铝与锡冶炼产能的停产，仍然限制着有色金属的供应，预计6月有色金属行业景气度仍将在高位运行。  有色金属需求旺季，主要有色金属品种社会库存继续去化。目前有色金属下游仍处于消费旺季，国内房地产竣工景气叠加其他终端行业订单不断回暖，而在政府调控下有色金属价格的回调有助于下游采购意愿的加强，进一步释放需求，国内主要有色金属品种社会库存继续去化。从下游终端看，国内房地产前4月新开工面积、竣工面积、销售面积分别累计增长12.80%、17.90%、48.10%。国内汽车行业2021年前4月销量分别同比大幅增长51.80%、53.40%。国内基础设施建设投资2021年前4月累计同比增长16.91%。而国内1-4月电网基本建设投资完成额累计同比增长27.16%。  投资建议：美国参议院财政委员会提出推动电动汽车、清洁能源税收抵免的提案，电动汽车方面单车补贴金额上限由原有的7500 美元提高到12500 美元，且取消车企累计销量达20 万辆后补贴在一年内退坡的原有限制，更改为全美电动车渗透率达50%后，退税补贴在三年内逐步退坡，这一政策力度大超全年市场预期。在几乎无有效增量情况下锂资源全年紧缺确定，Q3进入新能源汽车旺季国内电池厂与正极材料厂订单饱满、排产有望环比继续增长，锂盐需求将进一步释放，锂行业景气度与锂盐价格有望继续上行。而在锂精矿资源紧张且高镍正极需求持续回暖的情况下以锂辉石提锂为主要技术路径且竞争格局更为稳定的氢氧化锂价格近期加速上涨，5月氢氧化锂价格单月涨幅已超10%，建议关注锂资源供给率高且氢氧化锂产能占比高的赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能、天齐锂业、融捷股份、天华超净、科达制造。此外，碳中和战略下云南限电、内蒙古能耗双控升级迫使国内电解铝产量受到影响，铝下游需求旺盛社会库存加速去化，铝价获得强支撑，建议关注天山铝业、云铝股份、神火股份。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 行业数据 2021.5.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2021.5.31 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -40%-20%0%20%40%60%2017-01-032019-01-032021-01-03上证综指有色金属指数-50%0%50%100%150%200%2017-01-032019-01-032021-01-03上证综指有色金属指数核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、政府加强对大宗商品调控引发有色金属价格回调 ................................................... 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................. 2 （二）供应难以跟上需求恢复节奏，有色金属价格仍有支撑 ............................................... 2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑............................................ 5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.......................................... 6 （五）有色金属子行业景气度全面走强 ................................................................. 9 （六）有色金属行业财务数据 ........................................................................ 10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 .......................................... 13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ........................................................ 13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................ 14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 .......................................................... 15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ............................................................ 16 （一）有色金属行业发展所面临的问题 ................................................................ 16 （二）有色金属行业发展建议 ........................................................................ 17 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................. 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 .............................................. 18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近 ............................................................ 19 五、投资建议与核心组合 ........................................................................... 21 六、风险提示...................................................................................... 22 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、政府加强对大宗商品调控引发有色金属价格回调 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）供应难以跟上需求恢复节奏，有色金属价格仍有支撑 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国内政府对大宗商品涨价的加严调控以及美联储官员转鹰释放缩减QE预期使有色金属价格在5月中下旬出现大幅回调。但目前国内经济依旧维持强劲态势，5月国内PMI录得51处于扩张区间，有色金属下游需求保持旺季，金属价格的回落有助于下游采购意愿的加强，利于国内库存的去化，而拜登公布2022财年6万亿美元的预算提案加强在基础设施等方面的支出也提升了未来有色金属的需求预期。且全球矿业国家疫情的反复，智利铜矿罢工问题的扰动，以及国内“碳中和”下云南限电、内蒙古能耗双控升级迫使电解铝与锡冶炼产能的停产，仍然限制着有色金属的供应，预计6月有色金属行业景气度仍将在高位运行。 图3：中国规模以上工业增加值增速 图4：中国制造业采购经理人指数PMI 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌5%7%9%11%13%15%17%100015002000250030003500400045002000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-09LME基本金属指数中国GDP增速-40%-20%0%20%40%60%2018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04474849505152532016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01