能源组日报：隔离解禁需求恢复，油价重心继续上移

-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-06-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 隔离解禁需求恢复，油价重心继续上移 原油: 隔离解禁需求恢复，油价重心继续上移 逻辑：短期油价延续偏强。（一）市场进展：1. 美国通胀压力高位：6月17日美国劳工部数据显示，5月美国消费者价格指数CPI同比大幅上行5%，创2008年来最高值；核心CPI增速创1992年以来最高值。2.油品去库预期放缓：EIA 六月供需平衡表预计2021年全球油品库存下降-83万桶/日，较上调预期下调17万桶/日。初步评估五月全球库存环比降120万桶/日，低于四月环比降幅228万桶/日。预计下半年平均降幅放缓至14万桶/日。3. 全球疫情继续恢复：六月上旬印度疫情好转带动全球新增病例继续回落，印度油品需求逐渐恢复。欧美更多区域陆续完全解除隔离措施。（二）短期分析：1. 油品需求继续恢复：虽然疫情复发导致4月全球油品需求环比回落，5月以来随疫情好转及夏季需求旺季来临，后续需求有望继续上行。2.原油供应小幅回升：欧佩克减产周期结束，后期随需求恢复供应预期继续小幅回升，维持总体供需相对均衡。3.资金持仓略显分化。虽美联储持续安抚市场，表示暂时性通胀不影响货币政策大方向；但通胀压力高位引发市场对政策调整节奏预期上行。前期持续增加的原油期货基金净多持仓自5月开始持续回落，后期若基金多单持续退出，将影响油价上行空间。（三）中期展望：商品属性提供底部支撑：2021年主要去库周期已于上半年基本完成，预期下半年库存水平相对持稳。难以支撑价格继续上行，但可为油价下方提供较强支撑。金融属性决定上方空间：全球央行应对疫情大幅释放流动性，金融溢价高位推动原油期货价格大幅上行。后期价格空间取决金融流动性溢价能否继续发酵。 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 2021年主要去库周期已于上半年基本完成，预期下半年库存水平相对持稳。难以支撑价格继续上行，但可为油价下方提供较强支撑。全球央行应对疫情大幅释放流动性，金融溢价高位推动原油期货价格大幅上行。本周关注6月15-16日美联储议息会议，及6月18日伊朗总统大选。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 隔离解禁需求恢复，油价重心继续上移 逻辑：短期油价延续偏强。（一）市场进展：1. 美国通胀压力高位：6月17日美国劳工部数据显示，5月美国消费者价格指数CPI同比大幅上行5%，创2008年来最高值；核心CPI增速创1992年以来最高值。2.油品去库预期放缓：EIA 六月供需平衡表预计2021年全球油品库存下降-83万桶/日，较上调预期下调17万桶/日。初步评估五月全球库存环比降120万桶/日，低于四月环比降幅228万桶/日。预计下半年平均降幅放缓至14万桶/日。3. 全球疫情继续恢复：六月上旬印度疫情好转带动全球新增病例继续回落，印度油品需求逐渐恢复。欧美更多区域陆续完全解除隔离措施。（二）短期分析：1. 油品需求继续恢复：虽然疫情复发导致4月全球油品需求环比回落，5月以来随疫情好转及夏季需求旺季来临，后续需求有望继续上行。2.原油供应小幅回升：欧佩克减产周期结束，后期随需求恢复供应预期继续小幅回升，维持总体供需相对均衡。3.资金持仓略显分化。虽美联储持续安抚市场，表示暂时性通胀不影响货币政策大方向；但通胀压力高位引发市场对政策调整节奏预期上行。前期持续增加的原油期货基金净多持仓自5月开始持续回落，后期若基金多单持续退出，将影响油价上行空间。（三）中期展望：1. 商品属性提供底部支撑：2021年主要去库周期已于上半年基本完成，预期下半年库存水平相对持稳。难以支撑价格继续上行，但可为油价下方提供较强支撑。2.金融属性决定上方空间：全球央行应对疫情大幅释放流动性，金融溢价高位推动原油期货价格大幅上行。后期价格空间取决金融流动性溢价能否继续发酵。本周关注6月15-16日美联储议息会议，及6月18日伊朗总统大选。 策略建议：中期偏强 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 震荡 沥青 观点：开工继续下降，沥青供需压力缓解 （1）6月16日，Bu2109收于3350元/吨，仓单286300吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3300，3200，3050元/吨（0，0，0）。 （2）6月16日，隆众显示沥青炼厂整体开工率41.1%（环比-0.5%，同比-11%），炼厂库存109.87万吨（环比-3%，同比+80%），社会库存89.71万吨（环比+2%，同比持平）。 逻辑：原油价格走强，沥青期价跟随，沥青基差走弱。稀释沥青抢进口带来的高位原料库存仍需时间消化，近期仓单持续增加，叠加沥青高位库存需要依靠开工下降来消化，需求悲观需要开工超预期下降来消化库存。长期来看征税将加速过剩沥青产能出清，沥青裂解价差有望上移。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期 震荡 燃料油（FU） 观点：高硫380贴水走强，不改供需悲观基本面 （1）6月16日，Fu2109收于2700元/吨，当日仓单85020吨（兴中3900吨，洋山65910吨，海洋0吨，大鼎19110吨）。 （2）6月15日，舟山船燃价格430美元/吨， 6月15日新加坡高硫380贴水-0.7美元/吨。 逻辑：近期原油强势，受到中国地炼进口燃料油替代原油配额驱动，新加坡380贴水大幅走强，月差走强。随着中国稀释沥青抢进口窗口结束叠加进口燃料油对原油配额补充有限，高硫380裂解价差震荡走弱，长期来看美国制裁下，过剩的稀释沥青将增加高硫380的供应压力。沙特自新加坡燃料油进口三月以来持续为0，近期天然气发电经济性不如燃料油发电经济性；供应端欧佩克+原油产量提升，俄罗斯燃料油出口提升，美国、印度高硫燃油采购需求会随着欧佩克原油产量回归而下降，高硫燃油供需将边际转弱。 操作策略：多沥青2112-燃油2201价差 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：低硫燃油跟随原油走强 （1）6月16日，Lu2109收于3454元/吨，仓单84080吨（洋山83400，中化兴中0，海洋0，大鼎680，浙江中石油厂库0）。 （2）6月15日，舟山VLSFO价格522美元/吨。 逻辑：混合芳烃、轻循环油征收进口消费税，长期来看韩国轻循环油有向低硫燃油转移的压力，但国内收紧成品油出口暗示国内成品油供应因非标资源减少而收紧，成品油裂解价差强势对低硫燃油带来支撑，低硫燃油仓单性价比提升。需求端干散货、集装箱运费仍在高位，低硫燃油需求受到支撑。 操作策略：多低硫燃油2109-高硫燃油2109 风险因素：下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：华南现货维持偏强，LPG期价区间震荡 （1）6月16日，PG2108合约收盘价为4511元/吨，较上一交易日收盘价下跌26元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差-201元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至-601元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至-301元/吨。 （2）6月16日，当日华南现货价格局部上调。华南地区出厂价主流在3900-4200元/吨，广石化报价4118元/吨，较昨日上调50元/吨。华东地区出厂价主流在3900-4300元/吨，上海石化报3800元/吨。山东现货报价4100-4400元/吨，山东济南炼厂报价4250元/吨。 （3）6月16日，华南7月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为4394元/吨，跌14元/吨，丁烷到货成本为4408元/吨，跌14元/吨。 （4）6月16日，仓单量总计2720手，持平昨日。 （5）5月31日，沙特阿美公司2021年6月CP出台，丙烷530美元/吨，较上月涨35美元/吨；丁烷525美元/吨，较上月涨45美元/吨。丙烷折合到岸成本在3996元/吨左右，丁烷3996元/吨左右。 逻辑：近期利多因素主要是成本端国际油价维持偏强，且丙丁烷外盘价格处在高位，6月沙特CP丙丁烷环比上调支撑上下游心态，上周国际现货市场维持强势，进口成本上移支撑国内期现货市场，当日以广州石化为代表的华南市场继续上调出厂价，盘面行至高位后区间震荡调整。供需方面，近期直接利好主要来自需求面。6月12日起对混合芳烃征收进口环节消费税，混合芳烃成本增加后预计其进口量和国内消费量下降，作为调油原料替代品的烷基化油和MTBE在汽油添加剂中的占比可能增加，利多LPG端C4需求。C3端前期检修的PDH装置将陆续恢复运转，叠加新投产装置继续提升负荷，国内PDH开工率与丙烷需求逐渐恢复至前期高位且还有进一步增长空间。供应面来看，炼厂开工回升带动液化气产量反弹，随着部分主营炼厂陆续结束检修期，叠加近期华南、华东为主的进口到船环比明显增加，国内整体供应处于上升趋势。化工需求的边际向好预计将部分抵消燃烧需求的季节性回落。 操作策略：区间操作，短期多单继续持有 风险因素：原油价格持续大涨，气温超预期下降（中期上行风险） 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值73.9972.1272.15457.0032862636日变化1.131.240.627.7010858日涨幅1.55%1.75%0.87%1.71%3.40%2.25%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值3.163.2418.8616.405.8218.04日变化0.320.36-1.58-1.18-0.14-1.45月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.18-3.61-2.660.957.195.77日变化0.08-0.05-0.56-0.10-1.10-0.41月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘