亚太地区信贷策略之亚洲债券市场观察

提供者：汇丰亚洲信用研究团队固定收入亚洲信贷2021年3月www.research.hsbc.com 风景 亚洲债券市场亚洲美元债券：诱人的回报，有限的风险–多资产投资组合的重要组成部分也在里面信贷策略：坚持到底–通胀担忧应消退，帮助信贷利差收紧2月亚洲信贷交易收紧，但绝对收益变为负数与吴国威（Reks Ng）播放视频披露与免责声明：必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。 固定收益●亚洲信贷2021年3月1该内容可能不会分发到中国大陆社论在里面概述，近年来，亚洲美元债券市场已膨胀至1.4trn美元的市场。我们认为，资产类别是诱人的风险回报和多元化收益，因此它是多资产投资组合的重要组成部分。正如我们在报告中详细介绍的那样，近期供求格局的变化主要有利于亚洲以及美国和欧盟的投资者。智能货币并没有引起人们的注意，因为最近我们看到有越来越多的资金流入资产类别。我们通过多资产策略的角度来详细研究此资产类别。根据我们的两因素模型，我们认为以中国为首的亚洲经济同步复苏，降低波动率的情况非常有利于信贷利差。关于信用策略，我们认为未来几个月充满挑战，但全年仍将对这一领域保持建设性的态度。市场有很多需要吸收的东西–短期有利的周期性力量正在抵制美国长期债务拖累以及中国对债务管理的重视。我们的偏见仍然停留在高收益（HY）发行商，尤其是中国的房地产开发商，因为监管的宽容使得该行业的信用状况逐渐得到改善。此外，随着投资者在长期利率较低的环境中寻求收益，该行业应会受益。我们重申总回报1 预计2021年全年中国房地产高收益空间将达到10-15％，而今年前两个月的总回报为负-1％。在信用审查，我们将讨论受全球宏观经济头条，利率波动以及亚洲公司间各种特殊事件影响的亚洲信贷表现如何出色的一个月。两种亚洲美元债券指数的表现在2月份发生了变化，iBoxx ADBI的表现不及AHBI-Corp。 ADBI和AHBI-Corp指数分别产生了-1.36％和0.56％的总回报，而在一月份分别为0.07％和-0.07％。美国国债收益率曲线因通胀担忧而上涨2-34个基点，是主要的负收益驱动力，导致2月份ADBI指数的资本损失为1.65％（AHBI-Corp为0.59％）。另外，到月底，主要融资活动显着回升，每月供求量达到220亿美元，而2M2021的发行量达到800亿美元。投资级信贷主导了供应，而高收益企业的供应窗口相当狭窄，尤其是对中国房地产开发商而言，这是由于《中国财富》土地危机降低了风险情绪。货币化与通货紧缩成为市场关注的焦点君主本月部分。东盟中央银行，特别是印度尼西亚和菲律宾，在2020年为政府提供了高达GDP的9％的直接融资，以资助关键的COVID-19刺激计划。我们认为“短期债务货币化”是定义的最佳方法计划，而不是量化宽松。尽管由于谨慎的银行和低迷的贷款需求而在短期内抑制了需求拉动的通货膨胀风险，但当活动正常化时，充足的流动性可能会影响贷款，尤其是对印度尼西亚传统上受流动性限制的银行而言。再加上经常账户赤字的正常化，这最终可能会带来金融稳定的风险，尤其是如果中央银行在2021年提供更多的融资支持时。要宣告胜利，必须在贷款增长或通货膨胀风险出现之前退出该政策。1总收益定义为资本和应计收益之和（以美元为单位）。 固定收益●亚洲信贷2021年3月2内容概述3信用审查29表现最好的人和表现最差的人每月的33价差和曲线图59汇丰数据库68 固定收益●亚洲信贷2021年3月3亚洲美元债券从许多方面来看，亚洲的美元债券表现出色，但它们并没有得到应有的全球投资者关注我们详细介绍了基本知识，为什么我们会看到有吸引力的风险回报以及美元债券在我们的多资产框架中的适合位置如果波动率下降且经济增长回升，我们认为亚洲信贷利差收紧的空间更大吴国强分析师，企业香港上海汇丰银行有限公司reks.ng@hsbc.com.hk+852 3941 7066Max Kettner *，CFA多资产策略师汇丰银行+44 20 7991 5045邓肯·汤姆斯*固定收益和多资产策略师汇丰银行plc duncan.toms@hsbc.com+44 20 7991 3025陈基思亚太区企业信用研究主管香港上海汇丰银行有限公司keithkfchan@hsbc.com.hk+852 2822 4522*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证1.4trn市场，有更大的运行空间自2013年以来，按风险调整后的收益计算，全球表现最佳的资产类别近年来，亚洲的美元债券市场激增至1.4trn市场。但是，令全球投资者感到惊讶的是其出色的表现。自2013年以来，在风险调整后，投资级亚洲美元债券几乎击败了所有其他全球资产类别。尽管如此，尽管有很多利好因素，外国投资者还是感到紧张和不熟悉市场。在本说明中，我们介绍了这一市场，并解释了为什么我们会看到有吸引力的风险回报，以及亚洲美元债券在我们的多元资产框架中所处的位置。我们还将详细介绍塑造市场的三个关键主题：1) 净发行量正在下降......这增加了债券的稀缺价值中国占据了市场的大部分，因此，由于贸易紧张局势的爆发，中国债务去杠杆化的政策议程以及汇率波动，净发行量自2017年以来开始下降，这并不令人惊讶。我们看到2021年及以后的中国净发行量将下降，这是由于北京的去杠杆化推动，尤其是旨在解除房地产业杠杆作用的“三红线”政策。对于投资者而言，这是个好消息，因为跨投资级（IG）/高收益（HY）领域的中国美元债券应变得越来越稀缺，这表明亚洲美元债券领域中最大部分的信用息差将在中期压缩。2) 随着非亚洲买家的兴趣增加，“中国竞标”将继续存在近年来，随着中国投资者寻找以美元计价的资产，所谓的“中国竞标”推动了亚洲美元债券的强劲买盘。这导致发行人避开了SEC注册或144a发行。但是，由于对中国和亚洲经济的乐观情绪驱使，非亚洲买家正在购买更多的东西，这种趋势现在正在转变。3) 尽管近期头条新闻，高收益违约率保持良好可以理解，人们担心潜在的违约。今年是中国房地产发行商的关注焦点，这是自2000年以来亚洲最大的本金违约（49亿美元）。我们预计不会因此而受到严重影响，并且预计亚洲高收益债券的违约率将保持在良性水平。在2021年达到2.6-3.9％。以增长和波动为代理来模拟亚洲的信用息差作为代理人，发行人的波动性和增长可以用我们的两因素模型解释大约50％的亚洲信贷息差变化。以中国为首的亚洲经济同步增长，波动性降低的情况有利于信贷利差。我们认为，亚洲美元债券可以帮助优化多资产全球投资组合。 固定收益●亚洲信贷2021年3月41,5001,2501,000b小号750ü500250020102011201220132014201520162017201820192020中国大陆洪孔印度尼西亚印度韩国澳门马来西亚蒙古菲律宾斯里兰卡新加坡泰国越南台湾为什么亚洲的美元债券市场很重要？亚洲美元债券提供了诱人的总收益和风险分散的组合我们将亚洲美元债券定义为亚洲主权国家，金融机构和企业（不包括日本和澳大利亚）发行的以美元计价的债券。近年来，许多亚洲投资者鲜为人知的是亚洲美元债券经风险调整后的出色表现。他们取得了可观的年度回报2为4.5％，实现的波动率为3.0％3自2013年以来（Markit iBoxx亚洲美元债券指数开始平均）。显然，这是一种资产类别，将有吸引力的总收益与风险分散相结合。更好的是，市场规模也大幅扩大，在过去三年中每年增长1400亿美元，到2020年底达到1.4tcrn。中国是最大的发行国，占市场的一半。韩国曾经在2010年占据主导地位，但现在已成为第三大国家，占该领域的c8％。1.亚洲美元债券：2013年以来平均年收益率为5％15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%资料来源：IHS Markit，汇丰银行2.亚洲美元债券：1.4trn的美元市场并在不断增长资料来源：彭博社，汇丰银行2总收益定义为资本和应计收益之和（以美元为单位）。3由ADBI索引代理AHBI平均水平：5.2％平均ADBI：4.5％2013201420152016阿迪比2017阿比2018201920201,5001,2501,000750500250020102011201220132014印度20152016朝鲜20172018澳门澳门201920202M21中国内地香港蒙古菲律宾印度尼西亚斯里兰卡新加坡泰国越南马来西亚台湾10亿美元 固定收益●亚洲信贷2021年3月5推出Markit iBoxx亚洲美元债券指数Markit iBoxx ADBI（IG债券的代名词）捕获了在这个USD1.4trn市场中更具流动性和可交易性的亚洲美元债券。4）和AHBI（用于HY债券）子指数，这些子指数是Markit iBoxx亚洲美元债券指数系列的一部分。截至2020年12月，ADBI包括511家发行人的1,334笔债券，总面额为8,470亿美元。广义上讲，主权债务占17％，金融占22％，企业占61％。由于缺乏来自印度和泰国等国家的主权美元债券，主权者在IG亚洲领域中仅占少数。在2017年10月之前，中国已经有二十年没有发行任何美元主权债券了。印度尼西亚是ADBI指数中最大的主权发行国，占该指数的8％，其次是菲律宾（4％）和中国（2％）。图表6显示了IG市场的更为细化的构成。此处，政府严格地指的是在主权层面发行的债券，而其他政府支持的发行人则分别在两家公司（例如，国有企业）中被捕获，或者被归类为包括资产管理公司（AMC）。房地产板块仅占IG指数的10％，但在高收益领域占主导地位，占2670亿美元AHBI指数的43％。除印尼和香港外，大多数兴业地产债券都来自中国大陆。中国内地的高收益房地产债券已从2005年的3.5亿美元的单一发行人增长到2020年的7050个发行人的价值1,550亿美元，到2021年2月末达到1,620亿美元。自2017年以来，增长加速，房地产在高收益公司中的份额翻了一番空间。3.iBoxx亚洲美元债券指数选择标准分类目录发行人类型主权，公司，金融货币美元到期时间至少一年期限未偿还金额2.5亿美元评分没有评级要求，但违约债券不合格排除浮动股票，存款证明，可转换股票，私募等。历史记录开始日期为2012年12月31日，每月重新调整一次资料来源：IHS Markit4.与兴业银行不同，亚洲IG美元债券已几乎完全收复了大流行损失1600140012001000800600400200012月12月13日12月14日12月15日12月16日17年12月18日12月19日12月20日ADBI点差AHBI点差资料来源：IHS Markit，汇丰银行4截至20年12月31日，按名义金额将c11％的ADBI成分评级为HY（bp） 固定收益●亚洲信贷2021年3月65.亚洲IG：市场分布6.亚洲IG：行业分布中国大陆印尼韩国韩国香港印度菲律宾马来西亚新加坡其他政府金融服务石油和天然气房地产核心财务公用事业机构工业技术基础材料消费者服务其他子主权国家电信消费品韩国承保0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%资料来源：ADBI索引（作为IG代理）； IHS MarkiŤ来源：ADBI索引（作为IG代理）； IHS Markit7.亚洲HY：市场分布8.亚洲HY：行业分布房地产中国大陆印度香港澳门印度尼西亚斯里兰卡菲律宾巴基斯坦其他核心金融金融服务基础材料政府消费者服务公用事业石油和天然气工业消费品其他次主权电信技术机构韩国覆盖0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00%资料来源：AHBI指数（作为HY代理）； IHS MarkiŤ资料来源：AHBI指数（作为HY代理）； IHS Markit9.亚洲美元债券发行预测10.亚洲美元债券到期情况350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000350,000300,000250,000200,000150,000