拼多多（PDD.O）2021年一季报显示，公司营收增长超预期，用户数稳步增长，进入重投入阶段。用户数持续增长至8亿以上，月活稳定在7亿+。公司稳坐活跃用户数最高电商平台，年活跃用户数8.24亿（同期阿里8.11亿/京东5亿）。多多买菜高频消费引流，叠加直播、现金补贴等裂变玩法，Q1平均MAU稳定在7.25亿人，yoy49%（高于年活增速）；2月春节假期影响，多多买菜暂缓拓城，管理层指出多多买菜已经拓展300+城市。根据渠道调研信息，多多买菜Q1日均订单数1600-1700万单；根据测算，主站日均包裹数近0.8亿件。营收高速增长，依赖GMV与take rate同步提升。根据财报披露，21Q1平台服务收入170.43亿元，yoy+161%，其中，营销服务收入141.12亿元，yoy+157%；交易佣金收入29.32亿元，yoy+180%（包含多多买菜向相关供应商收取费用）。商品销售（1P业务）收入51.24亿元，环比Q4略有滑落，主要系季度波动，管理层指出1P业务为社区团购业务发展的过渡模式。根据我们测算，拼多多Q1 GMV增速大约在60-80%，多多买菜贡献GMV约130亿左右。管理层指出交易佣金率未变化，take rate小幅提升主要依靠广告营销服务。品牌化与百亿补贴抽佣同步推进。管理层指出年初至今已与强生、联合利华、美的等品牌达成深度战略合作；根据我们草根调研，多数品牌旗舰店仍具有价格优势，看好品牌战略推进过程对客单价的拉动。自3月起，拼多多正式对百亿补贴产品抽佣1-3%，同时，百亿补贴商品品类扩大，除品牌大单品外将农产品、快消品纳入，take rate将进一步提升。重投入物流与技术阶段，毛利率与各项费率短期难改善。根据财报披露，公司22Q1 Non GAAP毛利114.25亿元，毛利率52%，同比下滑20
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