2021年一季报点评：用户增长超预期，线上营销业务驱动营收增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月26日 公司研究 用户增长超预期，线上营销业务驱动营收增长 ——快手科技（1024.HK）2021年一季报点评 买入（维持） 事件：2021年5月24日快手科技发布2021年一季报。2021Q1快手科技实现总收入170.2亿元人民币，同比增长36.6%。实现经调整净利润-49.2亿元人民币，亏损同比扩大11.7%。2021Q1年公司整体毛利率41.1%，同比增加6.9pcts。 点评：用户数及时长增长强劲，粘性逐步加强。21Q1平均DAU以及平均MAU分别为2.953亿以及5.198亿。日活用户人均使用时长同比增长16.5% 至99.3分钟。根据QuestMobile数据：1）2021Q1快手(主站)平均DAU达2.4亿，同比增长12.6%。快手极速版2021Q1平均DAU接近1.0亿，同比增长106.6%。2）2021Q1快手主站人均日使用时长略高于2020同期，快手极速版人均日使用时长则增长近10分钟。快手极速版DAU/MAU上升12.2pcts至57.8%。 直播打赏：直播内容持续丰富，中长尾主播受扶持。直播打赏实现收入72.5亿元，同比下降19.5%，增速持续下降，收入占比同比下降29.7pcts至42.6%。1）与CBA合作，深耕体育直播垂直类目；“超级播”活动探索新直播形式。2）“蓝海计划”以“亿级”流量扶持直播公会，为中长尾主播打开上升渠道。 在线营销：营销产品全面升级，驱动收入高速增长。2021Q1线上营销实现收入85.6亿元，同比增长161.5%，收入占比同比上升24pcts至50.3%。1）2021Q1游戏行业广告投放第一，投放数占比由23%同比上升3pcts至26%。文娱行业上升6pcts至16%，头部行业投放数占比持续上升。2）小店通、磁力聚星等快手营销产品持续升级，全方位覆盖商家营销需求，打造完整营销链路。 电商：供给链资源持续整合，打造全方位商业生态。其他服务（主要为电商）收入增至12.1亿元，同比增速高达588.8%。收入占比同比上升5.7pcts至7.1%。1）闭环加速，快手小店占比提升。2021Q1快手小店GMV占总GMV的比例由2020年同期的53%提升至超过85%。2）整合供应链卓有成效，快手好物联盟高增长。好物联盟GMV占平台总额的贡献环比翻倍。 盈利预测、估值与评级：快手兼具私域社交+公域媒体两种产品特点，依托于“老铁经济”和私域流量的强粘性和高转化的同时，积极开发公域提高商业化变现效率，公司广告及直播电商业务商业化变现潜力正逐步释放。考虑公司未来各类推广活动以及加大研发投入带来的销售费用和研发费用增长，我们预计公司2021-2023年经调整净利分别为-145.1/-38.4/16.7亿元，与上次相比分别+3%/-1%/-46%，下调目标价至364港元；同时考虑公司中长期受益于视频化深入推进，商业化加速进行，且估值已处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险，用户流失风险，电商货币化率不及预期风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿人民币元） 391.2 587.8 913.0 1,333.0 1,806.7 营业收入增长率 93% 50% 55% 46% 36% Non-IFRS净利润（亿人民币元） 10.3 -79.5 -145.1 -38.4 16.7 P/S 21.1 14.1 9.0 6.2 4.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2021-05-24，汇率1港币=0.8265人民币 当前价/目标价：232.2/364.0港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 41.59 总市值(亿港元)： 9,657.04 一年最低/最高(港元)： 213.2-417.8 近3月换手率： 19.7 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 目 录 1、 在线营销驱动收入增长，销售费用拖累净利润 .................................................................. 4 1.1、 增长驱动引擎切换，在线营销驱动收入增长 ........................................................................................ 4 1.2、 毛利率同比增长，销售费用拖累净利润 ................................................................................................ 4 2、 运营数据：快手极速版驱动用户数增长超预期，用户粘性逐步加强。 ................................ 5 3、 直播打赏：丰富内容持续丰富，“蓝海计划”扶持中长尾主播 .......................................... 6 4、 在线营销：营销产品全面升级，下游集中度上升 ............................................................... 8 5、 电商：供给链资源持续整合，打造全方位商业生态 ........................................................... 9 6、 估值与投资建议 ............................................................................................................. 12 7、 风险分析 ........................................................................................................................ 12 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 图目录 图1：2019Q3-2021Q1年总收入情况 ................................................................................................................ 4 图2：2019Q3-2021Q1收入占比情况 ................................................................................................................ 4 图3：2019Q3-2021Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率变化 ................................................................ 5 图4：2019Q3-2021Q1毛利率、营业利润、扣非归母净利率变化 .................................................................... 5 图5：2019Q3-2021Q1扣非归母净利润情况 ..................................................................................................... 5 图6：2019M9-2021M4快手、抖音各站月均DAU ............................................................................................ 6 图7：2019M9-2021M4快手、抖音各站月均MAU ............................................................................................ 6 图8：2019M9-2021M4快手、抖音各站人均日使用时长 .................................................................................. 6 图9：2019M9-2021M4快手、抖音各站月均DAU/MAU ................................................................................... 6 图10：2019Q3-2021Q1快手直播打赏收入....................................................................................................... 7 图11：2019Q3-2021Q1年直播平均月付费用户与同比增速 ............................................................................. 7 图12：2019Q3-2021Q1年直播月均ARPPU与同比增速 .................................................................................. 7 图13：2019Q3-2021Q1快手在线营销收入....................................................................................................... 8 图14：1Q20、1Q21快手上广告投放行业分布(按投放数计） .......................................................................... 8 图15：1Q21快手上广告投放目的占比(按投放数计) ......................................................................................... 8 图16：2019Q3-2021Q1其他收入（主要为直播电商收入） ............................................................................. 9 图17：电商收入拆分 ........................................................................................................................................ 10 图18：2019Q3-2021Q1年GMV与同比增速 ......