可转债专题报告：利率上行周期可转债投资策略思考

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本报告主要探讨了利率上行周期中可转债的投资策略。通过对过去四轮利率上行周期的可转债走势进行回顾，发现转债的价格演变逻辑更为复杂，受到股市和债市的双重影响。在利率上行初期，股市走强阶段，转债整体走势与股市基本一致，股性较强的中高价转债受正股上涨的推动获得超额收益，但受到债市流动性紧张和纯债价值降低的拖累，转债涨幅不及股市。在利率高位震荡阶段，转债跟随正股回调或震荡，但由于转债有债底安全垫，因此跌幅往往小于股市。在货币政策突然加码导致利率陡然上行带来的股债双杀阶段，转债同时受到股市和债市的负面影响，跌幅大于股市。在利率陡峭上行之后的利率缓慢爬升阶段，受债市拖累较小的偏股型高价转债和AAA级转债取得超额收益。当前市场处于第四轮利率上行周期的下半段，10年期国债利率仍处于历史中低水平。随着海外经济逐步复苏叠加美债利率持续上行，中期10年期国债利率仍有进一步向上突破的风险，股市预期将维持较长时间的横盘震荡。建议关注碳中和主题的钢铁、煤炭等周期性行业和受益于利率上行且估值较低的银行板块转债；正股规模方面建议关注微观结构、估值和盈利都较优的中盘蓝筹股对应转债；转债评级方面推荐债底支撑性更好的高评级转债。