大规模扩产VC产能，一站式供应商竞争力持续强化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年09月03日 永太科技（002326.SZ） 大规模扩产VC产能，一站式供应商竞争力持续强化 事件：公司公告拟使用自筹资金投资建设年产25000吨VC和5000吨FEC等项目，项目建设周期为2021年10月到2022年12月，项目总投资4.5亿元。对此，我们点评如下： 电解质六氟磷酸锂、LiFSI权益产能进一步增长。VC（碳酸亚乙烯酯）是电解液中的成膜添加剂，能使溶剂分子优先在负极表面形成致密的 SEI 膜，随着碳酸亚乙烯酯纯度的增加，形成的SEI膜致密性增加，溶剂消耗量降低，从而增加锂离子电池的能量密度和使用寿命。VC是目前最紧缺的锂电材料之一，核心原因在于VC具有较高的自聚合性，并且随着设备容量的增大自聚合现象会增强，从而使其纯度难以达到锂电池要求。因此，目前行业VC有效产能远低于总产能。更重要的是，VC在磷酸铁锂电池中的用量较三元电池大幅增加，而磷酸铁锂电池持续超预期增长。双重原因下，VC供货紧缺情况逐渐加剧，价格在年内持续上涨。目前，VC长单价格已经达到30至35万元/吨，散单价格达到45至50万元/吨。公司立足在含氟精细化学品领域的多年的精馏提纯技术积累、设备基础，在VC精馏提纯领域、装置放大等方面具备很强的竞争优势，2.5万吨VC投放后有望迅速填补市场缺口，匹配下游大客户的排产需求。 打造业内稀缺的一站式电解液材料供应平台。公司是目前业内最齐全的电解液材料供应平台之一。公司已正常生产高品质的六氟磷酸锂、LIFSI（双氟磺酰亚胺锂）。内蒙古永太建设的年产 5000 吨VC（碳酸亚乙烯酯）、3000吨FEC（氟代碳酸乙烯酯）项目已进入试生产阶段，产品各项质量指标符合下游客户要求。另外公司已成功研发高品质、高效、高性能其它主流电解液添加剂如LiDPF（二氟磷酸锂）、LiDODFP（二氟二草酸磷酸锂）等的工艺技术。中长期看，产业链话语权有望向电解液材料环节转移，公司同时布局两种电解质六氟磷酸锂、LiFSI，两种主流添加剂VC、FEC，实现将主流电解液材料做到横向全覆盖，为客户搭建“电解液材料一站式采购超市”。未来受益于与动力电池龙头厂商CATL的深度合作，公司有望在产品体量、产品品类、产业链一体化上实现持续延伸，成长空间巨大。 投资建议：我 们 预 计 公 司2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为44.50/98.06/130.07亿元；归母净利润分别为6.01/22.30/35.08亿元；对应PE分别为33.8/9.1/5.8倍。公司立足含氟精细化学品领域技术积累，VC等高附加值锂电材料产能迅速扩张，满足下游大客户的产能匹配要求，维持“买入”评级。 风险提示：锂电材料新增产能投产不及预期、锂电材料价格下跌、传统业务业绩不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,430 3,450 4,450 9,806 13,007 增长率yoy（%） 4.1 0.6 29.0 120.4 32.6 归母净利润（百万元） 272 120 601 2,230 3,508 增长率yoy（%） -38.5 -55.8 400.9 271.0 57.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.31 0.14 0.69 2.54 4.00 净资产收益率（%） 7.8 2.2 16.9 38.9 39.0 P/E（倍） 74.9 169.5 33.8 9.1 5.8 P/B（倍） 6.4 6.1 5.2 3.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月2日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 9月2日收盘价(元) 50.83 总市值(百万元) 44,555.86 总股本(百万股) 876.57 其中自由流通股(%) 76.90 30日日均成交量(百万股) 69.21 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 研究助理 杨义韬 邮箱：yangyitao@gszq.com 相关研究 1、《永太科技（002326.SZ）：提升邵武永太股权至75%，电解质权益产能进一步增加》2021-08-16 2、《永太科技（002326.SZ）：与宁德时代签订重大采购协议，正式确立战略级供应商地位》2021-08-04 3、《永太科技（002326.SZ）：从含氟精细化学品出发，抢攻锂电池电解液材料制高点》2021-07-12 -100%0%100%200%300%400%2020-092021-012021-052021-08永太科技沪深300 2021年09月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2673 2722 3032 7129 6072 营业收入 3430 3450 4450 9806 13007 现金 706 554 417 919 1219 营业成本 2451 2532 2720 4793 5736 应收票据及应收账款 634 715 1025 2811 2277 营业税金及附加 31 36 41 92 124 其他应收款 19 95 52 273 158 营业费用 132 95 168 343 325 预付账款 188 153 287 683 604 管理费用 354 436 356 735 793 存货 724 791 837 2031 1401 研发费用 95 116 149 265 260 其他流动资产 401 413 413 413 413 财务费用 107 140 132 273 306 非流动资产 4193 5024 5707 9584 11521 资产减值损失 -50 -166 0 0 0 长期投资 105 166 227 287 348 其他收益 27 38 0 0 0 固定资产 1956 2136 2766 5857 7514 公允价值变动收益 43 19 19 23 26 无形资产 626 581 619 653 663 投资净收益 25 124 0 0 0 其他非流动资产 1507 2140 2096 2787 2996 资产处置收益 55 5 0 0 0 资产总计 6866 7745 8739 16714 17593 营业利润 360 103 902 3328 5488 流动负债 3004 3118 3520 8807 5551 营业外收入 9 2 0 0 0 短期借款 1556 1413 1883 5204 2921 营业外支出 12 10 12 12 12 应付票据及应付账款 974 1183 1135 2949 1938 利润总额 356 95 890 3316 5476 其他流动负债 474 522 502 654 692 所得税 96 18 183 692 1188 非流动负债 501 1154 1038 1158 1051 净利润 261 78 707 2623 4289 长期借款 234 795 680 799 692 少数股东损益 -11 -42 106 394 781 其他非流动负债 267 359 359 359 359 归属母公司净利润 272 120 601 2230 3508 负债合计 3505 4272 4558 9964 6602 EBITDA 680 485 1258 3995 6437 少数股东权益 165 127 234 627 1408 EPS（元） 0.31 0.14 0.69 2.54 4.00 股本 879 877 877 877 877 资本公积 888 874 874 874 874 主要财务比率 留存收益 1403 1523 2101 4422 8392 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3196 3346 3947 6122 9584 成长能力 负债和股东权益 6866 7745 8739 16714 17593 营业收入(%) 4.1 0.6 29.0 120.4 32.6 营业利润(%) -28.7 -71.5 779.8 268.9 64.9 归属于母公司净利润(%) -38.5 -55.8 400.9 271.0 57.3 获利能力 毛利率(%) 28.5 26.6 38.9 51.1 55.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 3.5 13.5 22.7 27.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.8 2.2 16.9 38.9 39.0 经营活动现金流 382 345 689 1632 5641 ROIC(%) 6.0 2.9 11.4 22.1 32.5 净利润 261 78 707 2623 4289 偿债能力 折旧摊销 235 268 259 460 722 资产负债率(%) 51.0 55.2 52.2 59.6 37.5 财务费用 107 140 132 273 306 净负债比率(%) 45.0 65.1 62.8 83.5 27.1 投资损失 -25 -124 0 0 0 流动比率 0.9 0.9 0.9 0.8 1.1 营运资金变动 -137 -103 -391 -1702 350 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.7 其他经营现金流 -58 87 -19 -23 -26 营运能力 投资活动现金流 -52 -1004 -924 -4314 -2633 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.8 0.8 资本支出 394 1132 623 3817 1876 应收账款周转率 4.7 5.1 5.1 5.1 5.1 长期投资 165 96 -61 -61 -61 应付账款周转率 2.8 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 508 224 -361 -558 -818 每股指标（元） 筹资活动现金流 -342 586 -373 -136 -425 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.14 0.69 2.54 4.00 短期借款 -80 -143 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.39 0.79 1.86 6.44 长期借款 70 562 -116 119 -107 每股净资产(最新摊薄) 3.65 3.82 4.50 6.98 10.93 普通股增加 59 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -85 -14 0 0 0 P/E 74.9 169.5 33.8 9.1 5.8 其他筹资现金流 -306 183 -257 -256 -318 P/B 6.4 6.1 5.2 3.3 2.1 现金净增加额 -9 -92 -608 -2818 2582 EV/EBITDA 32.1 46.5 18.3 6.6 3.8 资料来源：W