请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 中资美元债策略周报 Table_Title 投资级中资美元债小幅回升，蓝光信用风险再度升温 中资美元债策略周报 Table_Summary 一级市场回顾 中资美元债发行数量和规模下降。上周，中资美元债发行规模为12.07亿美元，比前一周少28.93亿美元，发行数量为8只（不包括已定价未发行的债券），比前一周少8只，发行债券平均票息为3.44%，较前值下调162bp。评级上，投资级债2只，高收益债1只，无评级债5只。行业上，金融业2只，房地产行业2只，工业4只。 二级市场回顾 美债收益率曲线小幅下移，长短端利差继续收窄。上周，美债收益率曲线小幅下移，长端下跌显著，10年期美债累计下跌2.73bp至1.59%，2年期美债收益率小幅下行1.26bp至0.141%，利差上，10年期美债与2年期美债利差缩小1.47bp至145.36bp。 美国短期资金市场流动性持续过剩，预计持续时间较长。美联储逆回购工具使用规模自5月17日连续八天上升，上周四创下历史新高4853亿美元，周五从高位回落至4795亿美元。5月24日公布的纽约联储2020年度SOMA报告称，美联储的储备余额可能在2022年底达到6.2万亿美元的峰值（目前大约是3.9万亿）。 国债拍卖火热，600亿美元的2年期国债拍卖得标利率0.152%，投标倍数2.74，为去年8月以来最高水平，远高于前六个月的投标倍数均值为2.53，610亿美元的5年期国债拍卖得标利率0.788%，投标倍数2.49，远高于此前六个月平均水平为2.34。 受美债收益率下行影响，投资级债券回升显著。中资美元投资级债券回报为0.45%，利差下行7.6bp至176bp，最差收益率下行9.62bp至2.54%。中资美元高收益债券整体回报为0.18%，利差上行5.5bp至780bp，最差收益率上行3.2bp至8.10%。行业上，地产美元债小幅下跌，周回报率为-0.08%，中资美元金融债和城投债小幅回升，周回报率分别为0.08%和0.17%。 中资美元债价格异动情况 蓝光发展被列入失信被执行人，现金流问题引发旗下部分债券频繁异动。上周涨幅前十的债券中，云南能投、华融金融、海国星泰等公司相关美元债涨幅显著，周回报率分别为18.09%、15.56%、11.90%。跌幅前十的债券中，和骏顺泽、银城国际、中国恒大等公司相关美元债跌幅相对靠前，周回报率分别为-9.28%、-8.16%、-3.53%。蓝光发展近期被列入失信被执行人，执行标的约为2.355亿元，据媒体报道，蓝光发展已出现3家信托公司产品兑付逾期，正与兴业信托就一笔延期支付的集合信托产品进行谈判。5月20日，建业地产公告控股股东继续增持股份的相关事项，以每股股份平均价约港币2.08元增持建业地产共计300万股股份，增持的股份总数占已发行股份总数的约0.10%，增持金额约为623万港元。 风险提示 人民币汇率持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。 Table_Grade 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 141.3 报告日期 2021-5-31 Table_Chart 指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 141.3120.0125.0130.0135.0140.0145.0彭博巴克莱中资美元债总回报指数 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ................................................. 3 二、中资美元债二级市场概览 ................................................. 3 2.1 宏观市场概况 ........................................................... 3 2.2 信用市场概况 ........................................................... 4 三、中资美元债价格异动 ..................................................... 4 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 中资美元债发行数量和规模下降。上周，中资美元债发行规模为12.07亿美元，比前一周少28.93亿美元，发行数量为8只（不包括已定价未发行的债券），比前一周少8只，发行债券平均票息为3.44%，较前值下调162bp。评级上，投资级债2只，高收益债1只，无评级债5只。行业上，金融业2只，房地产行业2只，工业4只。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 美债收益率曲线小幅下移，长短端利差继续收窄。上周，各期限美债收益率小幅下移，长端下跌显著，10年期美债累计下跌2.73bp至1.59%，2年期美债收益率小幅下行1.26bp至0.141%，利差上，10年期美债与2年期美债利差缩小1.47bp至145.36bp。5月28日，白宫发布总统拜登上任后第一份正式预算提案，向国会申请联邦政府2022财年中支出6万亿美元，预计2022财年美国债务占GDP比重为111.8%。美国财政发债压力增大，未来需关注美债发行对二级市场的传导影响。 美国短期资金市场流动性持续过剩，预计持续时间较长。美联储逆回购工具使用规模自5月17日连续八天上升，上周四创下历史新高4853亿美元，周五从高位回落至4795亿美元。当前美国短期资金市场流动性过剩，主要原因包括美联储持续进行的资产购买计划、财政部债务上限即将到期恢复、疫情纾困动用TGA账户和监管限制促使银行将存款放入货币市场基金等。根据5月24日纽约联储公开的公开市场操作账户报告预测，美联储的储备余额可能在2022年底达到6.2万亿美元的峰值（目前大约是3.9万亿），随后稳步下降，预计长期来看，10年期美债收益率和30年期主要抵押贷款固定利率分别升至2.5%和4.1%。 本周国债拍卖火热，招标指标强劲。美国财政部5月25日和26日分别进行了规模为600亿美元的2年期国债和规模为610亿美元的5年期国债拍卖。2年期国债拍卖得标利率0.152%，投标倍数2.74，为去年8月以来最高水平，远高于前六个月的投标倍数均值为2.53。5年期国债拍卖得标利率0.788%，投标倍数2.49，远高于此前六个月平均水平为2.34。 图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.05.24至2021.05.28 发行人名称行业（BISC2级）发行规模（单位：亿美元）息票(%)发行日期到期种类评级（标普/穆迪/惠誉）TICKERCoastal Emerald有限公司商业金融2.003.952021/5/24AT MATURITY--/Baa2/BBB+CNSHAN 3.95 05/24/24金科股份房地产3.256.852021/5/28AT MATURITYB+/--/--JINKE 6.85 05/28/24南宁交通投资集团有限责任公司工业其他3.003.502021/5/27AT MATURITY--/--/BBB-NNCOMM 3 1/2 05/27/24长兴城市建设投资集团有限公司工业其他1.802.602021/5/27AT MATURITY--/--/--CHXIN 2.6 05/27/24Haixi Overseas Investment Co工业其他1.002.302021/5/25AT MATURITY--/--/--JINGUA 2.3 05/25/24镇江新区城市建设投资有限公司房地产0.503.002021/5/26AT MATURITY--/--/--ZHJNAD 3 05/25/22建投国际(香港)有限公司金融服务0.402.302021/5/27AT MATURITY--/--/--JDSOAM 2.3 05/27/24Shanghai Kangda New Material化工产品0.123.002021/5/26AT MATURITY--/--/--SHAKAN 3 05/26/24 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 中资美元债策略周报 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.05.28 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.05.28 图4：10年期通胀指数国债与隐含通胀预期（%） 图5：美元指数 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.05.28 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.05.28 2.2 信用市场概况 受美债收益率下行影响，美元债全面回暖，投资级债券回升显著。美国投资级债券回报为0.55%，利差小幅下行2.4bp至84bp，最差收益率下行5.2bp至2.11%。中资美元投资级债券回报为0.45%，利差下行7.6bp至176bp，最差收益率下行9.62bp至2.54%。美国高收益债券回报为0.36%，利差下行11.2bp至296bp，最差收益率下行15.4bp至4.03%，中资美元高收益债券整体回报为0.18%，利差上行5.5bp至780bp，最差收益率上行3.2bp至8.10%。行业上，地产美元债小幅下跌，周回报率为-0.08%，中资美元金融债和城投债小幅回升，周回报率分别为0.08%和0.17%。 请务必阅读末页的免责声明 5 / 11 中资美元债策略周报 图6：中资美元债分品种回报率 图7：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.05.21至2021.05.28 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.05.28，以2020.01.01作为100基点 图8：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.05.24至2021.05.28 图9：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图10：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.05.28，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.05.28，以2019.08.09作为100基点 请务必阅读末页的免责声明 6 / 11 中资美元债策略周报 图11：彭博巴克莱中资美元债最差收益率（%） 图12：彭博巴克莱中资美元债期权调整利差（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.05.28 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.05.28 三、中资美元地产债价格异动 上周涨幅前十的债券中，云南能投、华融金融、海国星泰等公司相关美元债涨幅显著，周回报率分别为18.09%、15.56%、11.90%。跌幅前十的债券中，和骏顺泽、银城国际、中国恒大等公司相关美元债跌幅相对靠前，周回报率分别为-9.28%、-8.16%、-3.53%。 蓝光发展被列入失信被执行人，现金流问题引发旗下部分债券频繁异动。5月25日，中国执行信息公开网公布了一条被执行人为蓝光发展的信息，执行标的约为2.355亿元，次日，据媒体报道