并购全球IVD原材料供应商，持续强化诊断产业竞争力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,215.69 流通股本(百万股) 499.13 市价(元) 450.17 市值(百万元) 547,267.74 流通市值(百万元) 224,695.27 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：450.17 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1． 迈瑞医疗（300760.SZ）：生命信息业务带动高速增长，诊断及影像产品持续恢复 2． 迈瑞医疗（300760.SZ）：业绩超预期，诊断、彩超业务快速恢复 3． 迈瑞医疗（300760.SZ）：海外业务持续高增长，国内业务快速恢复 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16555.99 21025.85 25662.20 31051.98 37390.08 增长率yoy% 20.38% 27.00% 22.05% 21.00% 20.41% 净利润 4680.65 6657.68 8199.53 10080.45 12268.89 增长率yoy% 25.85% 42.24% 23.16% 22.94% 21.71% 每股收益（元） 3.85 5.48 6.74 8.29 10.09 每股现金流量 3.88 7.30 5.92 8.33 9.74 净资产收益率 25.17% 28.60% 25.98% 25.74% 25.35% P/E 118.44 83.27 67.61 54.99 45.18 PEG 4.58 1.97 2.92 2.40 2.08 P/B 29.82 23.81 17.56 14.15 11.45 投资要点 ◼ 事件：公司公告境外公司股权收购事项，拟收购 Hytest Invest Oy及其下属子公司100%的股权，收购总价预计为5.45亿欧元。 ◼ 收购上游核心原材料供应商，打造IVD产业链一体化。本次并购标的Hytest是全球知名的IVD上游原料供应商，业务覆盖心肌标志物、凝血贫血、炎症等20种临床疾病，并在心肌标志物、流感检测试剂等占据行业领先地位。核心产品包括心肌素（troponinI）、BNP（B型利钠肽）和NT-proBNP（N末端B型利钠肽原）等，Hytest的心标原料为全球公认的金标准，2019年为全球2.19亿患者提供IVD测试的心肌标志物检测产品，2020年实现营业收入2809万欧元，净利润657万欧元。体外诊断业务是公司的核心发展战略之一，化学发光产品是公司体外诊断业务的重要分支，本次并购有利于迈瑞加强化学发光产品及原料的核心研发能力建设，优化上下游产业链的全球化布局，有利于公司更好地整合资源，完善化学发光产品研发及供应链平台建设，符合公司长远发展规划。 ◼ 整体而言，我们认为公司生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大主营业务，未来将进一步集优成势，继续保持稳健增长态势：1、疫情后海内外医疗新基建、补短板的采购需求，监护产线等受益明显；2、疫情下公司在海外诸多市场的品牌影响力和认知度得到极大提升，实现了众多高端市场客户群突破，未来公司的海外竞争力会进一步加强，市占率有望继续提升；3、常规诊疗活动的加速反弹，受损业务持续恢复。此外公司在微创外科、动物医学、骨科等新兴业务板块已逐步展开布局，积累优势，未来有望进一步打开公司成长空间。 ◼ 盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入256.62、310.52、373.90亿元，同比增长22.05%、21.00%、20.41%，归母净利润82.00、100.80、122.69亿元，同比增长23.16%、22.94%、21.71%，对应EPS为6.74、8.29、10.09。目前公司股价对应2021年68倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，规模优势显著，短期业绩有望受益疫情，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际市场环境相关风险，并购整合风险，行业竞争加剧风险。 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%迈瑞医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年05月16日 迈瑞医疗(300760)/医疗器械 并购全球IVD原材料供应商，持续强化诊断产业竞争力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：迈瑞医疗财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产21632298763889749655营业收入21026256623105237390 现金15865230833087039928营业成本736688061072413003 应收账款1443211122792910营业税金及附加218266321387 其他应收款295360435524营业费用3612461954346356 预付账款206230279347管理费用897115513351496 存货3541368246395531财务费用-61 -222 -405 -531 其他流动资产283410395414资产减值损失-110 505030非流动资产1167511082103939667公允价值变动收益0000 长期投资26262626投资净收益-4 -4 -4 -4 固定资产3199300024871817营业利润745591781127913724 无形资产1145116411831202营业外收入54545454 其他非流动资产7305689266986623营业外支出70707070资产总计33306409584929059321利润总额743891611126313708流动负债8236745982069037所得税77995911791435 短期借款0000净利润666082021008312272 应付账款1500182822412688少数股东损益2234 其他流动负债6737563259656350归属母公司净利润665882001008012269非流动负债1780191918991868EBITDA787798281182114178 长期借款0000EPS（元）5.486.748.2910.09 其他非流动负债1780191918991868负债合计1001693791010510905主要财务比率 少数股东权益13151822会计年度20202021E2022E2023E 股本1216121612161216成长能力 资本公积8153815381538153营业收入27.0%22.1%21.0%20.4% 留存收益14032222312985239097营业利润38.6%23.1%22.9%21.7%归属母公司股东权益23278315643916748395归属于母公司净利润42.2%23.2%22.9%21.7%负债和股东权益33306409584929059321获利能力毛利率(%)65.0%65.7%65.5%65.2%现金流量表净利率(%)31.7%32.0%32.5%32.8%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)28.6%26.0%25.7%25.4%经营活动现金流887071961012811835ROIC(%)171.5%158.0%200.2%236.0% 净利润666082021008312272偿债能力 折旧摊销483872946984资产负债率(%)30.1%22.9%20.5%18.4% 财务费用-61 -222 -405 -531 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失4444流动比率2.634.014.745.49营运资金变动1376-2214 -567 -973 速动比率2.203.474.134.84 其他经营现金流4095546578营运能力投资活动现金流-5191 -287 -268 -267 总资产周转率0.710.690.690.69 资本支出1183501010应收账款周转率13141314 长期投资20-5 6-2 应付账款周转率5.375.295.275.28 其他投资现金流-3988 -242 -252 -259 每股指标（元）筹资活动现金流-1853 309-2073 -2510 每股收益(最新摊薄)5.486.748.2910.09 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)7.305.928.339.74 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)19.1525.9632.2239.81 普通股增加0000估值比率 资本公积增加-19 000P/E83.2767.6154.9945.18 其他筹资现金流-1834 309-2073 -2510 P/B23.8117.5614.1511.45现金净增加额1628721877879058EV/EBITDA68544538单位:百万元单位:百万元单位:百万元 nMtQmPsNsRqPrNnPxOwOwP6MaO7NsQqQsQqRiNpPqNkPnMtM8OnNwONZnQpMvPnMsP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的