2021年一季报点评：营收超预期增长，产品力加筑护城河

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中望软件(688083) 买入 2021年一季报点评 （维持评级） 软件与服务 2021年04月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 62/13 总市值/流通(百万元) 32,273/7,031 上证综指/深圳成指 3,478/14,118 12个月最高/最低(元) 534.00/395.00 相关研究报告： 《中望软件-688083-深度报告：冉冉升起的国产CAX软件领导者》 ——2021-03-15 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：朱松 E-MAIL： zhusong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收超预期增长，产品力加筑护城河  Q1业绩基数较低，重视营收的快速增长 公司21Q1实现营收0.85亿元(+52.21%)，归母净利润579万元(+52.83%)，扣非归母净利润-282万元(-259.12%)。21Q1的归母净利润较扣非归母而言有所下降主要是因为非可持续的政府补助增加了941.5万元，且由于Q1的业绩基数较小，所以导致了同比变化较大，同时公司在第一季度加大了营销力度，销售费用4434万元，同比增长84.2%，占营收的比例为52.04%，远高于20Q1的42.97%。公司21Q1同比高增长，说明公司的软件产品在国内CAX市场地位不断提升，也和公司采取积极销售策略加大市场开拓相互印证。  西安分公司设立，国产化有望加速前行 公司近期在西安设立了分公司，有助于公司在西安扩展军工企业市场，同时华为已经成为公司2020年第一大客户，贡献收入1833万元，占比为4.02%，这都说明公司在国产化市场进展顺畅。公司由于进军国产化市场，相较之前产生了逐步增大的应收账款，2016-2020以及21Q1应收账款分别为718、2174、3038、5120、5430、4437万元，我们认为应收账款的有序增加是公司国产化进展良好的有效佐证。  加强研发，进一步夯实产品核心竞争力 公司21Q1研发费用约3400万元，占营收比例39.9%，同比增长30.63%，主要系公司加大研发所致。我们认为作为一家产品化的公司，公司核心技术是其护城河所在，2D CAD产品领跑国内同行，且拥有完善的开发生态，3D CAD产品则拥有全球稀缺的建模内核，中长期核心竞争力无忧。  风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期。  投资建议：维持 “买入”评级。 预计2021-2023年归母净利润分别为1.84/2.64/364亿元，同比增速分别为52.7/43.9/37.5%；摊薄EPS分别为2.97/4.27/5.87元，当前股价对应PE分别为175.5/122.0/88.7倍。公司为国产化CAX工业软件领军企业，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 361 456 677 990 1,440 (+/-%) 41.6% 26.3% 48.4% 46.3% 45.4% 净利润(百万元) 89 120 184 264 364 (+/-%) 100.2% 35.1% 52.7% 43.9% 37.5% 摊薄每股收益(元) 1.92 1.94 2.97 4.27 5.87 EBIT Margin 47.1% 49.0% 17.8% 19.9% 19.4% 净资产收益率(ROE) 21.7% 24.5% 28.4% 30.3% 30.7% 市盈率(PE) 362.3 268.0 175.5 122.0 88.7 EV/EBITDA 185.6 141.8 262.7 164.1 117.3 市净率(PB) 78.7 65.74 49.79 36.91 27.23 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 -10%0%10%20%30%21-0321-0321-0321-0421-0421-04中望软件上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 第一季度公司营收加速增长。2020年实现营收4.56亿元(+26.3%)，归母净利润1.20亿（+35.15%），扣非归母净利润100.3亿元（+28.6%）。2021年第一季度实现营收0.85亿（+52.12%），归母净利润0.06亿（+52.8%）, 扣非归母净利润-0.03亿（-259.1%）。公司21Q1的归母净利润较扣非归母而言有所下降主要是因为非可持续的政府补助增加了941.5万元。公司第一季度由于业绩基数太小，所以营收的增长更加值得重视，一季度营收的快速增长说明公司在国内CAX市场地位不断提升，也和一季度公司采取更加积极的销售策略相互印证，未来增长值得期待。 图1：中望软件营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中望软件单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中望软件归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中望软件单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持 “买入”评级。预计2021-2023年收入6.77/9.90/14.40亿元，同比增速48.4/46.3/45.4%，归母净利润1.84/2.64/3.64亿元，同比增速52.7/43.9/37.5%；摊薄EPS分别为2.97/4.27/5.87元，当前股价对应PE分别为175.5/122.0/88.7倍。公司为国产化CAX工业软件领军企业，拥有核心竞争力，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 210420 总市值 （亿元） EPS PE ROE PEG 投资评级 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E （20A） （21E） 002410.SZ 广联达 71.26 845.87 0.28 0.54 0.79 1.06 254.5 132.0 90.2 67.2 5.16 1.39 买入 688083.SH 中望软件 521.00 322.73 1.94 2.97 4.27 5.87 268.0 175.5 122.0 88.7 25.31 3.33 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 138.4 183.9 255.0 361.1 456.1 85.2 16.5%32.9%38.7%41.6%26.3%52.1%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004505002016A2017A2018A2019A2020A2021Q1139.1 56.0 84.1 136.3 179.7 85.2 56.0%29.2%52.1%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q122.6 27.6 44.5 89.1 120.4 5.8 21.9%61.2%100.2%35.2%52.8%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402016A2017A2018A2019A2020A2021Q130.8 3.8 24.1 52.1 40.4 5.8 112.5%31.0%52.8%0%20%40%60%80%100%120%01020304050602019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 475 904 1214 1660 营业收入 456 677 990 1440 应收款项 74 139 203 296 营业成本 6 7 0 16 存货净额 1 2 2 5 营业税金及附加 7 10 15 22 其他流动资产 20 29 43 62 销售费用 181 265 386 556 流动资产合计 570 1074 1462 2023 管理费用 38 273 393 568 固定资产 37 33 29 26 财务费用 1 (3) (3) (6) 无形资产及其他 9 8 8 8 投资收益 11 10 10 15 投资性房地产 65 65 65 65 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (97) 65 75 90 资产总计 680 1181 1564 2121 营业利润 137 199 284 390 短期借款及交易性金融负债 0 20 20 20 营业外净收支 (1) 1 3 5 应付款项 4 6 5 14 利润总额 136 200 287 395 其他流动负债 149 331 474 694 所得税费用 16 16 23 32 流动负债合计 154 357 498 728 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 129 134 139 归属于母公司净利润 120 184 264 364 其他长期负债 36 47 58 69 长期负债合计 36 176 192 208 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2022E 负债合计 189 533 690 936 净利润 120 184 264 364 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 0 (0) (0) (0) 股东权益 491 648 874 1185 折旧摊销 5 4 4 4 负债和股东权益总计 680 1181 1564 2121 公允价值变动损失 (0) 0 0 0 财务费用 1 (3) (3) (6) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (8) 119 75 126 每股收益 1.94 2.97 4.27 5.87