纺织服装行业2021年中期策略：聚焦长青赛道，布局优质企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装 [Table_IndustryInfo] 2021年中期策略 超配 （维持评级） 2021年06月01日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 聚焦长青赛道，布局优质企业  行情回顾：疫后复苏、国潮涌起、订单回流 年初以来，A股大盘震荡下行，港股行情较为平稳，美股和台股大盘有震荡上行；纺服板块表现均在不同程度上好于大盘。多数重点关注公司股价上升明显，表现出较好的超额收益。  运动板块：行业景气度高，国产崛起正在进行时 2020年运动鞋服规模达3150亿元，CAGR5 13.5%，且天花板高。行业龙头聚集，20年CR5高达70.8%。行业呈现三大趋势，趋势一：国产通过功能性、国潮、收购走中高端路线，崛起正在进行时；趋势二：DTC比例大大提升；趋势三：产品周期缩短，快反增加，打造柔性供应链。  代工板块：承接产业链迁移，龙头议价力提升 中国深度参与纺织服装产业链迁移的全球分工，出口金额占世界的三成以上，代工龙头迅速崛起。全球运动鞋服行业品牌头部效应明显，龙头代工企业壁垒深厚，头部集中趋势明显。从财务方面看，代工龙头企业业绩增长快、确定性强、roe高，疫情之下业绩韧性强。  童装板块：行业增长强劲，市场份额向龙头集中 中国童装需求受二孩政策和消费升级推动，近五年CAGR为13.5%。中国童装的集中度低、提升快，2019年CR5分别为11.5%，近五年迅速提升4.6%，集中度远低于发达国家，龙头品牌空间广阔。  重点公司：多数企业业绩超预期，基本面进一步加强 港股方面，申洲国际20年收入利润逆势增长；安踏体育主业转型顺利，成长动力充足；李宁20年业绩逆势扩张，正循环有望持续。A股方面，森马业绩连续兑现，重启成长；稳健医疗业绩亮眼，长期潜力有望释放。  风险提示 1.疫情反复多次冲击；2.企业恶性竞争加剧；3.汇率与原材料价格波动。  投资建议：聚焦长青赛道，布局优质企业 中国纺织服装行业的消费市场与供应链均具有全球领先的吸引力，竞争激烈但空间亦广阔，我们持续看好品牌力、产品力领先，经营效率与健康度领先的优质企业。港股重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、特步国际、波司登，A 股重点推荐森马服饰、稳健医疗。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 02313 申洲国际 买入 168.39 2538 4.29 5.07 39.2 33.2 02020 安踏体育 买入 128.42 3481 2.93 3.68 43.9 34.9 02331 李宁 买入 58.59 1465 0.95 1.23 61.7 47.6 06110 滔搏 买入 9.86 613 0.52 0.62 19.0 16.0 01368 特步国际 买入 7.00 184 0.26 0.31 27.0 22.8 03998 波司登 买入 3.47 376 0.18 0.21 19.7 16.8 002563 森马服饰 买入 11.97 323 0.62 0.72 19.2 16.7 300888 稳健医疗 买入 138.15 589 4.68 5.76 29.5 24.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装6月投资策略：行业景气度持续，聚焦优质企业》 ——2021-05-31 《纺织服装双周报202107期：行业景气度高，布局绩优龙头》 ——2021-05-18 《纺织服装海外跟踪系列十一：AdidasQ1：新疆棉事件影响见底，全年指引上调》 ——2021-05-09 《纺织服装双周报202106期：消费景气订单充足，布局绩优龙头》 ——2021-05-07 《纺织服装5月投资策略：行业供需两旺，关注绩优龙头》 ——2021-05-05 证券分析师：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijie@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/20A/20O/20D/20F/21A/21上证综指纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 行情回顾：疫后复苏、国潮涌起、订单回流 ................................................................ 5 运动板块：行业景气度高，国产替代正在进行时 ......................................................... 7 行业前景：中国市场前景广阔，竞争格局双超多强 ............................................. 7 国内运动鞋服行业集中度高，龙头格局稳定 .......................................................11 趋势展望：产品、渠道和供应链升级，国产崛起正在进行时 ............................. 12 代工板块：承接产业链迁移，代工龙头崛起 .............................................................. 16 纺织服装产业链百年迁移，中国深度参与全球分工 ........................................... 16 龙头集中度长期稳步提升，核心制造商壁垒深厚 ............................................... 19 行业格局：鞋类头部制造商数量少，历史悠久，合作年限长 ............................. 22 业务流程：制鞋流程复杂、制衣相对简单，垂直一体化程度不同 ...................... 23 财务分析：代工龙头增长快、确定性强，疫情下业绩韧性好 ............................. 24 童装板块：增长强劲，市场份额向龙头集中 .............................................................. 26 上游产业链配套完整，下游受二胎政策和消费升级推动 .................................... 26 儿童鞋服为鞋服行业中增长最快的赛道之一 ...................................................... 26 童装童鞋行业龙头集中度快速提升 .................................................................... 27 品牌定位比较：巴拉巴拉布局大众市场，全棉时代定位品质健康生活 ............... 29 重点公司：多数公司业绩超预期，基本面进一步加强 ................................................ 32 申洲国际：稳步前行，产能大年与需求复苏共振 ............................................... 32 安踏体育：主业转型顺利，业绩超预期，成长动力充足 .................................... 32 李宁：业绩超预期，看好正循环持续 ................................................................. 33 特步国际：Q1流水超预期，长期看好多品牌成长空间 ...................................... 33 波司登：业绩超预期，品牌势能强劲 ................................................................. 34 滔搏：业绩超预期，看好低估值龙头增长潜力 ................................................... 35 宝胜国际：Q1业绩超预期，事件影响有所好转................................................. 35 森马服饰：业绩连续兑现，库存优化重启成长 ................................................... 36 稳健医疗：亮眼业绩助推未来品牌启航 ............................................................. 36 开润股份：看好后疫情恢复弹性，期待重回增长 ............................................... 37 投资建议：聚焦长青赛道，布局优质企业 .................................................................. 37 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 40 分析师承诺 ................................................................................................................ 40 风险提示 .................................................................................................................... 40 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 40 oPrMtQwPuMzRtOxPvMqNqR8O8Q9PmOpPsQqRiNnNoQjMmMpO7NmNmQxNnNpQMYpPtM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年中至今行情走势 ............................................................. 5 图2：港股大盘与板块指数年中至今行情走势 ............................................................. 5 图3：美股大盘与板块指数年中至今行情走势 ............................................................. 5 图4：台股大盘与板块指数年中至今行情走势 .......................................