每周市场回顾与展望
第 1 页 共 6 页 每周市场回顾与展望-2021.05.31 【主要结论：】 宏观经济：经济增长方面，4月工业企业利润两年复合年化增速由11.1%升至21.7%，利润增长仍然维持强劲。通胀方面，初步预计5月CPI同比增速1.7%，较上月回升0.8个百分点；PPI环比增速0.7%，对应同比增速7.7%，较上月上行0.9个百分点。流动性方面，上周货币市场利率季节性上行，DR007均值高于2.2%。 权益市场：在当前PPI明显上升背景下，市场对短期企业盈利特别是中游制造业盈利能力的担忧增加，市场焦点在盈利恢复的持续性。我们维持短期A股震荡的判断不变。投资线索上，一是聚焦盈利景气自下而上选择标的，二是在中长期成长性方向中关注估值和业绩增长较匹配的消费电子、新能源汽车、医药等板块，三是关注低估值的金融板块。风险方面，关注美债收益率上行、美股波动性加大等。 固定收益市场：短期而言，国内逆周期政策不急转弯，美国新一轮财政刺激落地对出口构成支撑，经济有望维持高景气状态。海外供需缺口对工业品带来涨价压力，叠加油价上涨以及低基数，PPI通胀压力仍然需要警惕，整体上基本面对债券市场仍相对不利。从估值来看，目前收益率多数位于08年以来20-30%分位数，考虑利率中枢下移之后可能仍相对中性，缺乏明确配置价值。因此，短期而言，我们对债券市场仍维持中性偏谨慎的判断。 正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：4月工业企业利润两年复合年化增速由11.1%升至21.7%，利润增长仍然维持强劲 中国4月全国规模以上工业企业利润同比增长57%，3月同比增速为92.3%。 上周中观生产指数较前周有所回落，其中水泥价格指数有所下行，但是粗钢日产量有所上2021.05.24-2021.05.28 每周市场回顾与展望 第 2 页 共 6 页 每周市场回顾与展望-2021.05.31 升。上周南华综合指数环比增速由-3.1%升至-2.7%，其中金属、工业品、能化、农产品、贵金属分别下行6.3%、3.4%、1.6%、1.3%、0.3%。上周水泥价格环比增速由0.24%降至-0.2%，表现符合季节性。上周螺纹钢价格环比增速由-9.2%降至-9.4%，表现继续弱于季节性。上周钢材库存维持负增长，环比增速由-5.6%升至-3.1%，螺纹钢库存环比增速由-7.8%升至-4.2%。 地产方面，上周30城地产成交面积四周移动平均增速由31.4%进一步降至29.6%（连续三周下行）。上周土地成交面积增速有所回落，土地溢价率延续下行。 生产端，5月中旬全国发电量增速由10.3%回升至13.6%。上周全国高炉开工率由62.2%升至62.4%，焦化厂开工率由82.2%升至82.5%。 注：以上数据来源于WIND资讯 点评：4月工业企业利润两年复合年化增速由11.1%升至21.7%，利润增长仍然维持强劲。营收增速和利润率提升共同支撑工业企业利润。毛利率仍高于2019年和2020年同期，但幅度较3月有所收窄。分行业来看，中下游行业毛利率同比上行幅度收缩较为明显，其中汽车制造业和纺织业毛利率同比回落。 2、通货膨胀：初步预计5月CPI同比增速1.7%，较上月回升0.8个百分点；PPI环比增速0.7%，对应同比增速7.7%，较上月上行0.9个百分点 前周商务部公布的农产品价格环比增速由-2.5%回升至-1.5%，但表现依然弱于季节性。猪肉价格环比增速由-7.6%升至-4.8%，表现继续弱于季节性。 3、流动性：上周货币市场利率季节性上行，DR007均值高于2.2% 上周7天逆回购到期500亿元，实施7天逆回购500亿元。上周7天回购定盘利率周均值由2.18%升至2.33%，R007周均值由2.2%升至2.36%，DR007由2.16%升至2.24%。 上周人民币汇率中间价均值由6.43降至6.41，离岸汇率周均值由6.43降至6.39（截至周五已经降至6.36）。 注：以上数据来源于WIND资讯 （二）权益方面 截至上周收盘，上证综指报收3600.78点，上涨3.28%，深证成指报收14852.88点，上涨3.02%，中小板指上涨2.98%，创业板指上涨3.82%。 分行业来看，30个中信一级行业中27个行业上涨，其中非银行金融、食品饮料和消费者服务分别上涨6.17%、6.12%和6.07%；3个行业下跌，其中农林牧渔、电力及公用事业和钢铁分别下跌1.75%、0.25%和0.13%。 第 3 页 共 6 页 每周市场回顾与展望-2021.05.31 图1：主要指数表现 图2：行业表现 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2021年5月24日至2021年5月28日 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率2.41%，较前一周下跌0.04%；三年期国债收益率2.76%，较前一周下跌0.07%；十年期国债收益率3.08%，较前一周上涨0.10%。一年期国开债收益率2.55%，较前一周上涨0.01%；三年期国开债收益率3.07%，较前一周下跌0.05%；十年期国开债收益率3.49%，较前一周下跌0.02%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率2.89%，较前一周上涨0.05%；五年期AAA最新收益率3.62%，较前一周上涨0.18%；一年期AA+最新收益率2.99%，较前一周上涨0.06%；五年期AA+最0102030405060上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证上游中证中游中证下游周涨跌幅（%）近一年涨跌幅（%）-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.00周涨跌幅（%） 第 4 页 共 6 页 每周市场回顾与展望-2021.05.31 新收益率3.89%，较前一周上涨0.23%；一年期AA最新收益率3.25%，较前一周上涨0.07%；五年期AA最新收益率4.40%，较前一周上涨0.28%；一年期城投债最新收益率3.07%，较前一周上涨0.10%；五年期城投债最新收益率4.34%，较前一周上涨0.41%。 图3：各类债券持有期收益率 图4：各类债券收益率变动 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2021年5月24日至2021年5月28日 0.0%-0.1%-0.1%-0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.1%0.0%0.0%0.0%0.1%0.2%0.1%0.1%0.2%0.1%0.3%0.3%0.4%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%1年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投8443-13432110-20-2-3-1-7-4-8(10)(8)(6)(4)(2)02468101年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投 第 5 页 共 6 页 每周市场回顾与展望-2021.05.31 二、市场展望 宏观方面：经济增长方面，4月工业企业利润两年复合年化增速由11.1%升至21.7%，利润增长仍然维持强劲。营收增速和利润率提升共同支撑工业企业利润。毛利率仍高于2019年和2020年同期，但幅度较3月有所收窄。分行业来看，中下游行业毛利率同比上行幅度收缩较为明显，其中汽车制造业和纺织业毛利率同比回落。通胀方面，初步预计5月CPI同比增速1.7%，较上月回升0.8个百分点；PPI环比增速0.7%，对应同比增速7.7%，较上月上行0.9个百分点。国家发改委等五部门联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业；国常会要求多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响，打击囤积居奇、哄抬价格等行为。流动性方面，上周货币市场利率季节性上行，DR007均值高于2.2%。汇率方面，上周人民币汇率由上周末的6.43升值至6.37，突破6.4关口，期间美元指数在90.05位置维持平稳。4月以来人民币兑美元汇率升值幅度达到2.6%。这一方面是美国货币政策持续宽松、欧洲疫情缓解、全球风险偏好回升带动美元指数下行所致，另一方面中国持续高位的贸易顺差、短期国际资本对推动人民币升值也有贡献。我们倾向于认为，短期这些因素仍将延续，并对人民币汇率形成支撑，但下半年在美联储taper预期扰动、全球疫情拐点到来和疫苗普及等背景下，人民币难处于单边持续升值趋势中。近期监管层也在积极进行预期管理。海外方面，一是疫情上，全球新增感染人数连续四周下行，不过越南与中国台湾地区新增感染人数延续走高。二是，美联储逆回购协议交易量连续上升。三是，美国总统拜登当地时间5月28日提出了总值6万亿美元的2022财年预算，整体规模符合市场预期。 权益方面: 上周主要指数均告上涨，科创50涨幅最大，北向资金净流入468.14亿元，单周净流入创年初以来最高，市场日均成交额较前周回升，两融余额回升、成交占比下降。基本面上，4月工业企业利润数据显示原材料涨价对下游利润影响尚较可控。通胀层面上，短期PPI仍有上行压力。目前决策层高度重视大宗商品价格形势。近期李克强总理表示注重用市场化办法解决大宗商品价格上涨，工信部指出钢材价格继续大涨基本面不支持、政策也不允许。与此同时，在近期人民币持续升值的背景下，监管层也在持续加大预期管理力度。上周全国外汇市场自律机制第七次工作会议强调，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。海外方面，拜登提出总值6万亿美元的2022财年预算，美国财长耶伦呼吁继续加大支出，并强调通胀上升是暂时的。 市场展望上，在当前PPI明显上升背景下，市场对短期企业盈利特别是中游制造业盈利能力的担忧增加，市场焦点在盈利恢复的持续性。我们维持短期A股震荡的判断不变。投资线索 第 6 页 共 6 页 每周市场回顾与展望-2021.05.31 上，一是聚焦盈利景气自下而上选择标的，二是在中长期成长性方向中关注估值和业绩增长较匹配的消费电子、新能源汽车、医药等板块，三是关注低估值的金融板块。风险方面，关注美债收益率上行、美股波动性加大等。 固定收益方面：短期而言，国内逆周期政策不急转弯，美国新一轮财政刺激落地对出口构成支撑，经济有望维持高景气状态。海外供需缺口对工业品带来涨价压力，叠加油价上涨以及低基数，PPI通胀压力仍然需要警惕，整体上基本面对债券市场仍相对不利。货币政策方面，近期资金利率中枢已略低于政策利率，这也是在央行引导市场利率围绕政策利率波动定调下的偏低水平，后续随着债券供给大幕的拉开，供求关系相对最友好的时间窗口或将过去，资金利率中枢低于政策利率的持续性存疑。从估值来看，目前收益率多数位于08年以来20-30%分位数，考虑利率中枢下移之后可能仍相对中性，缺乏明确配置价值。因此，短期而言，我们对债券市场仍维持中性偏谨慎的判断。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦 不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基 金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不
