投资咨询晨会焦点投资咨询晨会焦点202105112021-05-11http://www.zcqh.com/ 宏观金融篇宏观金融篇股指：昨日股指涨跌分化。股指横盘整理，沪指结束三连跌；资源股齐爆发，“煤飞色舞”行情再现。上证指数收涨0.27%，深证成指跌0.11%，创业板指涨0.39%。两市成交额8550亿元；北向资金全天净买入45.27亿元，为连续3日净买入。股指短期内可能仍会以震荡为主，上证指数可能会在3400附近震荡，沪深300指数【4500,5400】。一方面股指上涨的动能不足，经济增长并未超预期，反而是高估值和对流动性收紧的担忧抑制了股价，但另一方面，股指下跌的空间也有限，WIND资讯数据显示，20211，属于历史最高时期。当股指的估值压力得到释放后，仍会有资金提供支撑并推动股价上涨。建议短期内保持观望，多单逢高减仓持有，等待调整结束后的中长期买入时机。股指间来看，抱团龙头行情的分歧有利于多IC空IH，但是如果资金转向钢铁、保险、银行等低估值防御的板块，那么上证50中这些板块更高的分布比例，又会给IH提供一定的支撑，因此股指间强弱也具有不确定性。但是从历史点位来看，目前IC/IH的比值已经达到了2020年1月的水平，向上空间较大，仍然可以关注多IC空IH的套利机会。国债：资金面宽松，商品价格大涨，期债仍保持震荡。4月30日政治局会议宏观政策不急转弯+结构导向的基调，有利于资金面维持宽松并支撑期债价格。然当前的经济基本面因素，主要是通胀因素利空期债，因此期债偏于震荡。后期需关注通胀预期变化。本周关注cpi，金融数据等。建议观望。金银：昨日美债收益率升至1.61%，金价维持上涨。4月美国非农就业数据大幅不及预期，加大了市场对利率保持低位的信心，叠加通胀预期上升，实际利率走低，推动金银价格大幅上涨。逻辑仍有有效，建议！！！！！多头思路操作。重点关注美国CPI、零售销售数据。有色金属有色金属铜：5月10日SMM 1#电解铜均价76900元（2730），A00铝均价20030元（340）；LME铜库存123200(-2.78%)吨,铝库存1789725(-0.41%)吨；投资建议：昨日沪铜上涨，夜盘下跌，连续大幅上涨后，多头高位获利了结导致沪铜回调。短期通胀交易仍将是推动有色价格运行的主要变量，美联储仍维持宽松，宏观整体仍偏乐观。产业端，精炼铜供应保持相对稳定，随着国内逐渐转向消费旺季及碳中和对消费的带动预期，铜价有望回归良性慢涨。目前铜矿加工费在40美元/吨左右，矿端供应紧张格局没。有大的改观，供应端对铜价仍有支撑，操作上建议做多。锌：5月10日SMM 0#锌锭均价22890元（630），1#铅均价15550元（150）；LME锌库存290500(-0.1%)吨,铅库存105975(-0.09%)吨；投资建议：昨日沪锌上涨，夜盘下跌，连续大幅上涨后，多头高位获利了结导致沪锌回调，短期通胀交易仍将是推动有色价格运行的主要变量，宏观整体仍偏乐观。产业方面，内蒙节能减排对锌有一定影响，目前下游企业全面复工复产，五一期间下游采购稍缓导致社会库存出现增加，预计仅是短期现象。目前国内锌矿加工费和进口矿加工费保持平稳，但仍处于低位，锌矿存在短缺，操作上建议谨慎做多，可依托21000一线建多单。镍：晚间镍价快速回落，不锈钢价格震荡走低。近期黑色系价格暴涨带动不锈钢价格走强，有色板块相对偏弱。新喀里多尼亚Eramet公司SLN冶炼项目的Doniambo工厂的电厂发生爆炸，额定年产能达5万金属吨附近。2020年全年SLN项目FENI产量达4.79万金属吨，占2020年全球FENI供应12.44%。2021年一季度中国自新喀进口量占FENI总进口量近55%。注意期价短期风险。黑色建材黑色建材钢铁：螺纹近期表观需求缩减与节假日统计时间为两天有关，实际施工用钢需求量仍然较大，刚需稳中有涨；热卷需求总量上基本达到同期高位，淡季和汽车缺芯是其中重要因素，但最重要的还是高价抑制下游需求。钢材出口方面因内外价差拉大而订单量上升，螺纹、热卷正式进入出口零退税阶段，前期观望的海外贸易商开始积极报价。海外出口订单5月至9月数量有所上升，在印度疫情恶化后，订单有进一步转移趋势，目前来看关税的调整影响在内外价差巨大的情况下，很难实际对出口造成较大影响。产量上，螺纹热卷均增产，其中热卷表现较好；库存上，热卷中性偏低，在增产的情况下开始回升，螺纹在刚需作用下库存去化明显。铁矿石价格受外盘暴涨影响预计节后会有继续补涨；焦炭第五轮提涨发起，下游尚未接受，但主产区环保检查较严开工受限，当前处于供应较紧阶段；钢坯价格基本处于高位震荡上行，唐山限产后大量货源调入，北南倒挂格局依旧维持；废钢价格利多因素较强，电炉钢不论是盘面利润、即时利润均有较大空间，螺废差持续扩大对现货价格有强力支撑；长流程利润回调后仍处于高位。我们认为：供给端仍然有面临各种新减产政策的风险，近期武安、邯郸政策已经开始落地且去产能的影响范围可能会进一步扩大至别的产区（江苏限产仍需等待进一步文件的下发）。基差上，螺纹达到历史新低，热卷基差也低位震荡，基本上处于强现实弱预期的态势中。下游消费上旺季需求有支撑，后续即使走弱仍然是缓慢下降。热卷随着RCEP的签订，对未来制造业海外订单有较大利好。后续如果螺纹出现超涨情况，或限产政策兑现完毕后可能出现较大回调。五一节期间，国内外现货普遍涨价，叠加炉料端铁矿石和焦炭价格上涨的支撑，节后钢材有继续上涨的可能。策略上来说，螺纹谨慎追高，超涨至新高点后可布局空单；热卷逢低买入为主，谨慎追高。铁矿：钢厂方面，现货价格上涨，钢厂多以观望为主，但普遍预期较强导致追涨意愿较高。供给方面：澳洲发运进度较快，根据其主要矿商财报来看在二季度冲量空间不大，巴西发运维持震荡，根据巴西政策铁矿石将成为其第一大出口贸易商品，叠加近日铁矿石价格较好，后续可能会有部分冲量空间；非主流矿发运也大增；海外复苏导致需求大幅上涨对海运铁矿石的分流效应增强，到港量减少疏港量增加导致港口库存开始去化，因此国内供给可能开始收紧；整体利多价格；需求方面：当前限产政策趋于严厉，邯郸和武安限产政策已经落地，江苏的一系列限产政策正在酝酿中；钢厂基本完成补库，从结构来看块矿溢价较高、中品澳矿需求增加、国产铁精粉需求同时走低。需求端利空价格。然而期货市场仍然在交易成材需求大于限产后供给，钢厂利润缩减的逻辑。全面下游开工季以后，高利润使钢厂生产积极性较高，唐山基本在限产额度下全功率运转，非限产区的铁矿石需求预期加强，短期内预计受成材价格影响较大。铁矿石涨价的主动权不掌握在我国手里，涨价是非常明显地分润钢材利润的行为（因为刚需仍然存在）所以我们才会做出尽管铁矿有诸多利空但短期仍然较为坚挺的判断。后续关注在“碳达峰、碳中和”的大背景下，面临新限产政策风险较高，影响范围可能扩大，政策的执行时间将决定铁矿石需求走势的拐点。策略方面，逢低买入为主。（另，废钢近期在下游产能见顶后，与铁矿石相关性降低，待今年新增电炉产能逐渐落地后可能重新起到边际调整作用）。动力煤：今日动力煤市场偏高位运行，产地方面，陕北矿区安全环保检查依旧严格，站台库存极少量，拉煤车普遍排队待装车，多数矿区价格涨幅在10-20元/吨；内蒙古地区煤管票按核定产能发放，月初矿区票据充足，销售按煤管票实际走量，矿上基本无库存，下游寻货十分可观，煤价区域内涨10元/吨；港口方面，当前港口库存仍处于中低位水平，另外大秦线检修结束日均发运量维持在128万吨附近，终端电厂招标采购开始增加，港口高价接货依旧少数，港口贸易商普遍惜售待涨，现货报价维持高位再涨态势。综合来看，预计明日国内动力煤价格继续高位运行。我们判断，淡季来临，电厂可能在高价煤的背景下选择以较低库存进入旺季；五一过后电厂补库接近完成，终端采购压力大减；根据调研，电厂在四月进行了大量5月到货的进口煤招标，同时动力煤05合约交割在即，整体在接下来的一个月中库存压力较为宽松；当前价格突破新高，贸易商恐高情绪累积较多，成交开始逐渐低迷；同时大秦线检修结束后运输能力显著回升，港口交易量下降，多数持观望态度；进入五月后，水电即将进入市场对火力发电形成挤占；总结来看，当前现货价格将有回落的趋势。然而，三西地区安全检查频繁且严格，矿价有所回落，销量仍然火爆，几乎处于零库存状态，产地整体供应趋紧。港口库存来看，近期仍然处于去库状态，对夏季高峰用煤仍然形成压力。我们判断短期震荡，但整体较为强势的格局仍然没有变。夏季用煤仍然看好，短期7-9正套策略值得关注。煤焦：港口准一焦现汇出库含税报价上涨至2780元/吨左右，港口现货偏强运行。运费略有上涨，六轮提涨落地中。山西部分地区环保检查逐步撤离，区域性开工陆续恢复，总体开工率略有回升。焦化厂库存下降，钢厂下降，港口回升，总体库存下降。铁水产量继续回升，但仍受限产影响同比增速一般，钢价仍较强势，钢厂盈利回升至高位，焦化利润跟随回升，远月焦炭盘面涨至升水，供给端 边际有所改善，远月现货驱动尚可但期货估值不低，观望为主，等待钢材加速上涨的情绪释放，焦炭进一步拉涨可能面临压力，有仓单能力方可考虑买基差操作，后期博弈点在于碳中和政策对焦炭产量影响及铁水产量水平。焦煤港口库存增，进口澳煤通关仍受限。焦化厂微降、钢厂库存增，煤矿库存降。产业链总库存升。需求端，焦化开工升。安全环保检查已成为产地常态化政策驱动。蒙煤通关处低位，价格继续上涨。需求端焦化利润回升，中期焦化新增产能需求预期较好。唐山蒙5#招标价格1750元/吨，澳煤远期价格稳。焦化新增产能及限制澳煤进口带来的驱动较好，煤矿产量有受限，期货盘面升水内煤，驱动偏强估值较高，有仓单能力方可考虑买基差操作，等待蒙煤进口恢复时间点，后期需关注进口情况及国内产量变化。能源能源原油：美东时间周一，国际油价收涨，布油涨幅达0.06%。在过去一个月的时间内，全球新冠疫情有所加剧。其中，印度每日新增病例数已从不到4万人飙升至超过30万人，再次刷新疫情暴发以来全球单个国家单日新增病例最高纪录。除此之外，日本和巴西等多国新冠疫情也再度亮起“红灯”。全球疫情再现反复波折，不仅触动了全球市场的敏感神经，也增加了全球经济复苏的不确定性。美联储缩减步伐也是左右全球市场走向的重大不确定性因素之一。美国目前虽然疫苗接种速度较快，但一些地区也出现了疫情反复，这导致美联储今年以来延续“鸽”派基调。一方面，美联储肯定美国当前包括就业与通胀数据的改善；另一方面，也强调疫情反弹带来的不确定性。在此之中，美联储有关缩减量化宽松进程的任何措辞和表态，仍是投资者关注的焦点。目前来看，美联储缩减量化宽松进程将取决于美国经济和新冠疫情两大因素。预计美联储可能要到7月以后再讨论削减宽松，或将在今年年底或者明年年初再开启缩减宽松进程。综合来看，新冠疫情和美联储货币政策是短期影响油价最大的因素。放眼全球，美国和欧洲都控制住了疫情。经济学家表示，假设美国后续接种速度与当前持平，则将在8月中旬完成75%的接种率。然而，印度疫情丝毫没有好转的迹象，因此总的来说疫情对原油需求的影响现在还难以预估。量化宽松的话，2020年8月，美联储公布了货币政策新框架，在新框架下，美联储将就业目标置于首位，并且只考虑当前就业与最大就业水平的“短缺程度”；对于通胀则采取“平均通胀目标制”，允许通胀在一段时间内高于2%。由于4月美国就业数据较差，所以美联储几乎没有可能在短期提升利率或者暂停购买国债，因此美元贬值仍会延续，短期将支撑油价。燃料油：05月07日高硫380燃料油现货新加坡FOB中间价为380.52美元/吨，较上一工作日环比下降8.19美元/吨，新加坡高硫380燃料油近一月纸货在05月07日价格下降7.89美元/桶，录得380.47美元/桶，新加坡高硫380现货升贴水-0.31，环比下降0.31美元/吨。05月07日新加坡低硫燃料油码头交货低端价为494美元/吨，较上一工作日环比下降0.25美元/吨。BDI指数稍有回落，仍在高位震荡，05月07日数据为3183。最新数据显示，5月3日富查伊拉地区重油库存减少了22.1万