纺织服装行业周报：中报龙头品牌表现不乏亮点，行业继续聚焦优质赛道龙头与低估值白马

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业周报 【行业·证券研究报告】 纺织服装行业 中报龙头品牌表现不乏亮点，行业继续聚焦优质赛道龙头与低估值白马 核心观点 ⚫ 行情回顾：本周大盘呈调整走势，全周沪深300指数下跌0.56%，创业板指数下跌0.29%，纺织服装行业全周上涨1.47%，表现强于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块和品牌服饰板块分别上涨1.26%和1.67%。个股方面，板块中中小市值个股继续活跃，我们覆盖的跨境通、老凤祥、华孚时尚、周大生和珀莱雅等取得了正收益。 ⚫ 海外要闻：（1）奢侈品电商寺库持续强劲表现，二季度GMV和订单数双双翻倍。（2）安莉芳上半年利润下跌42%。（3）Gap集团全线恶化，销售全线逊预期。 ⚫ A股行业与公司重要信息：（1）老凤祥：上半年营业收入和净利润分别同比增长11.31%和13.73%。（2）海澜之家：上半年营业收入与净利润分别同比增长7.07%与2.87%。（3）森马服饰：上半年营业收入与净利润分别同比增长48.57%与8.2%。（4）水星家纺：上半年营业收入与净利润分别同比增长9.93%与12.47%。（5）歌力思：上半年营业收入与净利润分别同比增长17.09%与17.9%；披露2019年股票期权激励计划，业绩考核目标以2018年净利润为基数，2019-2021年利润增长不低于10%、20%与30%。（6）地素时尚：上半年营业收入与净利润分别同比增长14.42%与1.09%。本周消费行业内投融资情况：a.品牌连锁健身俱乐部乐体运动获得近5000万元A+轮投资。b.雨伞品牌RainSmile雨乐获得近千万元天使轮投资。 ⚫ 本周行业报告：水星家纺、地素时尚、森马服饰、周大生、老凤祥等中报点评。 ⚫ 本周建议板块组合：海澜之家、森马服饰、老凤祥、珀莱雅和波司登。上周组合表现：海澜之家-2%、森马服饰0%、老凤祥9%、珀莱雅5%和波司登0%。 投资建议与投资标的 ⚫ 19年中报披露完毕，纺织服装板块各龙头公司上半年业绩基本符合之前市场的预期，从品类来看，男装、家纺、大众休闲偏弱，个性化的中高端女装品牌保持平稳增长，童装、运动、化妆品等依旧强势，黄金珠宝景气度开始提升。这种品类间的差异，符合当前经济大环境下，可选消费景气度结构性明显分化的趋势，在未来宏观经济与终端消费波动不大的情况下，行业的风口仍然会集中在高成长品类上，而进入存量竞争的市场将继续优胜劣汰的洗牌，龙头企业的头部效应最终会在市场份额、经营质量、业绩增速等方面得到体现，此外白马股的高股息率后续也会成为纺织服装板块吸引增量资金的一大亮点。下半年我们继续看好运动服饰、化妆品、童装等景气度较高的品类，黄金珠宝消费在金价长期看涨的大背景下，随着消费旺季临近，预计终端也将回暖。板块投资方面我们继续推荐三条主线： （1）中短期：看好高景气细分领域快速增长的品种，比如李宁(02331，买入)、珀莱雅(603605，买入)、南极电商(002127，增持)、周大生(002867，买入)、波司登(03998，买入)，建议关注比音勒芬(002832，未评级)、安踏体育(02020，未评级)；（2）长期：推荐估值低、长期前景看好的白马龙头，比如老凤祥(600612，买入)、海澜之家(600398，买入)、森马服饰(002563，买入)、歌力思(603808，买入)，建议关注雅戈尔(600177，未评级)等；（3）弹性品种，建议关注个别困境反转的公司，比如探路者(300005，未评级)等。 风险提示 ⚫ 经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和人民币汇率波动等。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2019年09月01日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 联系人 朱炎 021-63325888-6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业行业周报 —— 中报龙头品牌表现不乏亮点，行业继续聚焦优质赛道龙头与低估值白马 2 行情回顾 本周大盘呈上行走势，全周沪深300指数上涨2.97%，创业板指数上涨3.03%，纺织服装行业全周上涨2.58%，表现弱于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块和品牌服饰板块分别上涨2.61%和2.55%。个股方面，板块中中小市值个股继续活跃，我们覆盖的森马服饰、波司登、瑞贝卡等取得了正收益。 表1：个股涨跌幅前10名 涨幅前10名 奥特佳 柏堡龙 跨境通 老凤祥 美尔雅 棒杰股份 华孚时尚 周大生 珀莱雅 常山北明 幅度(%) 14.9 12.1 10.2 9.3 6.6 6.4 6.2 5.7 5.3 4.4 涨幅后10名 维科技术 三夫户外 多喜爱 水星家纺 比音勒芬 嘉麟杰 浪莎股份 瑞贝卡 华茂股份 创新医疗 幅度(%) -12.1 -10.0 -9.0 -6.5 -6.5 -5.0 -4.4 -3.2 -3.2 -3.0 数据来源：Wind、东方证券研究所 海外要闻 在科技时代成长的年轻一代消费者逐渐成为奢侈品行业主要客群，以及奢侈品行业加大在中国市场的在线业务后，亚洲最大奢侈品电商Secoo Holding Limited 寺库控股二季度GMV增速再度几乎翻倍。2019年二季度，寺库录得32.388亿元GMV，较2018年同期16.534亿元增长95.9%，一季度该公司GMV增速为97.1%。报告期内，寺库收入增长40.3%，由12.201亿元增至17.121亿元，远高于公司预期的20.5-28.7%增幅。收入主要由活跃用户和订单量增长刺激，二季度公司订单数增长109.04%至95.48万，上年同期为45.59万，活跃用户期内大涨67.7%至42.84万，去年同期为25.55万。 总部位于深圳的EMBRY安莉芳中期纯利大跌41.99%，由1.162亿港元减至6,739.9万港元。该内衣公司称，受环球经济不明朗及中美贸易摩擦阴霾影响，市场消费气氛转趋谨慎，消费者对折扣敏感度持续上升，并追求高性价比产品，与此同时，在线消费成为趋势。利润下滑下，安莉芳削中期息，由上年同期的3.50港仙至2.00港仙。截止6月底，集团收入下滑11.45%至11.994亿港元；毛利跌幅13.63%至9.348亿港元，2018年同期10.823亿港元，毛利率下滑197个基点至77.94%，主要因价格战影响。报告期内，公司合共运营1,737个零售点净减少100个，其中专柜和专门店数目分别为1,463个及274个。安莉芳中期零售收入9.228亿港，同比减少14.23%，占比82.73%；在线及批发业务收入则小幅上涨4.86%至2.041亿港元，占比17.02%。期内，内地市场收入11.627亿港元，占营业额96.95%。 Gap盖璞集团的上半年表现被形容为“灾难”，几乎两年未能实现销售增长的同名品牌也被分析师判定已丧失品牌相关度，更甚的是唯一亮点Old Navy 老海军品牌不仅已经失色，更加速恶化。在截至8月3日的二季度，Old Navy 老海军的同店销售按年跌幅从一季度的1%扩大到5%，Gap 盖璞品牌则环比缩窄三个百分点至7%，Banana Republic 香蕉共和国维持3%的跌幅，而去年同期Old Navy 老海军和Banana Republic 香蕉共和国的同店销售都取得增长。Gap Inc. 盖璞集团整体同店销售下滑4%，差过市场预期的3.1%，净销售按年减少2%至40.05亿美元，大致符合市场预测的40.2亿美元。净利润锐减43.4%至1.68亿美元，EPS 也从0.76美元骤降至0.44美元；经调整EPS 为0.63美元，较市场期望的0.53美元高出18.9%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业行业周报 —— 中报龙头品牌表现不乏亮点，行业继续聚焦优质赛道龙头与低估值白马 3 A股行业与公司重要信息 【潮宏基】 2019半年度报告：上半年营业收入和净利润分别同比增长8.48%和-17.69%，扣非后净利润同比减少18.41%。 【海澜之家】 2019半年度报告：公司实现营业收入107.21亿元，同比增长7.07%；归属于上市公司股东的净利润21.25亿元，同比增长2.87%。 【瑞贝卡】 2019半年度报告：公司实现营业收入946,374,638.61元，与去年同期相比下降4.31%；实现归属于上市公司股东的净利润121,533,597.94元，与去年同期相比下降3.24%。报告期，公司营业收入下降的主要原因是美国市场销售下降，由于美国市场需求变化及公司销售模式转型所致，公司自主渠道业绩体现需要时间周期；实现归属于上市公司股东的净利润下降的主要原因是本期销售费用和管理费用增加，销售费用增长主要是由于公司美国市场自建渠道投入增加所致，管理费用增长主要是由于报告期内工资及社保等费用较上年同期增加所致。 【华孚时尚】 2019半年度报告：受中美贸易战不断升级影响，公司产销平衡压力加大，上半年经营增长速度有所放缓，报告期内公司实现营业收入73.49亿元，同比增长8.22%，归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比下降36.36%。 【跨境通】 2019半年度报告：公司主营业务继续保持平稳发展，经营质量有所改善，其中，公司跨境出口业务经营性现金流持续优化，本报告期内跨境出口业务经营性现金流净额为28,296.30万元；公司关注存货的动销情况与生命周期管理，进一步优化系统算法，对现有超龄库存产品及时进行清理，以降低库存风险，截止本报告期末，公司跨境出口业务存货余额较2018年末下降3.67亿元。 本周行业内投融资情况： 1） 品牌连锁健身俱乐部乐体运动获得近5000万元A+轮投资 8月20日，品牌连锁健身俱乐部乐体运动宣布完成近5000万元人民币A+轮融资，投资方为厚德前海旗下文化产业基金及个人投资人，其曾于2018年4月获得芳晟基金和华谊体育联合投资的A轮投资。乐体运动于2015年11月成立，以家庭客群为目标群体，为成人提供健身、私教、团课、游泳等服务，并针对儿童客群在部分门店增加儿童活动区。目前乐体运动已开设20家门店，包括2000~300