-20%-15%-10%-5%0%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-05-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 疫情好转需求回升，油价恢复高位震荡 原油：疫情好转需求回升，油价恢复高位震荡 逻辑：短期油价高位震荡。（一）事件驱动：1）油品需求继续恢复：四月印度疫情失控导致全球油品需求环比下降34万桶/日，五月印度新增确诊开始回落。欧洲随隔离解禁交通继续恢复，英国道路车辆升至去年九月以来的最高位。美国航空出行亦继续上行。2）中国继续降温商品热潮：12、19日国务院常务会议两次要求调控应对大宗商品价格过快上涨风险。23日发改委、工信部、国资委、市场监管总局、证监会等五部委约谈相关企业表示将加强监管。上海、大连、郑州三大商品交易所接连上调手继费降温市场。3）美联储再度发声安抚市场。全球物价上行推升市场对美联储政策调整担忧，周一多位美联储官员表示通胀上行只是暂时的，目前减码宽松时机尚未来临。未来市场流动性变化将是影响油价上方空间的重要因素。（二）油价展望：1）供需估值涨幅基本兑现。原油供需平衡去库预期带来的估值上行幅度在年初已基本兑现。四月疫情复发导致全球油品需求环比下降，后期供应亦将逐渐恢复。去库预期较年初变化不大，难以支撑价格继续上行，但可以为油价下方提供较强支撑。2）上方空间取决于金融溢价。流动性泛滥推升推升资产价格普涨，油价在基本面估值基础上已叠加较高金融溢价。后期价格空间取决金融流动性溢价能否继续发酵。重点关注各国央行对通胀应对措施。 策略建议：中期偏强 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 油价绝对价格在基本面估值基础上叠加金融市场情绪及流动性溢价。中期下方存在支撑：基本面估值随去库小幅上移，为油价下方提供较强支撑；油价上方空间取决金融市场情绪是否存在进一步发酵空间。继续关注全球经济复苏节奏及美联储利率政策。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点：疫情好转需求回升，油价恢复高位震荡 逻辑：短期油价高位震荡。（一）事件驱动：1）油品需求继续恢复：四月印度疫情失控导致全球油品需求环比下降34万桶/日，五月印度新增确诊开始回落。欧洲随隔离解禁交通继续恢复，英国道路车辆升至去年九月以来的最高位。美国航空出行亦继续上行。2）中国继续降温商品热潮：12、19日国务院常务会议两次要求调控应对大宗商品价格过快上涨风险。23日发改委、工信部、国资委、市场监管总局、证监会等五部委约谈相关企业表示将加强监管。上海、大连、郑州三大商品交易所接连上调手继费降温市场。3）美联储再度发声安抚市场。全球物价上行推升市场对美联储政策调整担忧，周一多位美联储官员表示通胀上行只是暂时的，目前减码宽松时机尚未来临。未来市场流动性变化将是影响油价上方空间的重要因素。（二）油价展望：1）供需估值涨幅基本兑现。原油供需平衡去库预期带来的估值上行幅度在年初已基本兑现。四月疫情复发导致全球油品需求环比下降，后期供应亦将逐渐恢复。去库预期较年初变化不大，难以支撑价格继续上行，但可以为油价下方提供较强支撑。2）上方空间取决于金融溢价。流动性泛滥推升推升资产价格普涨，油价在基本面估值基础上已叠加较高金融溢价。后期价格空间取决金融流动性溢价能否继续发酵。重点关注各国央行对通胀应对措施。 策略建议：中期偏强 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 震荡 沥青 观点：库存积累，沥青月差继续走弱 （1）5月26日，Bu2106收于3186元/吨，仓单增加4620吨至272810吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3250，3200，3060元/吨（0，0，0）。 （2）5月26日，隆众显示沥青炼厂整体开工率48.7%（环比3.3%，同比+1.8%），炼厂库存112.7万吨（环比+5%，同比+96%），社会库存86.73万吨（环比-1%，同比-1%）。 逻辑：当周炼厂库存继续积累，沥青-WTI价差持续走弱，受到沥青需求不振以及高库存压制。当前沥青库存仍在高位，利润大幅提升后或驱动炼厂开工提升，若沥青需求不能大幅提升，库存恐将继续积累，那么有望看到消费税征收消息拉升远月，而近月由于炼厂库存高企以及较高的炼厂利润、无风险套利空间而承受压力，造成沥青月差走弱。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期 震荡 燃料油（FU） 观点：高硫燃油裂解价差企稳，贴水继续走弱 （1）5月26日，Fu2109收于2414元/吨，当日仓单85020吨（兴中3900吨，洋山65910吨，海洋0吨，大鼎19110吨）。 （2）5月25日，舟山船燃价格412美元/吨，富查伊拉396美元/吨，鹿特丹374美元/吨，新加坡378.5美元/吨，5月25日新加坡高硫380贴水-3.32美元/吨。 逻辑：380裂解价差企稳，但新加坡高硫380贴水持续走弱暗示需求疲软。疫情冲击下印度炼厂开工下降，燃料油进口需求大降，沙特自新加坡燃料油进口三月以来持续为0，燃料油发电需求对新加坡地区380支撑有限；供应端欧佩克+原油产量提升，俄罗斯燃料油出口提升，中国进口稀释沥青消费税征收或驱动过剩稀释沥青流向380，供应压力渐增，美国、印度高硫燃油采购需求会随着欧佩克原油产量回归而下降，高硫燃油供需将边际转弱。 操作策略：多沥青2112-燃油2201价差 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：低硫燃油跟随原油震荡 （1）5月26日，Lu主力期价收于3171元/吨，仓单104100吨（洋山91400，中化兴中0，海洋0，大鼎12700，浙江中石油厂库0）。 （2）5月25日，舟山VLSFO价格503.5美元/吨，富查伊拉499美元/吨，鹿特丹481美元/吨，新加坡489.5美元/吨。 逻辑：国内混合芳烃、轻循环油即将面临征收进口消费税，或驱动低硫燃油裂解价差先强后弱，国内混合芳烃、轻循环油进口下降，国内成品油供应减少，成品油、低硫燃油裂解价差短期有上行驱动，但中国逐步提升炼厂开工，且中国自亚太地区轻循环油进口需求下降亦会有所反映，那么低硫燃油裂解价差将承压。 操作策略：多低硫燃油2109-高硫燃油2109 风险因素：下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：需求季节性走弱牵制市场情绪，LPG期价震荡偏弱 （1）5月26日，主力合约PG2107合约收盘价为4119元/吨，较上一交易日收盘价下跌17元/吨，较上一交易日结算价下跌38元；结算价格为4105元/吨，较上一交易日下跌52元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差-281元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至-9元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至181元/吨。 （2）5月26日，山东部分现货价格上调。华南地区出厂价主流在3700-4100元/吨，广石化报价3708元/吨。华东地区出厂价主流在3900-4300元/吨，金陵石化报4110元/吨。山东现货报价4100-4400元/吨，山东济南炼厂报价4300元/吨，较昨日上调100元/吨。 （3）5月26日，华南6月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为3949元/吨，涨21元/吨，丁烷到货成本为3949元/吨，涨21元/吨。 （4）5月26日，仓单量总计3021手。5月21日，宁波百地年厂库注销5手仓单。5月19日，青岛运达厂库新增175手仓单。5月17日，青岛运达厂库注册175手仓单。5月13日，东华能源厂库注册530手仓单。5月6日，山东京博石化厂库注册170手仓单。4月27日，浙物化工注册440手仓单，宁波百地年厂库注册16手仓单。4月21日，烟台万华厂库注册1500手仓单；广东中石油厂库注册20手仓单。 逻辑：LPG基本面角度来看，随着部分主营炼厂陆续结束检修期，叠加近期华南、华东为主的进口到船环比明显增加，国内整体供应处于上升趋势。而需求端，随着气温回升燃烧需求将进一步回落，民用气价格存回调预期。C3端前期检修的PDH装置将陆续恢复运转，叠加新投产装置继续提升负荷，国内PDH开工率与丙烷需求有望得到显著上涨。财政部公告将从今年6月12日起对混合芳烃征收进口环节消费税，混合芳烃成本增加后预计其进口量和国内消费量下降，作为调油原料替代品的烷基化油和MTBE在汽油添加剂中的占比可能增加，利多LPG端C4需求。化工需求的边际向好预计将部分抵消燃烧需求的季节性回落。近期山东地区为主的新仓单持续增加强化现货未来可能季节性走弱逻辑。 操作策略：区间操作 风险因素：原油价格持续大涨，气温超预期下降（中期上行风险） 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值68.6566.0767.10421.3031702391日变化0.190.02-0.2011.103456日涨幅0.28%0.03%-0.30%2.71%1.08%2.40%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值1.922.3523.1119.408.1921.87日变化0.200.030.00-0.430.62-0.14月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.14-4.09-3.110.987.525.68日变化-0.14-0.11-0.350.10-0.96-0.20月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0501001502002502020/05/262020/09/262021/01/262021/05/26BrentSCBUFU 0123456789-10-8-6-4-20242020/05/262020/09/262021/01/262021/05/26SC/FX-Freight-BrentFreight