消费贷资产支持证券产品信用风险回顾与展望2021年我国消费贷资产支持证券产品信用风险回顾与2022年展望图表1：我国消费贷ABS发行概况2021年2020年消费贷ABS市场发行情况信贷ABS发行单数（单）1610发行规模总额（亿元）471.87377.42企业ABS发行单数（单）155292发行规模总额（亿元）1430.523810.15ABN发行单数（单）823发行规模总额（亿元）113.40284.80信贷消费贷ABS基础资产情况资产池未偿本金余额（亿元）29.6137.97加权平均贷款合同期限（年）2.041.88加权平均贷款账龄（年）3.913.11加权平均贷款年利率（%）15.2014.18借款人加权平均收入债务比（%）577.48683.9130-40岁借款人贷款占比（%）42.7338.41信贷消费贷ABS交易结构（%）优先级占比-平均83.7983.67超额利差-平均11.8710.67图表2：信贷消费贷ABS累计违约率结构融资部潘维妙邮箱：dfjc-jg@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600主要观点：消费行业：居民杠杆率保持高位，新冠疫情反复，失业率骤升回落后再次反弹，消费贷资产质量短期内仍有波动，或将影响机构发行消费贷ABS动力；产品发行：监管政策收紧，2021年消费贷ABS发行规模下降明显，2022年消金公司或将发力，发行规模有望有所增长；基础资产：2021年信用卡ABS发行占比减少，消费贷ABS资产池整体分散度有所下降，贷款合同期限和超额利差有所上升，持牌消金公司发行占比上升，未来趋势或将延续；资产表现：1）逾期/违约：2021年发行的消费贷ABS产品存续时间仍较短，风险未完全暴露，短期资产表现与2020年走势相近；2）早偿：基础资产贷款利率较高，全面降准的背景下，存续产品早偿率略有抬升，维持较高水平；此外，因客群质量导致细分资产的差异未来将持续存在；展望：1）互联网小贷门槛提高，消金牌照竞争优势凸显，消费贷ABS发行主体多样化将提高，2022年消费贷ABS竞争格局将加剧；2）《征信业务管理办法》推动信息流监管，利好消费贷风险管理，同时监管全面规范信用卡管理，合理引导信用卡利率下行，信用卡ABS资产池加权平均利率预计将有所改变，短期内消费贷基础资产质量虽有所波动，但长期来看或将有所改善。 消费贷资产支持证券产品信用风险回顾与展望一、2021年宏观消费市场及消费贷ABS市场发行回顾2021年随着新冠肺炎疫情防控持续推进，疫情对国民经济影响减弱，消费市场有所复苏，规模逐步上升在我国经济结构不断转型的过程中，消费扮演着重要角色，2020年消费支出占GDP比重达54.3%，社会消费品零售总额近年来保持上升态势。2020年第一季度，受新冠疫情影响，社零增速同比骤降15.80%，后随着复工复产逐步推进，消费逐步恢复，至8月份实现社零当月同比增速由负转正，但全年累计同比仍为-3.90%。2021年全年，我国社零累计总额44.08万亿，受低基数影响较2020年增长12.50%，累计同比增速为12.50%，居民消费有所恢复，但仍处于较低水平。随着新冠肺炎疫情防控持续推进，居民生活消费将逐步回归正轨，疫情对国民经济影响减弱，消费市场显著复苏，市场规模逐步回升。图表3：社会消费品零售总额（单位：亿元、%）数据来源：Wind，东方金诚整理居民杠杆率保持高位，新冠疫情的反复，失业率骤升回落后，再次反弹，消费贷资产质量短期内仍有波动，或将影响机构发行消费贷ABS动力近年来，居民杠杆率持续高企，截至2021年12月末，居民杠杆率为62.20%，与2020年同期持平，保持高位。同时，2020年以来，受新冠疫情冲击，城镇失业率骤升，截至2020年末达到近年最高峰4.24%；2021年在疫情对国民经济影响减弱但仍有反复的背景下，失业率快速回落后再次反弹至3.96%。宏观经济面临较大不确定因素，在高杠杆和失业率的压力下，借款人若面临经济困境，消 消费贷资产支持证券产品信用风险回顾与展望费贷因其违约成本低的特性，还款优先级普遍较低，或将导致借款人面临短期偿付压力，增加信用风险，短期内消费贷资产质量仍旧存在波动，或将影响机构发行消费贷ABS动力。图表4：居民杠杆率及城镇失业率情况（单位：%）数据来源：Wind，东方金诚整理2021年，企业消费贷ABS发行规模大幅下降，信贷消费贷ABS发行有所回升，消费贷ABN近两年发行有所波动，消费贷ABS市场总体发行规模大幅下降2021年，我国消费贷ABS1市场共发行179单，发行规模共计2015.79亿元，较2020年全年相比发行数量和发行规模均大幅下降。自2017年以来，消费贷ABS平均单产品规模持续缩小，2021年发行产品平均规模为11.26亿元。分市场来看，2021年企业消费贷ABS发行量大幅收缩，较2020年发行数量减少137单，规模同比下降62.46%；信贷消费贷ABS发行有所回升，共发行16单，发行规模同比增长25.03%；消费贷ABN自2019年开始发行，近两年发行有所波动，2021年共发行8单，发行规模合计113.40亿元，发行规模较2020年下降60.18%，占总消费贷ABS产品发行规模的5.63%。1消费贷ABS：包括银保监会主管的信贷个人消费贷款ABS、证监会主管的企业个人消费金融ABS及交易商协会主管的个人消费金融ABN/ABCP。 消费贷资产支持证券产品信用风险回顾与展望图表5：近年来消费贷ABS产品发行情况（单位：亿元、单）201920202021单数规模单数规模单数规模信贷ABS211401.8610377.4216471.87企业ABS1091650.332923810.151551430.52ABN19210.0023284.808113.40合计1493262.193254472.371792015.79数据来源：CNABS，东方金诚整理2021年交易所市场，蚂蚁小贷无新增发行，其他互联网小贷平台加大发行力度，预计2022年企业消费贷ABS无大规模增长交易所企业消费贷ABS主要由头部互联网小贷公司牵头发行，2021年蚂蚁小贷2的“缺席”使得全年发行量骤减，而其他互联网小贷平台加大了发行力度，京东、百度和美团32021年合计发行规模781.42亿元，发行量同比增长116.73%，占企业消费贷ABS的54.62%。截至2022年1月，蚂蚁集团正处于整改工作的过渡期，忙于存量“花呗”与“借呗”的化解，预计2022年消费贷ABS发行仍旧受限，企业消费贷ABS发行规模无大规模增长。2021年，交易所消费贷ABS发起机构集中度有所下降，前五大发起机构发行规模占比69.78%，较2020年下降8.37%。2指蚂蚁旗下的重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司和重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司。3分别指京东、百度和美团旗下的重庆京东盛际小额贷款有限公司、北京京东世纪贸易有限公司、重庆度小满小额贷款有限公司、百度金融服务事业群组和重庆美团三快小额贷款有限公公司。 消费贷资产支持证券产品信用风险回顾与展望后疫情时代，持牌消金不断获批筹建，信贷消费贷ABS发行主体多样化将持续提高，2022年发行规模或将有所上升信贷消费贷ABS包括信用卡ABS、银行消费贷ABS、消金消费贷（银行）ABS及消金消费贷（非银）ABS。2021年，银行信用卡ABS发行规模最大，合计发行规模228.20亿元，占比48.36%；其次为银行消费贷ABS，共发行3单，规模为110.15亿元，占比25.70%；消金消费贷（银行）ABS和消金消费贷（非银）ABS分别发行95.52亿元及38.00亿元。信用卡ABS单产品平均发行规模为76.07亿元，远超过其他类型消费贷ABS。自2020年新冠疫情爆发以来，银行信贷消费贷ABS发行大幅减少，且单产品平均规模也有所减小，主要系新冠疫情导致银行系消费贷资产增长缓慢，商业银行出表需求降低，且资产质量有所下沉，违约风险持续增加；同期，持牌消金公司发行单数占比不断提升，2021年持牌消金公司发行规模达到历史第二高位。2021年，银行系消金公司中邮消金与杭银消金相继获批发行消费贷ABS资格，分别发行了其首单信贷消费贷ABS产品“21邮赢1”和“21杭邦1”。相比互联网小贷公司，持牌消金公司有更高的杠杆率上限，也正迎来其红利发展期，信贷业务规模或将快速增长，随着消金公司不断获批筹建，信贷消费贷ABS发行主体多样化将持续提高，2022年发行规模或将有所上升。图表6：近年来交易所消费贷ABS发行情况数据来源：CNABS，东方金诚整理 消费贷资产支持证券产品信用风险回顾与展望图表7：银行间消费贷ABS发行情况（单位：亿元、单）数据来源：CNABS，东方金诚整理消费贷ABN近两年发行有所波动，2021年仅有京东贸易参与发行2021年，消费贷ABN市场共发行3单ABN和5单ABCP，合计发行规模113.40亿元，较2020年同比下降60.18%，发起机构均为北京京东世纪贸易有限公司，其中2单为公募发行，6单以私募发行。发行利率全面下降，信贷产品发行利差波动较大2021年经历了两次降准、一次降息，消费贷ABS证券发行利率也随之下行。2021年信贷、企业和ABN的AAA级资产支持证券/票据平均发行利率分别为3.41%、3.99%和3.50%，均较2020年有所下降。与同期限国开债相比，AAA级消费贷ABS证券发行利差也有所下降，2021年信贷ABS平均发行利差为46bp，较2020年下降29bp，近年来发行利差波动较大；企业ABS和ABN2021年平均发行利差分别较2020年下降6bp和13bp。 消费贷资产支持证券产品信用风险回顾与展望图表8：消费贷ABS产品AAA级证券/票据发行利率情况数据来源：CNABS，东方金诚整理二、2021年信贷消费贷ABS产品信用特征回顾因交易所ABS和ABN产品基础资产特征、累计违约率、违约回收率、早偿率等数据可得性受限，本报告下文指标分析引用数据均来源于信贷ABS产品。信用卡ABS发行占比减少，信贷消费贷ABS资产池整体分散度有所下降，贷款合同期限和超额利差有所上升，持牌消金公司发行占比上升，未来趋势或将延续消费贷资产与其他零售类信贷资产（车贷、房贷等）相比笔均金额更小，期限更短，利率更高。2021年，信贷消费贷ABS资产池贷款笔数平均为14.32万笔，单笔贷款未偿本金余额7.45万元，加权平均贷款合同期限为2.04年，加权平均贷款利率为15.20%。相较于2020年，资产池分散度有所下降，合同期限有所增长（剩余期限保持稳定），贷款利率有所提高，主要系银行信用卡ABS发行单数占比降低，持牌消金消费贷ABS发行占比增加所致。受到年中降准影响，2021年优先级证券发行利率有所下降，次级占比基本保持不变，超额利差上升111bp，为产品提供的安全垫保护有所加强。 消费贷资产支持证券产品信用风险回顾与展望图表9：近年来信贷消费贷ABS初始资产池表现指标2019年2020年2021年未偿本金余额（亿元）66.8537.9729.61贷款笔数（万笔）52.0843.0114.32单笔贷款平均本金余额（万元）3.368.287.45加权平均贷款合同期限（年）1.581.882.04加权平均贷款剩余期限（年）1.211.371.37加权平均贷款账龄（年）0.383.113.91加权平均贷款年利率（%）14.8714.1815.20借款人加权平均年龄（岁）33.8135.3938.43借款人加权平均年收入（万）18.3916.4424.53借款人加权平均收入债务比（%）4864.88683.91577.4830-40岁借款人贷款占比（%）37.8138.4142.73次级占比（%）13.5316.3316.21超额利差（%）511.4810.6711.87数据来源：各单产品发行文件，东方金诚整理细分来看，消金消费贷（非银）和信用卡准入门槛相对较低，主要覆盖收入较低、