高速公路行业信用风险回顾与2021年展望 高速公路行业信用风险回顾与2021年展望 行业信用质量：2021年信用质量将有所回升 高速公路样本企业主要信用表现得分变化 资料来源：Wind，东方金诚整理 70.0075.0080.0085.0090.0095.00行业整体省级集团股份制50.0070.0090.00110.00企业规模市场地位盈利能力和运营效率债务负担和保障程度 ● 2020年阶段性实施的免收通行费政策对高速公路运营企业收入及利润造成了较大不利影响； ● “十四五规划”及信息技术深度赋能交通基础设施的提出，将为高速公路行业带来新的发展机遇； ● 居民的出行需求持续提升，经济企稳对公路货运量形成有力支撑，高速公路车流量恢复具备持续性； ● 预计2021年，客货运需求回升将带动企业业绩持续修复，在政策支持及建设项目的推进下，行业投资将保持一定规模，高速公路企业整体信用质量将有所回升。 请务必阅读本报告正文后之免责条款 2021年4月 行业研究专题报告 高速公路行业信用风险回顾与2021年展望 1 一、行业基本面 （一）行业政策 2020年新冠肺炎防控期间阶段性实施的免收通行费政策对高速公路运营企业收入及利润造成了较大不利影响，同时交通运输部将车型进行重新分类，各省收费标准有所降低，“十四五规划”及信息技术深度赋能交通基础设施的提出，将为高速公路行业带来新的发展机遇 2020年初，我国爆发新型冠状病毒肺炎疫情，期间为配合疫情防治工作，根据交通运输部等部门相关要求，自2月17日零时起至5月6日止，全国收费公路免收通行费。此外，疫情防治期间还出台了春节假期免收小型客车通行费期限延长（同比延长9天）、五一小长假免费通行时间延长（同比延长2天）等政策。阶段性实施的免收通行费政策对高速公路运营企业收入及利润造成了较大不利影响。 2020年初，各省交通运输厅等部门陆续出台收费标准调整公告，各省收费标准有所降低。主要遵循2019年7月交通运输部发布的《收费公路车辆通行费车型分类》的原则，重新核定车型分类，制定通行费收费标准。其中，客车的通行费收费标准没有调整；货车收费方面则确保在相同交通量条件下，不增加货车通行费总体负担，确保每一类收费车型在标准装载状态下的应交通行费额均不大于原计重收费的应交通行费额，实现新的收费标准对应吨位比满载吨位至少降低10%。 2020年8月，交通运输部印发《关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见》，提出围绕加快建设交通强国总体目标，推动交通运输领域新型基础设施建设，到2035年，交通运输领域新型基础设施建设取得显著成效，先进信息技术深度赋能交通基础设施。2020年11月，中共中央《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（以下简称“十四五规划”）提出，加快建设交通强国,完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络,加快城市群和都市圈轨道交通网络化,提高农村和边境地区交通通达深度。高速公路作为交通基础设施中的重要组成部分，“十四五规划”及信息技术深度赋能交通基础设施的提出，将为高速公路行业带来新的发展机遇。 （二）高速公路通行需求 预计2021年，居民的出行需求持续提升，我国人均交通通信消费支出仍将继续保持修复态势，高速公路车流量恢复具备持续性 高速公路客车通行结构以私家车为主，通行主要受出行能力以及出行意愿两方面因素影响。 出行能力方面，主要通过考核小型载客汽车保有量及驾驶人数来近似衡量。截至2020年末，全国民用汽车保有量2.81亿辆，比上年末增加0.19亿辆。其中，私人汽车保有量24393万辆，增加1758万辆。同时，我国汽车驾驶人数逐年增长，2020年末达到4.45亿人，由此可见，居民的出行能力充足且持续提升。 出行意愿方面，近年来受民航、高铁等分流影响所致，公路旅客周转量呈下降的趋势， mNpMsRtOmPsNsRsMsOsMpQ8O9RaQmOoOoMmNfQoOmRiNqRpP9PmNoQxNpOnMwMmNwP 高速公路行业信用风险回顾与2021年展望 2 但2020年初受疫情防控期间安全等方面考虑的影响，居民更愿意采取私家车出行的方式通行，全国高速公路网车流量在3月和4月分别同比增长10.4%和21.4%，但同期当月货运量及货运周转量指标表现较差，增长的车流量主要来自私家车的带动，5月开始收费后，全国高速公路网车流量增速有所下降。同时，年初疫情影响下居民消费需求下降，储蓄需求增加，但随着疫情逐渐缓解已逐渐修复，2020年前三季度全国居民人均交通通信消费支出累计值同比下降3.5%，降幅较2020年一季度收窄13.5个百分点。 图表1：我国客运量累计增速（%） 图表2：汽车销量当月值（万辆） 数据来源：Wind，东方金诚整理 预计2021年，居民小型客车出行能力充足且持续提升，由于疫情存在阶段性反复的情况，疫情期间养成的出行习惯短时间难以改变，居民的私家车出行意愿仍相对较强。考虑到前期疫情对经济活动的拖累，叠加2020年低基数效应，我国人均交通通信消费支出仍将继续保持修复态势，小客车通行将持续恢复。整体来看，2021年高速公路车流量恢复具备持续性。 预计2021年，国内工业生产增速延续修复态势、轻小件的快递、快运的需求扩张，均将对公路货运量形成有力支撑，高速公路货车车流量将继续增长 货运方面，高速公路通行的货物种类分散，与各工业制造领域均有密切联系，公路货运需求的变化与整体工业发展状况紧密相关，在此表现为货运量累计增速与工业增加值累计增速的高速正相关。 受疫情影响，2020年，全国规模以上工业增加值累计增速呈前低后高的“V”型走势，截至10月末，累计增速已经转正并增加为2.8%。从PMI指数来看，2020年2月受疫情影响大幅下降，而3月以来随着疫情的逐步缓解，PMI指数迅速恢复，连续高于枯荣线（50%），经济明显企稳。 -80.00-60.00-40.00-20.000.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01公路客运量:累计同比公路旅客周转量:累计同比0.00100.00200.00300.00400.002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01 高速公路行业信用风险回顾与2021年展望 3 图表3：我国货运量与工业增加值累计增速对比（%） 图表4：2017年来我国PMI变化情况（%） 数据来源：Wind，东方金诚整理 预计2021年，内需仍有恢复空间，PPI、产能利用率仍有上行条件，制造业景气回升，国内工业生产增速将延续修复态势，将对货运量增速形成有力支撑。在运输品种方面，随着多式联运发展，大宗商品有望进一步向铁路和水路转移，但轻小件的快递、快运的需求扩张可对货运车流量形成一定支撑。预计2021年高速公路货车车流量将持续增长，有利于高速公路运营企业通行费收入的逐步回升。 （三）公路建设固定资产投资情况1 预计2021年财政政策向基建领域发力或边际趋降，全年公路固定资产投资额增速呈现出前高后低的态势 近年来我国高速公路行业保持良好的发展态势，高速公路通车总里程、通行费收入及投资额等主要指标持续增长，但近年来建设速度有所放缓。截至2019年末全国高速公路通车总里程达到14.96亿公里，继续保持世界第一位，但增速同比下降2.63个百分点。预计至2020年末全国高速公路将达15.5万公里2。 受春节因素和新冠肺炎疫情影响，2020年除全国工程项目开竣工及施工进度等均受到严重抑制，公路固定资产投资增速大幅下降，一季度为-23.75%。三月以来，国内疫情形势逐步向好，各地纷纷加快复产复工进度，且国家积极推行“基建稳增长”等刺激政策，继财政部提前下达1.29万亿专项债额度后，4月20日财政部又提前下达1万亿专项债额度，且投入基建建设的比例较去年大幅提升，使得公路固定资产投资增速迅速回升，2020年，全国累计增速为11.50%。 1在此通过分析公路建设固定资产投资情况来近似得出对高速公路的投资情况。2016年～2018年，高速公路建设完成投资额在公路建设投资额中占比分别为45.81%、43.56%和46.74%，占比稳定在45%左右。 2数据来源：2020年10月，国务院新闻办公室新闻发布会上交通运输部部长李小鹏介绍。 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002018-012019-012020-012021-01公路货物周转量:累计同比（%）公路货运量:累计同比（%）规模以上工业增加值:累计同比（%）30.0035.0040.0045.0050.0055.002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-03 高速公路行业信用风险回顾与2021年展望 4 图表5：近年来我国高速公路通车里程以及同比增速情况 图表:6：近年来我国公路建设固定资产投资累计值增速变化情况（%） 数据来源：Wind，东方金诚整理 预计2021年，“十四五规划”政策的发布及交通强国战略的明确，对公路固定资产投资形成支撑，同时，2021年经济增长前景良好，虽然部分地区疫情有所反复，但总体可控，“基建稳增长”进一步加码的必要性降低，财政政策向基建领域发力或较2020年边际趋降，叠加2020年的基数效应，2021年全年公路固定资产投资额增速或将呈现出前高后低的态势。 二、高速公路企业信用表现 本文选取55家发债高速公路企业3（其中AAA企业37家，AA+企业11家，AA企业7家）作为样本。截至2020年9月末，样本中剔除母子关系后的高速公路企业收费总里程约占同期末全国高速公路总收费里程的50%以上。本文将从企业规模、市场地位、盈利能力和运营效率及债务负担保障程度等几个方面，对样本企业主要指标进行信用排序，具体包括总资产、营业总收入、收费高速公路里程、毛利率、净资产收益率、资产负债率及经营现金流动负债比等指标。 3为了检验同比变化情况，此处样本选取标准除满足行业定义外还需要有2019年及2020年9月末财务数据。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00年末高速公路通车里程(左，万公里)同比增速（右，%）-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00交通固定资产投资:公路建设:全国:累计增速交通固定资产投资:公路建设:东部地区:累计增速交通固定资产投资:公路建设:中部地区:累计增速交通固定资产投资:公路建设:西部地区:累计增速 高速公路行业信用风险回顾与2021年展望 5 图表:7：样本企业信用等级分布情况 图表8：样本企业分类情况 高速公路企业分为两类，一类是由省级交通主管部门或省级国资委直接控股的，集中了全省较多路产的省级集团企业，在样本中数量占比45.45%；另一类是单独拥有少量路段的股份制企业4，在样本中数量占比54.55%。省级集团企业作为全省高速公路投融资、建设和运营主体，具有运营里程数高，资产规模大、业务经营趋于多元化等特点，一般来说信用等级较高。而股份制企业则具有运营里程数较短，盈利能力强，债务负担轻等特点，信用等级分布较平均。下文将分别讨论行业整体、省级集团及股份制企业各自的指标表现情况。 疫情影