汇富快讯

企業消息/報告簡評►中國有贊(8083HK–HK$1.62)電話會議事件-有贊於5月14日舉行投資者會議，提供2021年第一季度業績的更多內容。大多數投資者擔心：1）快手在21年1季度的GMV增長放緩；2）快手GMV的前景；3）21財年及5年的指引。•快手21年1季度GMV同比下降約40%。快手的GMV從20季度的83億大幅下降約40%，至21季度的47億，貢獻整體GMV從40%下降至20%。然而，非快手業務GMV在21年1季度加速同比增長至約40%，主要由於門店業務的快速增長（同比增長100％以上），佔總GMV的20%。•公司指出快手GMV的增速較微信小程式緩慢（40%vs100%），主要原因是1）頭部超級品牌的快速增長；2）微商群體從微信群向小程式的遷移；以及3）平臺電商自有小程式也貢獻了一部分。除掉這三個被平均的因素，有贊增長可能是超過行業平均水準。•2021年快手的GMV指引–管理層表示，快手的GMV將從21財年第一季度的20%降至21財年末的10%或以下，這主要是由於1）國家對電商監管越來越嚴格，導致珠寶、食品這兩類貢獻大等品類的流失。2）頭部主播轉向mini商店，由於較高的回報率和銷售價格。公司認為快手的GMV將有望在21年3季度末或21年4季度初保持穩定。•21財年GMV目標增長約50%。管理層預計21財年GMV增長為50%，基於：1）線上線下一體化的強需求擴大了營業範圍及延長了營業時間。2）大客戶定制服務仍有很大空間。3）中型連鎖門店的加速增長。•管理層目標2025或26財年實現1萬億GMV。有贊預計中國市場上有2,000萬家線下商店，其中1,000萬家為公司的目標客戶。目標滲透率為5年內達到10%。考慮到快手的減少及行業的不確定性，我們預計2025年的公司的GMV將達到7,900億，五年的複合年增長率為50%。估值–我們將收入目標下調了8%/6%至21E/22E的人民幣至24.03億元/31.24億元以反映了快手的影響，相當於11.6倍/8.9倍21E/22EP/S。我們認為目前的股價下行空間有限。（王玨）滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2021年5月20日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數28,593 1.4%5.0%中資企業指數10,654 1.4%-0.8%红筹指數4,173 1.9%9.9%滬深300指數5,172 -0.3%-0.7%上海A股3,680 -0.5%3.1%上海B股250 -0.3%3.1%深圳A股2,435 0.1%-0.1%深圳B股1,156 0.2%6.4%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指33,896 -0.5%10.7%標普5004,115 -0.3%9.6%美國納斯達克指數13,299 -0.0%3.2%日經平均指數28,080 0.1%2.3% 英國富時指數6,950 -1.2%7.6% 法國證商公會指數6,262 -1.4%12.8% 德國法蘭克福指數15,113 -1.8%10.2%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,869 0.0%-1.4%鋼價(美元/盎司)1,792 -3.8%38.7%銀價(美元/盎司)27 -1.6%4.9%原油(美元/桶)63 -29.5%30.9%銅價(美元/盎司)10,001 -3.6%28.8%鋁價(美元/盎司)2,415 -3.4%22.0%鉑價(美元/盎司)1,196 -2.2%11.7%鋅價(美元/盎司)2,939 -2.5%6.8%小麥(美分/蒲式耳)679 -2.7%7.0%玉米(美分/蒲式耳)658 0.0%38.3%糖(美分/磅)N/AN/A13.1%黄豆 (美分/蒲式耳)1,538 -2.3%19.4%PVC(美元/吨)N/AN/A12.2%CRB 指数201 -2.0%3.0%BDI2,801 -1.9%105.1%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7650.821109.2200.9046.435港元0.1290.10614.06611.6370.829歐羅1.2189.454132.9800.9097.863日元0.0097.1100.7520.8270.059瑞郎1.1078.5940.909120.8487.144人民幣0.1551.2070.12716.8930.140市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數22 -19.6%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員4月26日中滙集團 (382 HK) 盧逸安4月15日建橋教育 (1525 HK)盧逸安4月1日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧3月30日北控城市資源 (3718 HK)盧逸安3月5日信義能源 (3868 HK)盧逸安3月3日信義光能 (968 HK)盧逸安3月2日信義能源 (3868 HK)盧逸安2月23日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月29日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月27日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧1月26日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 1月21日中滙集團 (382 HK) 盧逸安1月19日合景悠活集團 (3913 HK)盧逸安1月18日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 1月12日中國利郎 (1234 HK)孫晉誠 12月31日建橋教育 (1525 HK)盧逸安12月15日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 12月11日中滙集團 (382 HK) 盧逸安12月9日丘鈦科技 (1478 HK)聶卓非11月30日合景悠活集團 (3913 HK)盧逸安11月20日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 今日焦點:►中國有贊(8083 HK –HK$1.62) 電話會議圖1: 有贊GMV預測 資料來源︰ 公司資料、新華滙富研究 有贊GMV預測（十億）2018201920202021E2022E2023E2024E2025ECAGR (2020-25)中國直播流媒體市場規模1214171,2302,0513,1024,2035,3176,41739%年增幅 %617%246%195%67%51%36%26%21%中國電子商務總額7,908 9,904 10,936 13,625 15,939 18,829 22,477 26,832 20%中國直播電子通訊滲透率1.5%4.2%11.2%15.1%19.5%22.3%23.7%23.9%16%有贊GMV (Rmb bn)33 65 104 156 234 351 527 790 50%年增幅 %95.45%61.24%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%有贊GMV市場份額（在中國電子商務中）0.4%0.7%1.0%1.1%1.5%1.9%2.3%2.9%快手貢獻GMV41.015.622.231.644.863.2快手GMV貢獻有贊GMV占比%0%0.00%39.42%10.00%9.50%9.00%8.50%8.00% 2021年5月20日滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期( %)( HK$ )( %)历史1年期2年期2年期5 D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI28,593.811.413.612.511.13.2%2.1(1.8)(6.7)國企指數HSCEI10,654.301.414.310.49.23.3%2.1(4.0)(12.0)滬深300指數SHSZ3005,172.27(0.3)17.514.713.42.3%2.51.7(10.5)北控城市資源3718HK4,572 1.272.4長倉1.8041.710.68.86.9N/A**0.8(5.9)(11.8)03/30/21比亞迪電子285HK90,691 40.253.7中性17.60(56.3)13.815.712.40.8%5.2(11.4)(20.5)08/23/19中國利郎1234HK5,736 4.790.2長倉5.3211.18.56.75.510.3%(1.8)(4.9)(14.1)01/12/21中國軟件國際354HK25,454 8.762.1長倉6.45(26.4)19.217.113.60.3%4.7(4.2)(12.3)10/27/20天倫燃氣1600HK7,969 7.941.1長倉8.709.66.36.65.84.5%3.33.17.602/26/20兌吧集團1753HK2,132 1.980.5長倉5.55180.3N/A**N/A**N/A**N/A**(2.5)(6.2)(51.5)N/A中滙集團382HK9,077 8.471.6長倉7.90(6.7)23.216.511.92.1%3.3(1.9)(8.3)04/26/21訓修實業1962HK631 0.922.2長倉1.7590.2N/A**N/A**N/A**N/A**(9.8)(12.4)(41.8)01/26/21金蝶國際268HK90,382 26.053.0中性17.62(32.4)N/A**N/A**N/A**0.0%10.93.0(28.0)08/20/20珩灣科技1523HK1,747 1.62(0.6)長倉1.704.915.513.911.60.9%1.33.228.708/06/20寶勝國際3813HK10,446 1.950.0長倉2.8043.628.17.95.91.7%2.110.216.111/16/20丘鈦科技1478HK14,766 12.500.5長倉14.0012.014.410.68.81.0%(1.0)(18.3)(28.1)12/09/20信義能源3868HK25,525 3.592.0長倉5.3047.626.720.518.84.9%5.6(9.1)(32.0)03/05/21信義玻璃868HK113,186 27.952.2長倉10.08(63.9)17.513.412.14.0%(0.2)9.227.308/12/19信義光能968 HK108,019 12.264.4長倉17.8045.222.317.116.32.8%16.5(11.9)(38.1)03/03/21特步國際1368HK18,065 6.89(1.9)長倉4.20(39.0)27.420.917.12.9%8.215.289.301/18/21微盟集團2013HK37,047 16.280.0長倉18.8015.5N/A**195.5112.40.0%18.0(9.4)(45.4)09/02/20361度 1361HK6,099 2.95(2.6)中性1.15(61.0)12.211.310.13.3%1.022.4125.210/19/20*新華滙富研究計算