` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018Q2） 通行 报告日股价（元） 5.72 12mth A股价格区间（元） 4.96-9.89 总股本（亿股） 6.94 无限售A股/总股本（%） 92.07% 流通市值（亿元） 36.55 每股净资产（元） 2.80 PBR（X） 2.71 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018Q2） 通行 新疆动能东方股权投资 26.48% 张美蓉 6.88% 深圳市华新投中艺有限公司 6.14% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018Q2） LCM液晶显示模组 50.59% 电子元器件 48.53% 其他业务 0.88% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120023 研究助理： 袁威津 Tel： 021-53686157 E-mail： yuanweijin@shzq.com SAC证书编号： S0870118010021 [Table_Summary]  公司动态事项 公司9月27日公告2018年限制性股票激励计划，公司拟以3.76元/股向286人授予1985万股。本次激励计划分四期解除限售，解除限售比例分别为30%、25%、30%和15%，业绩考核目标分别为2018年、2019年、2020年、2021年净利润不低于1.3亿元、1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。  事项点评 募投项目产能释放 金之川并表增厚业绩 公司上半年实现营收81,583.39万元，同比增长20.71%；实现归母净利润6,006.52万元，同比增长38.88%；扣非归母净利润4711.97万元，同比增长59.48%。公司半年报业绩增长主要得益于LTCC基板的SAW封装工艺生产项目和MPIM小尺寸电感生产项目产能释放以及子公司金之川半年报业绩并表。公司2017年7月募资不超过8.5亿元投资“基于LTCC基板的终端射频声表面波滤波器（SAW）封装工艺开发与生产项目”、“小尺寸一体成型功率电感（MPIM）生产项目”。滤波器项目在2018年和2019年分别达产50%和100%，达产后年产滤波器94000万只，预计实现营收38,733万元，年均实现净利润5,806万元。电感生产项目在2018年和2019年分别达产50%和100%，预计实现营收30,852万元，年均实现净利润5,114万元。我们认为，LTCC射频元件及MPIM符合终端应用小型化和多功能化的发展趋势，并且国产替代空间广阔，未来业绩看好。公司子公司金之川主营电压器和电感器等电子元器件，下游客户包括中兴华为等通信基站客户以及汇川技术、麦格米特、英博尔等新能源汽车、充电桩电源管理等新兴市场客户。公司2017年收购金之川67.5%股权，意在拓展新兴市场、并协同母公司产品打造一站式服务。 公司盈利质量和营运能力分析 从盈利质量来看，公司毛利率17.51%，同比+3.45pct；净利率8.07%，同比+1.65pct；ROE为3.09%，同比+1.16pct。公司盈利质量提升主要得益于射频前端器件、电压器、电感器等电子元器件业务占比提升。从公司营运能力来看，公司应收账款周转率1.60，去年同期2.38；存货周转率0.99，去年同期0.93；经营活动现金流4190.88万元，去年同期-3319.17万元。现金流改善得益于公司收到货款增加以及子公司金之川并表。我们认为，随着公司产品结构不断改善，公司盈利质量和营运能力有望持续改善。 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——首次 麦捷科技（300319） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年10月08日 募投项目产能释放 股权激励彰显信心 行业：电子元器件 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 公司股权激励彰显信心 公司限制性股票激励计划显示，公司拟以3.76元/股向286人授予1985万股。本次激励计划分四期解除限售，解除限售比例分别为30%、25%、30%和15%，业绩考核目标分别为2018年、2019年、2020年、2021年净利润不低于1.3亿元、1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。从股权激励对象来看，包括张照前（副总经理）、梁启新（副总经理兼首席技术官）以及284位核心技术（业务）人员。我们认为，股权激励将进一步稳定公司管理和技术人员，同时解禁条件彰显公司管理层经营信心。  盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入19.99亿元、26.11亿元、33.97亿元，同比增长分别为38.72%、30.56%和30.11%；归属于母公司股东净利润为1.56亿元、2.06亿元和2.82亿元；EPS分别为0.22元、0.30元和0.41元，对应PE为25.49、19.26和14.05。未来六个月内，首次给与“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,441.34 1,999.48 2,610.50 3,396.60 年增长率 -14.93% 38.72% 30.56% 30.11% 归属于母公司的净利润 -351.20 155.72 206.14 282.48 年增长率 -324.46% 32.38% 37.03% 每股收益（元） -0.50 0.22 0.30 0.41 PER（X） -11.44 25.49 19.26 14.05 资料来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 2018年10月08日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017 2018E 2019E 2020E 指标 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 711 1205 1487 2086 营业收入 1441 1999 2611 3397 存货 639 779 948 1258 营业成本 1230 1560 1985 2536 应收账款及票据 536 676 952 1164 营业税金及附加 4 5 7 9 其他 7 0 0 0 营业费用 28 35 46 60 流动资产合计 1962 3682 5707 6319 管理费用 128 176 230 299 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 11 10 10 10 固定资产 448 198 147 96 资产减值损失 404 30 90 150 在建工程 176 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 无形资产 98 37 33 28 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 44 59 79 79 营业利润 -345 183 242 332 非流动资产合计 1147 288 229 132 营业外收支净额 -1 0 0 0 资产总计 3109 3745 4372 5443 利润总额 -346 183 242 332 短期借款 442 584 942 1117 所得税 5 27 36 50 应付账款及票据 349 755 799 1089 净利润 -351 156 206 282 其他 180 0 0 0 少数股东损益 1 -0 -0 -0 流动负债合计 1026 1016 1419 0 归属母公司股东净利润 -351 156 206 282 长期借款和应付债券 50 0 0 0 财务比率分析 其他 0 52 52 0 指标 2017 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 146 52 52 0 总收入增长率 -15% 39% 31% 30% 负债合计 1172 1067 1471 0 EBITDA增长率 -232% 195% 20% 23% 少数股东权益 53 53 53 53 EBIT增长率 -290% 150% 32% 37% 股东权益合计 1884 2106 2330 2637 净利润增长率 -342% 32% 37% 负债和股东权益总计 3109 3745 4372 5443 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 15% 22% 24% 25% 指标 2017 2018E 2019E 2020E EBITDA/总收入 -21% 15% 13% 13% 净利润 -351 156 206 282 EBIT/总收入 -25% 9% 9% 10% 折旧和摊销 57 108 108 101 净利润率 -26% 8% 8% 8% 营运资本变动 404 30 90 150 经营活动现金流 190 294 5 301 资产负债率 35% 44% 47% 52% 流动比率 2 2 2 2 资本支出 336 0 0 0 速动比率 1 1 1 1 投资收益 13 0 0 0 投资活动现金流 -323 20 -20 0 总资产回报率（ROA） -12% 5% 6% 6% 净资产收益率（ROE） -20% 8% 9% 11% 股权融资 0 0 0 0 负债变化 -66 282 300 300 EV/营业收入 3 2 1 1 股息支出 48 -14 -18 -25 EV/EBITDA -13 13 11 9 融资活动现金流 -733 288 297 298 PE -11 25 19 14 净现金流 -867 602 282 599 PB 2 2 2 2 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 张涛 袁威津 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%