2023年年报及2024一季报点评：多业务领域积极拓展，全球竞争力持续强化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天顺风能（002531.SZ）2023年年报及2024一季报点评 多业务领域积极拓展，全球竞争力持续强化 2024年04月27日 ➢ 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营业收入77.27亿元，同比增长14.67%；实现归母净利7.95亿元，同比增长26.60%，扣非归母净利7.64亿元，同比增长20.45%。 分季度来看，23Q4公司营收为13.20亿元，同比减少55.21%；归母净利0.75亿元，同比减少69.14%。24Q1公司实现营收10.54亿元，同比减少22.67%，归母净利1.48亿元，同比减少24.83%；扣非归母净利1.5亿元，同比减少21.07%。 盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率有所改善，分别为22.81% /10.12%，同比增加3.83pcts / 0.98pcts；24Q1公 司 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为30.39%/14.12%，同比分别+4.16pcts/-0.51pcts。 ➢ 主业经营稳健，多业务领域积极拓展：1）风电海工：23年海工业务实现营业收入15.1亿元、销量12.2万吨，已有四大基地陆续投产，包括江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能；同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨的产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。2）风电塔筒：23年实现营业收入32亿元、销量45.3万吨，8大塔筒基地产能遍布华北、东北、华中、华东和华南等区域， 在保持过往优势的同时更加关注精细化管理以及良好的经营性现金流管理；3）叶片及模具：23年实现营业收入15.7亿元，成功开拓拉挤业务，实现了拉挤板大梁的批量生产，目前常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线，并将持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。 ➢ 全球竞争力持续强化： 23年国外收入增长较快，贡献营收5.81亿元，同比增长72.40%。公司已在德国设立了海工生产基地，实现了从产品出海到装备制造能力出海的转变。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收100.3/162.0/188.3亿元，归母净利润分别为14.2/24.5/29.9亿元，现价对应PE为12/7/6X，考虑公司风塔龙头地位稳固、海工全球布局稳步推进，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策不及预期，行业需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,727 10,034 16,200 18,827 增长率（%） 14.7 29.9 61.4 16.2 归属母公司股东净利润（百万元） 795 1,415 2,452 2,992 增长率（%） 26.5 77.9 73.3 22.0 每股收益（元） 0.44 0.79 1.36 1.67 PE 21 12 7 6 PB 1.9 1.7 1.4 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.40元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 相关研究 1.天顺风能（002531.SZ）2023年三季报点评：向海而行，厚积薄发-2023/10/31 2.天顺风能（002531.SZ）2023年半年报点评：经营稳健，着眼长远-2023/09/01 3.天顺风能（002531.SZ）2022年年报和2023年一季报点评：业绩符合预期，海工持续发力-2023/04/30 4.天顺风能（002531.SZ）事件点评：收购落地，海风布局扎实推进-2022/12/07 5.天顺风能（002531.SZ）公司深度：将飞翼伏，以待东风-2022/12/02 天顺风能(002531)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,727 10,034 16,200 18,827 成长能力（%） 营业成本 5,964 7,597 12,354 14,301 营业收入增长率 14.67 29.87 61.44 16.21 营业税金及附加 41 40 65 75 EBIT增长率 30.90 55.35 58.68 19.31 销售费用 43 50 81 94 净利润增长率 26.53 77.88 73.33 22.02 管理费用 265 341 535 602 盈利能力（%） 研发费用 53 70 97 94 毛利率 22.81 24.29 23.74 24.04 EBIT 1,259 1,957 3,105 3,704 净利润率 10.29 14.10 15.14 15.89 财务费用 360 407 408 415 总资产收益率ROA 3.27 5.39 7.84 8.75 资产减值损失 -36 0 0 0 净资产收益率ROE 8.95 13.91 19.81 20.01 投资收益 -6 10 16 19 偿债能力 营业利润 891 1,559 2,713 3,308 流动比率 1.20 1.30 1.39 1.58 营业外收支 -4 -3 -2 0 速动比率 0.78 0.84 0.91 1.08 利润总额 887 1,556 2,711 3,308 现金比率 0.10 0.14 0.09 0.21 所得税 105 156 271 331 资产负债率（%） 63.25 61.14 60.37 56.24 净利润 782 1,401 2,440 2,977 经营效率 归属于母公司净利润 795 1,415 2,452 2,992 应收账款周转天数 213.54 195.54 164.21 180.14 EBITDA 1,891 2,608 3,797 4,439 存货周转天数 106.21 118.90 99.97 106.83 总资产周转率 0.35 0.40 0.56 0.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 823 1,220 1,083 2,490 每股收益 0.44 0.79 1.36 1.67 应收账款及票据 5,232 6,047 9,270 10,253 每股净资产 4.94 5.66 6.89 8.32 预付款项 213 152 247 286 每股经营现金流 1.02 1.06 0.66 1.76 存货 2,275 2,743 4,118 4,370 每股股利 0.08 0.13 0.23 0.28 其他流动资产 1,048 1,076 1,272 1,301 估值分析 流动资产合计 9,591 11,238 15,990 18,699 PE 21 12 7 6 长期股权投资 310 310 310 310 PB 1.9 1.7 1.4 1.1 固定资产 9,718 10,018 10,318 10,618 EV/EBITDA 13.96 10.12 6.95 5.95 无形资产 892 892 892 892 股息收益率（%） 0.80 1.42 2.46 3.00 非流动资产合计 14,719 15,012 15,301 15,489 资产合计 24,311 26,251 31,291 34,188 短期借款 1,815 1,815 2,115 2,115 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,952 4,643 6,863 7,150 净利润 782 1,401 2,440 2,977 其他流动负债 2,194 2,199 2,519 2,567 折旧和摊销 632 652 693 735 流动负债合计 7,961 8,656 11,497 11,832 营运资金变动 -109 -584 -2,393 -1,017 长期借款 6,509 6,509 6,509 6,509 经营活动现金流 1,829 1,898 1,193 3,154 其他长期负债 907 885 885 885 资本开支 -1,006 -929 -963 -902 非流动负债合计 7,417 7,394 7,394 7,394 投资 -2,299 0 0 0 负债合计 15,377 16,050 18,891 19,226 投资活动现金流 -3,156 -914 -947 -883 股本 1,797 1,797 1,797 1,797 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 48 34 22 7 债务募资 1,615 -15 300 0 股东权益合计 8,933 10,201 12,401 14,962 筹资活动现金流 949 -587 -383 -864 负债和股东权益合计 24,311 26,251 31,291 34,188 现金净流量 -378 397 -137 1,407 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天顺风能(002531)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况