东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 海丰国际 01308.HK 景气延续，迈入新一轮成长 ——海丰国际公司系列报告 核心观点  复盘2016-2019年，集运下行周期，公司在亚洲市场展现经营效率和确定领先地位。2016年全球集运市场遭遇下行周期威胁，行业运价持续下滑，跌破大部分集运公司的成本点位。而当年海丰国际仅仅是利润下滑14%，并保持盈利8.5亿元。公司优异的分红水平，一直为投资人创造价值。2011-2016年，公司股利支付率持续提升，2016年对比同行的亏损，公司将股利支付率提升至71.6%，每股股利为0.26元，对应股息率为7.6%。  回顾2020至今，集运迈入高景气阶段，中国比较优势铸就出口之王，持续性有望延续全年。2020由于国内疫情控制较好，中国出口增速在去年下半年开始转正提升，中国出口产业链比较优势在疫情背景下放大。目前集运行业月度货运量增长迅速，下半年全球贸易往来有望持续扩大集运需求。供给端，行业迈入低供给增速时期，叠加疫情扰动下的港口拥堵与缺箱事件，大幅降低行业经营效率。  展望2022，公司有望进入新一轮跨越式发展。目前公司在手船舶建造订单领先同行，预计这些订单船舶有望从2022年开始投放市场进行运输，受益于此轮产能投放周期，实现货量水平进一步增长，挤占亚洲区域市场份额。运价环节，公司单箱收入水平稳定提升，表现好于行业运价均值。目前东南亚集运市场景气度水平仍在高位，随着公司合约运价水平的抬升，有望拉动公司单箱收费水平实现上移。向产业链上下游延伸也是海丰国际一直以来的竞争力所在，公司能够为客户提供海陆一体化的综合物流服务。 财务预测与投资建议  我们预测公司2021/2022/2023年每股收益为1.7/1.24/1.53元，参考可比公司2021年调整后平均水平2021年估值19倍，给予10%溢价对应估值为21倍，对应目标价为35.7元，按照汇率0.83元换算为42.48港元，维持买入评级。 风险提示 行业过度竞争导致运价下滑，地区经济贸易衰退导致货运量下滑，燃油价格大幅上涨加剧航程成本。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年05月21日） 27港元 目标价格 42.48港元 52周最高价/最低价 32.7/6.69港元 总股本/流通H股（万股） 268,208/268,208 H股市值（百万元港币） 72,416 国家/地区 中国 行业 交通运输 报告发布日期 2021年05月24日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.35 0.47 34.61 300.82 相对表现 -3.29 2.6 38.85 276.71 恒生指数 0.94 -2.13 -4.24 24.11 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 肖祎 xiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020001 证券分析师 王凯 wangkai5@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090003 证券分析师 孙天一 021-63325888*4037 suntianyi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519060001 香港证监会牌照：BQJ930 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10840 10996 14382 13990 15416 同比增长 9.0% 1.4% 30.8% -2.7% 10.2% 营业利润（百万元） 1492 2269 4675 3351 4136 同比增长 23.5% 52.1% 106.0% -28.3% 23.4% 归属母公司净利润（百万元） 1535 2294 4548 3324 4103 同比增长 13.2% 49.5% 98.2% -26.9% 23.5% 每股收益（元） 0.57 0.86 1.70 1.24 1.53 毛利率 19.2% 26.4% 37.7% 29.1% 31.8% 净利率 14.2% 20.9% 31.6% 23.8% 26.6% 净资产收益率 21.7% 31.1% 50.1% 30.0% 32.1% 市盈率（倍） 44.1 29.5 14.9 20.3 16.5 市净率（倍） 9.6 8.7 6.5 5.7 4.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，按照港币汇率0.83元换算 相关报告 量价齐升推动公司业绩新高：——海丰国际一季度数据点评 2021-05-07 亚洲海陆物流服务商扬帆起航：——海丰国际跟踪报告 2021-02-18 亚洲市场领先、运营效率卓越，构建成本与服务护城河：——海丰国际首次覆盖报告 2021-02-01 海丰国际深度报告 —— 景气延续，迈入新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、复盘2016-2019：穿越周期，享受估值提升 ........................................ 4 1.1下行周期的2016年，依旧盈利且持续分红 ................................................................. 4 1.2上行周期2017-2019年，迎来业绩估值双击 ............................................................ 5 二、回顾2020-2021H1，集运波澜壮阔行情 ............................................. 7 2.1需求决定趋势，中国出口链比较优势难以撼动 ............................................................. 7 2.2供给决定斜率，缺箱到港口拥堵持续演绎 .................................................................... 9 三、展望2022之后，综合集运物流服务能力稀缺 ...................................... 10 3.1运价上移，亚洲区域船舶供给已经触底 ...................................................................... 10 3.2产能扩充，迈入新一轮船舶投放周期 ......................................................................... 11 3.3打通端到端，构建综合物流服务 ................................................................................ 12 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 12 盈利预测 .......................................................................................................................... 12 投资建议 .......................................................................................................................... 13 风险提示 ...................................................................................................... 13 海丰国际深度报告 —— 景气延续，迈入新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：2016-2019年CCFI指数年度运价均值 ............................................................................... 4 图2：2016-2019年公司收入水平（亿元） .................................................................................. 4 图3：2016-2019年公司净利润水平（亿元） .............................................................................. 4 图4：2016年海运公司净利润对比（亿元） ................................................................................ 5 图5：2011-2016年海丰国际每股股利与股利支付率（元） ......................................................... 5 图6：2017-2019年集运行业交付与拆解运力（千TEU） ........................................................... 6 图7：2017-2019年集运行业订单数量（万TEU） ...................................................................... 6 图8：2017-2019年公司集运物流业务收入（百万美元） ............................................................ 6 图9：2017-2019年公司集运物流业务量价变动（%） ................................................................ 6 图10：2016-2019年公司PE/PB band水平 ................................................................................ 7 图11：2020年至今月度CCFI指数均值 .......................................................................