3月经济数据点评：基建投资开始回暖，工业增速延续强势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 基建投资开始回暖，工业增速延续强势 ——3月经济数据点评20210416 ❖ 债市策略：3月经济数据仍然受到低基数的影响，各分项增速均相对较高，剔除基数效应之后，地产投资仍较为强势，基建投资表现有所回暖，工业生产依旧偏强，消费维持修复态势，制造业投资增速则延续偏弱。后续工业、地产及出口链条相关行业的强势或将持续，制造业投资同比增速有望逐步修复，基建投资或在旺季效应和地方债陆续发行的影响下继续修复，社零修复料仍按部就班。当前仍处于生产端好于需求端、外需好于内需阶段，短期基本面对于债市影响或相对有限，后续关注地产强势及基建修复的持续性。 ❖ 统计局公布数据显示，一季度固定资产投资同比增25.6%，预期增25.1%，1-2月同比增35%；其中1-3月全国房地产开发投资同比增长25.6%，去年1-3月同比降7.7%；3月社会消费品零售总额同比增34.2%，预期增28.4%；3月规模以上工业增加值同比增14.1%，预期增17.6%。以下5点值得关注： ❖ （1）1-3月基建投资增速29.7%，较2019年同期增长4.4%，剔除基数效应后的增速回正，重大项目开工的影响开始显现。春节后基建施工节奏持续加快，3月系传统施工旺季，同时地方债开启发行，1-2月国内局部疫情及假期因素的影响消退，前期重大项目开工及去年提前下达的专项债对基建投资的影响开始显现，关注基建投资二季度对整体投资带动作用。 ❖ （2）1-3月地产累计投资增速达到29.8%，较2019年同期增长15.9%；3月单月增速达到14.8%，同比2019年增16.1%，地产投资韧性依旧。地产销售表现亮眼，融资端收紧的背景下，房企施工面积增速仍相对较高，竣工面积增速略有回落，新开工面积剔除基数效应后延续回落，仍体现去年拿地偏弱的影响。后续来看，随着基数逐步抬升，地产投资数据或有小幅下行。 ❖ （3）制造业投资1-3月累计同比增长29.8%，较2019年同期下降2.9%，修复速度继续偏慢。化学燃料及化学制品、医药制造业、专用设备制造业投资增速均维持40%左右的高位，对制造业投资带动仍强；前期基数较低的汽车制造同比2019年增速转负，纺织业同样延续弱势，通用设备恢复较慢。 ❖ （4）3月社零增速34.2%，超出市场预期，同比2019年增长11.8%；1-3月社零增速33.8%，较2019年同期增7.6%，而1-2月增速为5.6%，显示消费仍在继续修复。化妆品、日用品等消费品增速相对较高，网上商品消费拉动社零增长约4.5个百分点；餐饮消费单月同比2019年增速回正，带动1-3月累计降幅收窄至-0.5%，修复速度略有加快，但与往年同期相比仍有差距；石油制品消费增速则在成品油价连续上调的影响下逐步回升。 ❖ （5）3月工业增速为14.1%，略低于市场预期，较2019年同期增长12.8%，两年平均增速6.8%，处于近年来较高的水平，制造业仍然是主要带动分项。中游制造业延续强势，材料业中的非金属矿物制品增速明显提升，水泥连续涨价是主要原因，黑色、有色冶炼则继续受到产能限制和需求淡季的影响；下游可选消费中的汽车大增40.4%，对工业的带动效果也较为显著，通信设备制造业单月增速则在上游元件涨价和去年高基数的共同影响下略有回落。 ❖ 风险提示：经济增速维持平稳，货币政策紧平衡，资金波动加大。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：靳晓航 电话：010-66500886 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】PMI季节性回升，就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评》 2021-03-31 《【华创固收】外资流出债市，哪部分资金少了？——3月债券托管量点评20210409》 2021-04-09 《【华创固收】猪、油以外，关注核心CPI走势和涨价传导——3月通胀数据点评》 2021-04-10 《【华创固收】基数因素之外，融资需求还在飞——3月金融数据解读20210413》 2021-04-13 《【华创固收】什么是导致进口超预期的关键项？——3月进出口数据点评20210414》 2021-04-14 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2021年04月16日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、基建投资或成为二季度新看点，地产投资仍强，制造业投资有待恢复 ..................... 4 （一）基建投资明显回暖，重大项目开工的影响开始显现 ................................................. 4 （二）地产投资延续强势，施工节奏相对较快 ..................................................................... 4 （三）制造业投资延续偏弱，汽车制造拖累较为明显 ......................................................... 5 二、消费增速超预期，餐饮延续弱修复 ................................................................................. 6 三、工业增速较往年同期持续偏强，短期或仍将维持高位 ................................................. 7 四、利率债市场复盘：资金面边际收紧，活跃券收益率小幅下行 ..................................... 9 （一）资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面边际收紧 ......................................... 9 （二）利率债：活跃券收益率小幅下行 ......................................................................... 9 五、信用债市场复盘：中短票收益率普遍下行，成交活跃度较前日有所下降 ............... 10 pOoNqOwPpOoOtMnOsNtPnM7NdN6MmOoOpNmNiNmMqMlOmNzR7NpNtQwMnRpMwMsPoR 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 3月基建（不含电力）投资累计同比增29.7% ....................................................... 4 图表 2 3月交通类基建投资增速相对较快 .......................................................................... 4 图表 3 3地产投资累计增速维持高位 .................................................................................. 5 图表 4 3月销售延续强势，施工面积增速进一步提升 ...................................................... 5 图表 5 化学制品、专用设备、医药带动制造业投资 ......................................................... 5 图表 6 汽车制造业投资同比降幅较大 ................................................................................. 5 图表 7 受1-2月基数较高影响，3月多数分项增速回落 ................................................... 6 图表 8 3月汽车消费仍是拉动社零消费的主要项 .............................................................. 6 图表 9 3月餐饮收入延续弱修复态势 .................................................................................. 7 图表 10 3月国际原油价格继续震荡走高 ............................................................................ 7 图表 11 1-3月工业增加值平均增速仍处于较高水平 ......................................................... 8 图表 12 3月制造业的拉动效应依然显著 ............................................................................ 8 图表 13 3月中游装备制造业延续较快的修复态势 ............................................................ 8 图表 14 中游材料业中，非金属矿物制品表现相对偏强 ................................................... 8 图表 15 公开市场和资金面状况 ........................................................................................... 9 图表 16 国债收益率曲线变动 ............................................................................................... 9 图表 17 国开收益率曲线变动 ............................................................................................... 9 图表 18 关键期限利率个券收益率 ..................................................................................... 10 图表 19 国债期限利差变动 ................................................................................................. 10 图表 20 国开期限利差变动 ................................................................................................. 10 图表 21 中短票据收益率及信用利差日变化 ..................................................................... 10 图表 22 城投债收益率及信用利差日变化 ............