www.hongyuanqh.com天然橡胶及20号胶周报短期进一步下跌空间有限，中期仍将走弱朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com1 短期进一步下跌空间有限，中期仍将走弱2行情展望：•短期：橡胶最低跌破13000点，橡胶短期情绪宣泄基本到位，宏观利空短期已经Price in，考虑当前仓单低位，保税区库存持续去化，以及套利盘的平仓，短期预计进一步下跌空间有限，或开启弱势震荡。•中期：橡胶供需矛盾预期进一步强化，预计仍将弱势运行，建议反弹继续做空RU2109：一方面，在物候条件良好和疫情得到控制的情况下，高价或刺激供应逐步释放；另一方面，内需拐点确定，外需支撑减弱；同时，价差仍有收缩空间，且全球流动性拐点临近。做空安全边际以期现价差和技术盘面进行考量。投资策略：•单边：等待反弹做空RU2109；•套利：等待价差扩大做期现正套；•期权：暂无。风险提示：上行风险：天气影响超预期，导致供应显著减少；下行风险：疫苗进展不及预期，全球经济增速放缓，市场风险偏好下降。 橡胶当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：弱势震荡1）开割初期供应释放有限2）内需进一步走弱，外需复苏支撑减弱3）浅色胶库存低位，深色胶库存持续回落4）市场风险偏好回落未来变化：继续走弱1）高价或刺激割胶和生产2）内需拐点确定，外需有待进一步验证3）价差仍有收缩空间4）全球流动性拐点临近未来关注因素1）国内新仓单注册情况2）全球流动性拐点3）美国汽车补库情况4）浓乳分流情况短期弱势震荡中期继续回落 橡胶基本面因素总结4基本面指标预期变化影响供应产量开割初期原料偏紧，工厂开工率不高，当前价格对供应仍有刺激。中性偏空进口3月份中国天然及合成橡胶（包括胶乳）共进口71.1万吨，同比增长18.1%；1-3月累计进口179.1万吨，累计同比增长8%。中性需求轮胎厂开工率节后回升，但仍不及节前水平。偏空终端汽车量价分化，由主动补库进入被动补库阶段。房地产销售略有降温。水泥价格上涨放缓。公路运输缓慢复苏。中性库存保税区区内外持续去库，由于海外处于低产期，预计进口压力较小，去库仍可期。中性偏多上期所国内刚刚开割，且价格快速下跌后，交割利润下滑，预计仓单短期难以显著增长。中性偏多价差基差混合胶去库延续，RU跟随市场情绪大幅下跌，期现价差快速缩小，短期预计套利盘平仓，价差或小幅扩大，中期认为价差仍有收缩空间。中性偏空跨期今年以来老全乳去化情况尚可，关注开割后的仓单注册速度，若开割正常，仓单增加，对01合约压制逐步增加，叠加仓单质押影响，或压制9-1扩大空间。中性偏多跨品种短期RU-NR价差震荡，中期仍将回归；3L-RU价差缩小，中期或扩大；天胶-合成胶价差持续回升。中性资金持仓持仓小幅增加，波动率回升。中性 海南价格走弱，云南价格走强•云南开割初期原料偏紧，工厂开工率不高，5月底产量或明显增加。•海南今年物候条件较好，4月开割后上量极快，浓乳生产效益高于全乳，但增产计划不如去年。•快速下跌后，交割利润被压缩。5800010000120001400016000180002000022000海南胶水市场价格（元/吨）201820192020202180009000100001100012000130001400015000云南胶水市场价格（元/吨）2018201920202021 泰国原料价格冲高回落，加工利润继续走弱•胶乳-杯胶价差：胶水价格冲高回落，胶乳-杯胶价差扩大，处于历史高位。•利润：泰国标胶利润环比回落，同比弱势延续。6-505101520253035泰国胶水与杯胶（泰铢/公斤）2018201920202021-200-150-100-50050100150200泰国出口中国标胶加工利润（美元/吨）2018201920202021 未来两周泰国降雨量先减后增7未来两周泰国先减后增，东北部降雨偏少，中部降雨偏多。 轮胎厂开工率节后恢复，但仍不及节前水平•上周，半钢胎开工率64.73%，全钢胎开工率68.6%，受五一假期影响环比大幅走弱。•上周轮胎企业开工较上周明显走高，但较节前仍有一定差距，主要因：1）放假结束厂家恢复生产，开工较上周提升明显；2）部分厂家由于出货不佳，库存压力较大，出现减产行为，拉低开工。8010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3全钢胎开工率五年水平五年均值20202021010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3半钢胎开工率五年水平五年均值20202021 汽车支撑力度减弱•截至5月9日，乘用车批发24794辆，零售34266辆。•汽车PPI连续3个月回落，但产成品库存仍在补库通道，显示国内汽车企业主动补库进入被动补库阶段，支撑力度减弱。90200004000060000800001000001200001400001600001800002000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家零售日均销量（辆）三年水平三年均值202020210500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家批发日均销量（辆）三年水平三年均值20202021 房地产销售节后略走弱•截至5月9日，百城土地成交面积398.8万平方米，环比下跌76.37%，同比下滑68.24%；30大中城商品房成交面积332.6万平方米，环比下跌22.1%，同比增长19.14%。•房地产销售节后略走弱。100500100015002000250030001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6100城土地成交面积五年水平五年均值2020202101002003004005006007008009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/130大中城商品房成交面积（万平方米）五年水平五年均值20202021 水泥价格涨幅略有放缓•上周，公路运价指数1001.28点，环比微跌0.11，同比回升1.61%。公路运输弱势复苏。•水泥价格涨幅略有放缓。1190010001100120013001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2公路运价指数五年水平五年均值202020211201301401501601701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全国水泥价格指数2018201920202021 交易所库存维持低位•上周，上期所库存17.8万吨，环比微增0.14%，同比下降25.47%，INE库存6万吨；上期所注册仓单17.6万吨。•国内刚刚开割，且交割利润随着盘面价格下跌被压缩，预计仓单短期难以显著增长。12-300,000.00-250,000.00-200,000.00-150,000.00-100,000.00-50,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00上期所新胶注册仓单当年累计增速2017201820192020202101000002000003000004000005000006000004/125/126/127/128/129/1210/1211/1212/121/122/123/12交易所库存五年水平五年均值20202021 区内库存持平，区外库存持续去化•上周，青岛保税区区内库存10.47万吨，环比微升0.02万吨；青岛保税区区外库存55.02万吨，环比下降3.3万吨。•海外仍处于低产期，进口压力相对较小，预计社会库或继续去化。13010000020000030000040000050000060000070000080000013579111315171921232527293133353739414345474951青岛保税区区外库存201720182019202020215101520253035123456789101112青岛保税区库存五年水平五年均值20202021 期现价差快速缩小•混合胶去库延续，RU跟随市场情绪大幅下跌，期现价差快速缩小，短期预计套利盘平仓，价差或小幅扩大，中期认为价差仍有收缩空间。14-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全乳胶与主力合约价差2018201920202021-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1混合胶与主力合约价差2018201920202021 1-9价差小幅扩大•今年以来老全乳去化情况尚可，关注开割后的仓单注册速度，若开割正常，仓单增加，对01合约压制逐步增加，叠加仓单质押影响，或压制9-1扩大空间。1505001,0001,5002,0002,5001/162/163/164/165/166/167/168/169/16价差1-91901-18092001-19092101-20092201-2109-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.009/1910/1911/1912/191/192/193/194/195/19价差9-51809-18051909-19052009-20052109-2105 RU-NR价差仍有收缩空间•短期预计套利盘平仓，价差或小幅扩大；中期RU供应回归确定，而老全乳消化速度放缓，NR在海外需求仍在修复，叠加供应尚处于淡季，价差仍有收缩空间。16-500050010001500200025003000350040004500RU/1.09-STR20201720182019202020211400190024002900340039004400490054002019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-12RU-NR 3L价差震荡17-100-80-60-40-200204060801001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1STR20外盘与内盘价差201820192020202102004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1泰国烟片价与标胶价差2018201920202021-4000-3000-2000-100001000200001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-043L与橡胶主力价差（元/吨）20172018201920202021-1500-1000-50005001000150020003L与全乳胶价差（元/吨）20172018201920202021 合成胶价差扩大18-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全乳胶与丁苯橡胶2018201920202021-6,000-5,000-4,000-3,