电影行业动态：国庆档电影市场平淡，票房下沉趋势放缓

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 电影行业动态 超配 2018年10月09日 国庆档电影市场平淡，票房下沉趋势放缓 证券分析师： 张衡 021-60875160 zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师： 侯帅楠 021-60875168 houshuainan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090001  高基数下国庆档票房同比下降，核心影片口碑不及预期 截至2018年10月6日，国庆档票房达到17.1亿元，同比下降18.6%；档期共上映影片11部，较17年减少2部。相比于17年国庆档优质影片上映集中、竞争较为激烈，18年国庆档影片上映部数有所下降，同时映前热度较高的开心麻花的《李茶的姑妈》、张艺谋执导的《影》映后口碑、认可度均不及预期，在17年国庆档高票房基数下，18年档期票房出现下滑。 图 11：2012-18年国庆档票房及同比增速预测 图 2：2013-18年国庆档上映影片数量变化 资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理 资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理 档期核心影片口碑较17年同期及18年春节/暑期档均有所下滑，《无双》口碑超预期、票房夺冠。18年国庆档核心影片（猫眼热度排列）包括《李茶的姑妈》《影》《无双》《胖子行动队》《营救汪星人》等，除《无双》映后豆瓣评分达到8.1分外，其他影片映后口碑、观众接受度均不及预期。档期TOP3影片豆瓣均分6.9分，较17年国庆档的7.4分，以及18年春节档的7.0分、暑期档的7.5分均下降显著；档期TOP3影片票房占比通常在70%以上，在当前理性市场下，核心影片口碑不及预期对档期整体票房影响较大。 -40%-20%0%20%40%60%80% - 5 10 15 20 25 302012201320142015201620172018E票房（含服务费；亿元）增速 - 2 4 6 8 10 12 14201320142015201620172018 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 图 2：2012-18年国庆档票房TOP3影片豆瓣均分 图 4：主要档期票房TOP3 影片豆瓣均分对比 资料来源：猫眼、豆瓣，国信证券经济研究所整理 资料来源：猫眼、豆瓣，国信证券经济研究所整理 表 13：2018国庆档票房TOP5影片情况 影片名称 上映时间 档期票房（亿元） 豆瓣评分 无双 2018/9/30 5.52 8.1 李茶的姑妈 2018/9/30 3.82 5.1 影 2018/9/30 3.53 7.5 胖子行动队 2018/9/30 1.51 3.7 悲伤逆流成河 2018/9/21 0.83 5.8 资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理  国庆档低线城市票房下降更为显著，票房下沉已呈放缓趋势 分城市票房来看，2018年国庆档一二线城市票房下降幅度较小，而三四线城市票房下降幅度较大。我们认为一二线城市人群节假日刚性观影需求较大，而需求弹性较高的低线城市观影人群对影片质量、认知度的敏感程度更高。 图 4：2018年国庆档各线城市票房及同比变化（亿元） 图 5： 2018年国庆档各线城市票房份额变化 资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理 资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理 另外，2018年暑期档、国庆档三线及以下城市票房份额已停止上涨：经过了2014-17年影院渠道下沉及消费升级带来的票房下沉扩张期，2017年三线及以下城市票房占比达到高点40.3%；而18年暑期档三线及以下城市票房占比40.1%，已较17年高点出现小幅下滑；18年国庆档三线及以下城市票房份额较17年同期再度下降2pct，票房下沉出现停滞。  前三季度票房同比增长15%，预测全年票房增速区间为13%-17% - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.002012201320142015201620172018 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00201520162017201820152016201720182015201620172018春节档暑期档国庆档-30%-28%-26%-24%-22%-20% - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00一线城市二线城市三线城市四线城市20172018下降幅度0%20%40%60%80%100%20182017一线城市二线城市三线城市四线城市 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 截至2018年9月31日，国内电影市场票房已达到457.74亿元，同比增长15.01%。年内仍将有《爵迹2》《昨日青空》《未来机械城》《云南虫谷》《保持沉默》《暮光巴黎》《毒液：致命守护者》等优质影片上映，我们对全年国内票房市场较为乐观。 图 76：2018 vs 2017月度票房同比增速 资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理 全年票房角度，我们以两种方式综合测算2018年国内票房有望达到631-656亿（含服务费口径），对应同比增速中枢为15%。 方法1：往年经验来看Q1票房占全年票房比例在21%-32%之间。考虑18年春节档期影片质量较往年有较大程度改善、市场热度空前，我们保守预计18Q1票房占全年票房比例在32%左右，测算2018年国内票房有望达到631亿元（含服务费口径），对应全年票房增速中枢为13%。 图 8：2012Q1-2018Q1票房占全年票房变化 资料来源：猫眼、艺恩，国信证券经济研究所整理 方法2：我国电影市场在2003-2010年间及2013-15年间经历了两轮渠道驱动的景气周期（2004-2010年主要是影院向一二线人口渗透、2013-15年影院向三四线人口渗透）；目前渠道下沉红利渐消，三四线单银幕产出低于一二线城市，优质内容为观影需求（观影人次上升）释放重要驱动力。因此我们采用观影人次、平均票价对票房市场进行预测，预计未来三年我国电影市场复合增长率在14%左右，2018年国内票房增速预计为17%。 表 2：国内票房预测 资料来源：国家统计局、广电总局、猫眼，国信证券经济研究所预测，注：Y=X1*X2*X3+X4+μ；2017-20票房预测均包含服务费 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80% - 20 40 60 80 100 1201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018同比0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002012201320142015201620172018Q1全年Q1票房比重 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4  投资建议：看好电影市场理性增长新常态，关注优质内容公司及渠道龙头 经历了2016-17H1 电影市场低投资回报率阶段，市场热钱投资项目逐步出清，2017H2以来更优质的影片、更理性的观影人群带领市场进入“内容为王”的新成长周期，我们测算2018全年票房增速中枢预计为15%；建议关注具备优质电影内容持续产出能力的龙头内容公司光线传媒。院线方面，18H1院线集中度略升，但影院产出下降趋势下对小型院线有巨大冲击，院线行业长期将走向集中；低线城市低频观影人群需求持续释放，18H1四五线城市票房增速依然高达30%，但18H2票房下沉开始出现放缓趋势；建议关注具备品牌优势的资产连结性院线龙头横店影视、万达电影。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS（元） PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 300251 光线传媒 买入 7.79 229 0.9 0.45 9 17 603103 横店影视 买入 24.15 109 0.94 1.18 26 20 002739 万达电影 买入 34.56 611 1.01 1.21 34 29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理  风险提示 票房基本面不及预期、市场竞争加剧等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032