1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 社零恢复加速，央行工作论文建议全面放开和鼓励生育 ■2021年3月社零同比19年同期增长12.9%，消费复苏加速。1）2021年3月社零名义同比增速34.2%，主要系2020年同期疫情爆发造成的低基数所致，同比19年3月社零增长12.9%，两年平均增速为6.3%。其中限额以上粮油食品、饮料、烟酒、日用品同比增长8.3%/33.3%/47.4%/30.7%，环比-2.6pct/-3.6pct/3.5pct/-3.9pct。纺织服饰、化妆品同比增长69.1%/42.5%（较19年同期增长4.4%/31.1%），增速环比+21.5pct、+1.8pct。；限额以上金银珠宝、通讯类器材、家电、家具同比增长83.2%、23.5%、38.9%、42.8%（较19年同期增长18.7%/25.3%/-5.4%/-14.6%。2）乡村表现好于城镇，零售好于餐饮，线上销售保持较高增速。2021年3月，城镇消费品零售额30794亿元，同比增长34.0%；乡村消费品零售额4690亿元，同比增长34.9%。分类型来看：2021年3月商品零售31974亿元，同比增长29.9%，两年平均增长6.9%；餐饮收入3511亿元，增长91.6%，两年平均增长0.9%。分渠道来看，2021年1~3月，全国网上零售额28093亿元，同比增长29.9%，两年平均增长13.5%。 ■央行工作论文建议全面放开和鼓励生育，继续推荐母婴板块。1）4月14日，中国人民银行微信公众号发布题为《关于我国人口转型的认识和应对之策》的工作论文，聚焦了人口转型的问题。论文提到，我国应抓住当前生育政策对部分居民还是硬约束的时机，全面放开生育，及时释放其较高的生育意愿。2）爱婴室：新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。疫情倒逼公司加速线上化，公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长。公司品牌认可度高、渠道影响力强，未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。 ■华东医药少女针获批，医美市场再添强将。根据华东医药官方公众号，华东医药正式收到国家药品监督管理局颁发的注射用聚己内酯微球面部填充剂Ellansé伊妍仕《医疗器械注册证》。少女针核心成分为PCL（完美微型晶球聚己内酯）和（CMC PBS-生物降解材料），PCL主要是用来诱导皮肤内胶原蛋白的生成，而CMC可以当做跟玻尿酸类似的物理填充剂，用来填平凹陷即时支撑皮肤。少女针兼具童颜针和玻尿酸两大填充剂的优点。 本次公司获得Ellansé中国大陆医疗器械注册证，丰富和完善了公司非手术类医美产品管线，是公司医美业务“全球化运营布局，双循环经营发展”战略的重大里程碑。 ■投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）美妆医美赛道持续高增，国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，加速崛起！继续重点推荐华熙生物、贝泰妮爱美客、珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等；2）需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集中度提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱婴室、华致酒行等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、Table_Tit le 2021年04月18日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 - 买入-A 603708 家家悦 - 买入-A 002697 红旗连锁 8.80 买入-A 603605 珀莱雅 - 买入-A 688363 华熙生物 - 买入-A 600315 上海家化 - 买入-A 603983 丸美股份 - 买入-A 002127 南极电商 25.20 买入-A 300792 壹网壹创 195.00 买入-A 300132 青松股份 - 买入-A 300740 水羊股份 - 买入-A 300785 值得买 149.60 买入-A 600859 王府井 - 买入-A 603214 爱婴室 27.60 买入-A 300755 华致酒行 48.29 买入-A 002867 周大生 45.77 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.92 9.73 -2.32 绝对收益 -4.98 1.09 29.57 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn 相关报告 华熙生物3月销售亮眼依旧，国货之星冉冉升起 2021-04-05 美团经营持续恢复，鲁商发展转型进展顺利 2021-03-28 拼多多年活跃用户数首次超阿里，1-2月社零加快复苏 2021-03-21 2021年1~2月社零较19同期增长6.4%， 线 上 线 下 消 费 加 快 复 苏 2021-03-16 社服零售一季报前瞻：抓复苏+寻成长 2021-03-15 -5%3%11%19%27%35%43%51%202 0-04202 0-08202 0-12商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 家家悦、红旗连锁等。 ■风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险 pOsRrPxOmNnNpQmPrOnRrQ6M8QaQpNrRoMoPiNnNnRjMqRzQbRpNoNwMpMqMMYqRmM行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：央行工作论文建议全面放开和鼓励生育，华东医药少女针成功获批 1.1. 央行工作论文建议全面放开和鼓励生育，继续推荐母婴板块 4月14日，中国人民银行微信公众号发布题为《关于我国人口转型的认识和应对之策》的工作论文，聚焦了人口转型的问题。论文提到，我国应抓住当前生育政策对部分居民还是硬约束的时机，全面放开生育，及时释放其较高的生育意愿。若稍有迟疑，将错失以生育政策应对人口转型的宝贵窗口期，重蹈发达国家的覆辙。论文建议，一方面要全面放开生育，放开到三胎及以上；另一方面还要大力鼓励生育，让妇女敢生、能生、想生。此前人大代表还在建议中提出“建议国家率先在东北地区全面放开人口生育限制”，相关政策若放开将有助于人口数量提升。 爱婴室：新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。③供应链逐步整合，依托渠道向品牌延伸：公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备，棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评，并积极推进产业链整合，先后整合日本TOYROYAL皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类MCN平台湖南蛙酷文化。2020年，自有品牌产品零售额1.93亿元，自有品牌占比已提升至9.23%。 风险提示：疫情恶化；宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。 1.2. 华东医药：少女针获批，医美市场再添强将 根据华东医药官方公众号，华东医药正式收到国家药品监督管理局颁发的注射用聚己内酯微球面部填充剂Ellansé伊妍仕《医疗器械注册证》。公司已准备好伊妍仕相关的上市推广工作，Sinclair将尽快安排其荷兰工厂按照中国许可批准的包装要求开展伊妍仕产品的生产并出口中国的工作，预计将于2021年下半年在中国大陆正式上市销售。Ellansé少女针产品已在60 多个国家或地区获得注册认证，此前根据公司2019年及2020H1公告，该产品在中国已完成注册临床试验，在中国市场的注册、营销计划和上市前活动正在积极推进。 少女针核心成分为PCL（完美微型晶球聚己内酯）和（CMC PBS-生物降解材料），PCL主要是用来诱导皮肤内胶原蛋白的生成，而CMC可以当做跟玻尿酸类似的物理填充剂，用来填平凹陷即时支撑皮肤。少女针兼具童颜针和玻尿酸两大填充剂的优点，既有良好的填充效应（普通玻尿酸维持时间仅6-9个月，少女针维持时间约3年以上）；又能促进自身生成胶原蛋白、改善皱纹、使肌肤恢复弹性。 目前市面上的少女针都是指Ellanse产品。Ellanse由英国sinclair公司生产，价格为3000-8000元/ml，不同型号的疗程不同。2009年获得欧洲CE认证，2012年获得美国FDA认证。华东医药于2018年收购英国Sinclair公司，获得其“少女针”所有权。。本次公司获得Ellansé中国大陆医疗器械注册证，丰富和完善了公司非手术类医美产品管线，是公司医美 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业务“全球化运营布局，双循环经营发展”战略的重大里程碑。 风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。 1.3. 2021年3月社零同比19年同期增长12.9%，消费复苏加速 2021年3月社零名义同比增速34.2%，主要系2020年同期疫情爆发造成的低基数所致，同比19年3月社零增长12.9%，两年平均增速为6.3%。据国家统计局数据，2021年3月，社会消费品零售总额35484亿元，名义同比增速34.2%，实际同比增速33.0%。比2019年3月份增长12.9%，两年平均增速为6.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额31554亿元，增长32.5%。扣除价格因素，2021年3月份社会消费品零售总额实际增长33.0%，两年平均增长4.4%。价上来看，3月CPI同比上升0.4%，环比下降0.5pct。分品类看，化妆品类仍保持强劲表现。其中:1）必选消费: 2021年3月限额以上粮油食品、饮料、烟酒、日用品同比增长8.3%/33.3%/47.4%/30.7%（较19年同期同比20.9%/35.5%/20.7%/29.4%），环比-2.6pct/-3.6pct/3.5pct/-3.9pct。2）可选消费: 2021年3月限额以上纺织服饰、化妆品同比增长69.1%/42.5%（较19年同期增长4.4%/31.1%），增速环比+21.5pct、+1.8pct。；限额以上金银珠宝、通讯类器材、家电、家具同比增长83.2%、23.5%、38.9%、42.8%（较19年同期增长18.7%/25.3%/-5.4%/-14.6%），增速环比-15.5pct、-29.6pct、-4.3pct、-15.9pct。 乡村表现好于城镇，零售好于餐饮，线上销售保持较高增速。1）分区域来看，城镇表现略优于乡村，2021年3月，城镇消费品零售额30794亿元，同比增长34.0%，两年平均增长6.2%；乡村消费品零售额4690亿元，同比增长34.9%，两年平均增长7.1%。2）分类型来看，商品零售好于餐饮：2021年3月商品零售31974亿元，同比增长29.9%，两年平均增长6.9%；餐饮收入3511亿元，增长91.6%，两年平均增长0.9%。3）分渠道来看，2021年1~3月，全国网上零售额28093亿元，同比增长29.9%，两年平均增长13.5%。其中，实物商品网上零售额23067亿元，增长25.8%，两年平均增长15.4%，占社会消费品零售总额的比重为