加强OTC渠道覆盖，前三季度扣非净利润同比增长37％~48％

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亚宝药业（600351） 证券研究报告 2018年10月11日 投资评级 行业 医药生物/中药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.00元 目标价格 9.72元 基本数据 A股总股本(百万股) 787.04 流通A股股本(百万股) 692.00 A股总市值(百万元) 5,509.29 流通A股市值(百万元) 4,844.00 每股净资产(元) 3.65 资产负债率(%) 28.80 一年内最高/最低(元) 8.94/6.02 作者 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 王金成 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070002 wangjincheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《亚宝药业-半年报点评:加大渠道覆盖力度，坚持创新药与仿制药并举》 2018-08-29 2 《亚宝药业-年报点评报告:加强品牌和营销网络建设，核心品种增长势头良好》 2018-05-01 3 《亚宝药业-首次覆盖报告:营销改革加强渠道掌控力，核心品种销量增长带动业绩提升》 2018-04-14 股价走势 加强OTC渠道覆盖，前三季度扣非净利润同比增长37%-48% 2018年前三季度扣非净利润同比增长37%-48%，延续高增长趋势 公司发布前三季度业绩预告，归属上市公司股东净利润同比增加5930.48 万元到 7413.11 万元，同比增长40%-50%；扣非净利润的净利润与上年同比增加 5388.52 万元到 6871.14 万元，同比增长37%到48%。公司业绩延续高增长趋势，主因公司强化终端管控，扩大终端覆盖率，加强对重点产品、高毛利产品的推广力度。整合OTC零售营销资源，强化OTC零售终端运作能力，根据2018年半年报，有效覆盖连锁药店总部超过1000家，药店终端覆盖数量达到28万家。 上半年营收增速超过30%，儿科类产品营收稳步增长 上半年儿科类产品实现营收3.34亿元，同比增长6.71%，占总体营收23%，为公司最大的细分领域系列产品。毛利率为78.12%，同比增加3.76pp，我们预计与丁桂儿脐贴的换规格提价有关。上半年心血管系统类产品表现亮眼，营收为2.73亿元，同比增长32.28%。止痛类产品实现营收2亿元，同比增加11.16%，营业成本同比增长50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率。我们预计三季度儿科产品继续保持稳步增长，心血管系统产品延续增长趋势，我们认为增长驱动力主要来自于普药类品种如硝苯地平缓释片、珍菊降压片、曲克芦丁片、复方利血平片等产品。 上半年公司研发支出0.69亿元，坚持创新药与仿制药并举 公司注重研发，坚持创新药与仿制药并举，用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件；一致性评价项目中，苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中。研发投入方面，上半年研发支出0.69亿元，同比增长2.35%，研发费用率4.79%。 估值与评级 2016年公司由于进行营销渠道改革等原因，经历了短期业绩阵痛，2017年公司核心业务重回发展快车道。丁桂儿脐贴为公司拳头产品，自 1992 年上市以来，在市场中占据了重要地位。新产品薏芽健脾凝胶组方剂型优势明显，成为重点培育的潜力品种。我们预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，参考同行业公司估值，给与2018年27倍PE，目标价9.72元，维持“买入”评级。 风险提示：1.一致性评价进度不及预期；2.新产品市场推广不及预期；3.公司业绩不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,806.11 2,558.51 3,120.25 3,770.44 4,329.86 增长率(%) (12.56) 41.66 21.96 20.84 14.84 EBITDA(百万元) 126.95 427.72 443.73 549.44 652.23 净利润(百万元) 22.52 200.21 285.21 369.90 455.36 增长率(%) (89.86) 788.94 42.46 29.69 23.10 EPS(元/股) 0.03 0.25 0.36 0.47 0.58 市盈率(P/E) 244.62 27.52 19.32 14.89 12.10 市净率(P/B) 2.10 1.96 1.86 1.76 1.63 市销率(P/S) 3.05 2.15 1.77 1.46 1.27 EV/EBITDA 64.59 14.57 12.63 10.60 8.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2017-102018-022018-062018-10亚宝药业 中药 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 503.33 408.30 307.16 301.63 661.06 营业收入 1,806.11 2,558.51 3,120.25 3,770.44 4,329.86 应收账款 394.19 546.67 436.74 652.24 598.32 营业成本 1,009.67 1,115.86 1,292.69 1,482.28 1,621.07 预付账款 46.86 35.24 94.39 46.28 98.94 营业税金及附加 27.48 39.23 44.31 56.24 65.38 存货 481.76 508.64 554.17 711.66 631.45 营业费用 438.43 694.22 920.47 1,149.98 1,363.91 其他 163.82 299.26 439.92 410.36 503.49 管理费用 360.83 438.40 530.44 640.97 736.08 流动资产合计 1,589.95 1,798.10 1,832.38 2,122.16 2,493.25 财务费用 29.46 37.64 26.77 21.90 19.90 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.33 18.53 7.54 12.00 12.69 固定资产 1,793.67 1,789.64 1,739.45 1,701.78 1,658.63 公允价值变动收益 (0.12) 0.00 1.92 0.64 (1.07) 在建工程 131.74 43.76 62.26 85.35 81.21 投资净收益 (0.20) 0.68 4.77 4.76 4.76 无形资产 225.68 221.72 201.24 180.76 160.28 其他 0.64 (14.49) (13.38) (10.80) (7.39) 其他 464.47 515.36 517.65 511.53 512.73 营业利润 (60.42) 228.43 304.71 412.45 514.54 非流动资产合计 2,615.56 2,570.48 2,520.59 2,479.42 2,412.85 营业外收入 94.95 5.72 43.23 47.97 32.31 资产总计 4,205.51 4,368.58 4,352.97 4,601.59 4,906.10 营业外支出 6.72 9.46 7.18 7.79 8.14 短期借款 880.00 830.00 400.00 580.66 400.00 利润总额 27.82 224.68 340.76 452.63 538.70 应付账款 243.41 270.02 422.67 336.07 478.70 所得税 0.78 24.86 40.89 54.32 64.64 其他 205.11 235.76 314.61 265.90 347.41 净利润 27.04 199.82 299.87 398.32 474.05 流动负债合计 1,328.52 1,335.78 1,137.28 1,182.63 1,226.11 少数股东损益 4.52 (0.39) 14.66 28.42 18.69 长期借款 47.19 20.02 40.00 40.00 40.00 归属于母公司净利润 22.52 200.21 285.21 369.90 455.36 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.03 0.25 0.36 0.47 0.58 其他 99.45 98.34 99.64 99.14 99.04 非流动负债合计 146.64 118.36 139.64 139.14 139.04 负债合计 1,475.16 1,454.14 1,276.91 1,321.78 1,365.15 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 106.04 105.66 119.59 147.54 165.82 成长能力 股本 787.04 787.04 787.04 787.04 787.04 营业收入 -12.56% 41.66% 21.96% 20.84% 14.84% 资本公积 1,078.06 1,078.06 1,078.06 1,078.06 1,078.06 营业利润 -126.95% -478.09% 33.39% 35.36% 24.75% 留存收益 1,837.27 2,021.73 2,169.43 2,345.23 2,588.10 归属于母公司净利润 -89.86% 788.94% 42.46% 29.69% 23.10% 其他 (1,078.06) (1,078.06) (1,078.06) (1,078.06) (1,078.06) 获利能力 股东权益合计 2,730.35 2,914.43 3,076.06 3,279.81 3,540.95 毛利率 44.10% 56.39% 58.57% 60.69% 62.56% 负债和股东权益总计 4,205.51 4,368.58 4,352.97 4,601.59 4,906.10 净利率 1.25% 7.83% 9.14% 9.81% 10.52% ROE 0.86% 7.13% 9.65% 11.81% 13.49% ROIC -1.23% 7.76% 9.12% 12.52% 13.65% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 27.04 199.82 285.21 369.90 455.36 资产负债率 35.08% 33.29% 29.33% 28.72% 27.83% 折旧摊销 159.68 176.91 112.24 115.09 117.80 净负债率 -13.73% 0.39% 5.48% 15.19% 10.42% 财务费用 34.27 42.44 26.77 21.90 19.90 流动比率 1.20 1.35 1.61 1.79 2.03 投资损失 0.20 (0.68) (4.77) (4.76) (4.76) 速动比率 0.83 0.97 1.12 1.19 1.52 营运资金变动 (41.12) (225.26) 9