有色金属行业3月行业动态报告：制裁拉扯能源波动刺激金属价格走高，政策边际宽松关注房地产链条上游投资机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 a[table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2022年4月6日 [table_main] 公司深度报告模板 制裁拉扯能源波动刺激金属价格走高，政策边际宽松 关注房地产链条上游投资机会 —3月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点：  能源价格剧烈波动刺激有色金属大宗商品价格上行。俄乌事件继续发酵，制裁与反制裁不断加码，成为影响有色金属大宗商品价格的主因。西方国家对俄罗斯能源禁运的意见并不统一，而俄罗斯以天然气供应应对西方国家的制裁措施，这进一步加强了市场对全球能源供应的担忧，能源价格的剧烈波动引发的通胀预期，以及俄罗斯被制裁后可能出现的供应干扰，刺激了有色金属大宗商品价格的上涨。国内节后有色金属消费开始逐步复苏，但全国多地的疫情恶化对有色金属下游的开工造成一定抑制作用，3月PMI指数下滑至49.5，继去年10月份以来首次低于枯荣线以下。而在两会后基建稳增长加速推进，多地房地产政策放松，在疫情得以控制后预计未来有色金属消费将边际提升，有色金属行业景气度有望进一步上行。  投资建议：俄乌冲突继续发酵，制裁与反制裁不断加码，俄罗斯以能源供应威胁反制欧美国家制裁，刺激原油、天然气等能源价格大幅波动，能源价格与粮食价格共振上涨使高通胀压力持续上行。虽然美联储在3月议息会议上加息25个基点并表达了鹰派的强硬立场，但4月初美国10年期与2年期国债利率继2019年以来首次出现倒挂，显示市场对于美国经济出现“滞胀”的预期在加强，黄金的配置对冲滞胀风险价值有望凸显。目前国内黄金板块估值处于10年低位，建议关注山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、银泰黄金（000975）、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）、盛达资源（000603）。有色金属下游逐步进入开工旺季，稳增长基建投资增速已出现明显的反弹，房地产多地政策开始放松、未来或有进一步的宽松政策。在房地产板块大幅反弹下，房地产产业链上游的工业金属或将随着下游需求回暖，景气度边际上行，建议关注工业金属板块龙头企业紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、南山铝业（600219）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）、驰宏锌锗（600497）、中金岭南（000060）。全球锂资源紧缺持续，Allkem上调2022Q2的锂辉石长协价指引至5000美元/吨，而中科院院士欧阳明高预计锂资源供需平衡2-3年后或才能恢复正常。目前来看加快国内锂资源的开发，以及锂电产业链上下游企业加强协调是我国应对新能源锂电产业链关键原材料保供稳价的必要措施，今年国内的政策环境或将有利于加速推进四川锂矿与江西云母等锂资源的开发利用，建议关注锂矿自给率高及未来锂资源有明确增量的融捷股份（002192）、江特电机（002176）、川能动力（000155）、中矿资源（002738）、盛新锂能（002240）、天齐锂业（002466）、永兴材料（002756）、赣锋锂业（002460）、西藏珠峰（600338）。  风险提示：1）有色金属下游需求低迷；2）金属价格大幅下滑；3）全球疫情持续恶化；4）美元超预期走强；5）新能源汽车产销不及预期；6）全球流动性超预期紧张。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 行业数据 2022.3.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2022.3.31 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -50%0%50%100%150%2017-01-032019-01-032021-01-03上证综指有色金属指数-50%0%50%100%150%200%250%2017-01-032019-01-032021-01-03上证综指有色金属指数核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、能源价格剧烈波动刺激有色金属大宗商品价格上行 ................................................. 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................. 2 （二）基建稳增长逐步发力，疫情缓解后有色金属需求有望迅速回暖 ........................................ 2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑............................................ 5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.......................................... 6 （五）有色金属子行业景气度反弹 ..................................................................... 9 （六）有色金属行业财务数据 ........................................................................ 10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 .......................................... 13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ........................................................ 13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................ 14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 .......................................................... 15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ............................................................ 16 （一）有色金属行业发展所面临的问题 ................................................................ 16 （二）有色金属行业发展建议 ........................................................................ 17 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................. 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 .............................................. 18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近 ............................................................ 19 五、投资建议与核心组合 ........................................................................... 21 六、风险提示...................................................................................... 22 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、能源价格剧烈波动刺激有色金属大宗商品价格上行 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）基建稳增长逐步发力，疫情缓解后有色金属需求有望迅速回暖 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 俄乌事件继续发酵，制裁与反制裁不断加码，成为影响有色金属大宗商品价格的主因。西方国家对俄罗斯能源禁运的意见并不统一，而俄罗斯以天然气供应应对西方国家的制裁措施，这进一步加强了市场对全球能源供应的担忧，能源价格的剧烈波动引发的通胀预期，以及俄罗斯被制裁后可能出现的供应干扰，刺激了有色金属大宗商品价格的上涨。国内节后有色金属消费开始逐步复苏，但全国多地的疫情恶化对有色金属下游的开工造成一定抑制作用，3月PMI指数下滑至49.5，继去年10月份以来首次低于枯荣线以下。而在两会后基建稳增长加速推进，多地房地产政策放松，在疫情得以控制后预计未来有色金属消费将边际提升，有色金属行业景气度有望进一步上行。 图3：中国规模以上工业增加值增速 图4：中国制造业采购经理人指数PMI 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜5%7%9%11%13%15%17%100015002000250030003500400045002000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-09LME基本金属指数中国GDP增速-40%-20%0%20%40%60%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10