信用风险回顾与展望http://www.dfratings.com1请务必阅读本报告正文后之免责条款2020年我国应收账款资产支持证券信用风险回顾与2021年展望2014年以来应收账款资产支持证券发行情况2020年发行应收账款资产支持证券统计特征指标购房尾款工程施工普通贸易贸易融资债务人户数/资产笔数（户/笔）1301笔57户290户11户前三大行业占比（%）-78.9097.5363.01前三大地区占比（%）62.9561.2768.5391.26循环购买安排均循环购买部分产品循环购买部分产品循环购买不循环购买优先A档比例（%）86.9987.4781.9699.61优先B档比例（%）7.246.5610.08-优先C档比例（%）0.41-1.87-次级档比例（%）5.375.976.100.39注：以上指标数值均为平均数。时间：2021年1月【】日结构融资部李睿邮箱：dfjc-jg@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-65660988地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600主要观点受疫情及强监管下房企资产盘活需求强烈及央企降负债阶段性收官节点影响，2020年购房尾款类和工程施工类应收账款资产证券化产品发行快速增长，应收账款资产支持证券全年发行单数和规模创历史新高；随着疫情后经济逐步复苏，企业资金回流需求紧迫性得到一定缓释，预计2021年发行规模或将略有下降；工程施工类应收账款资产支持证券项目原始权益人/发起机构多为大型国有建筑企业，大多数由其自身或母公司提供差额补足等外部增信，依托发行方的强信用增信，维持较低信用风险；存续的购房尾款类应收账款资产支持证券项目对应资产区域集中度普遍较高，在房地产行业维持“房企限负债、银行房贷集中度管理”强监管的态势下，区域性小型房企及高负债房企为原始权益人或增信方的产品信用风险将进一步上升；普通贸易类应收账款资产支持证券基础资产和外部增信方资质分化较大，预计2021年发行产品信用风险水平差异仍较大；贸易融资类应收账款资产证券化产品入池资产以高信用等级银行作为保兑人/信用证开证行提供增信为主，产品信用风险较低。 信用风险回顾与展望http://www.dfratings.com2请务必阅读本报告正文后之免责条款一、应收账款资产支持证券（一）2020年应收账款资产支持证券发行情况2020年应收账款ABS发行单数和规模创历史新高2020年全年发行应收账款资产证券化产品165单，发行规模合计1795.66亿元，较2019年分别增长30.95%和19.93%，发行单数和规模均创历史新高。图表1：2014年以来应收账款资产支持证券发行情况（单位：万元、单）2020年应收账款资产证券化产品规模的快速增长主要受两方面因素影响。一方面，2020年末是中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》提出“推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右”要求的收官节点，高负债类的建筑、施工等央企企业通过应收账款出表实现降负债动力需求较高；另一方面，“三条红线”等房企融资监管政策再加码，房企债务增长受限，盘活资产加快资金回流需求进一步提升。大类占比来看，2020年工程施工类和购房尾款类产品发行规模快速增长，规模占比合计超过80%，其中购房尾款类增速最快，普通贸易类和贸易融资类发行规模均有所下降2020年，应收账款资产证券化产品中，工程施工类、购房尾款类、普通贸易类和贸易融资类的应收账款资产证券化产品发行规模分别为850.99亿元、662.66亿元、217.03亿元和64.98亿元，较2019年分别增长33.01%、45.54%、-28.08%和-35.22%，购房尾款类应收账款增幅最大。占比来看，工程施工类和购房尾款类是应收账款资产证券化产品主要发行类型，2020年占总发行规模的47.39%和36.90%。受2020年上半年新冠疫情影响，房地产企业项目开发和销售进度延缓， 信用风险回顾与展望http://www.dfratings.com3请务必阅读本报告正文后之免责条款同时下半年以来房地产行业融资监管政策进一步收紧，上述因素推动了购房尾款类项目的发行。受信用证结算手续费高、审核手续多、跟单信用证单据处理和程序复杂、周期长等因素影响，以及托收、汇付、保理、出口信用保险等工具的普及应用，贸易融资类产品发行规模自2018年来持续下降。图表2：应收账款资产证券化产品基础资产类别发行情况及占比（单位：亿元、%）（二）应收账款资产支持证券信用风险特征从应收账款资产支持证券细分类型来看，普通贸易类、工程款类、购房尾款类、贸易融资类应收账款资产支持证券在基础资产和交易结构等方面的信用风险特征有所不同。1、购房尾款类应收账款资产支持证券购房尾款类应收账款资产支持证券的基础资产为房地产企业的银行按揭贷款购房尾款或公积金贷款购房尾款，本质为房地产企业因销售商品房对购房人的应收账款。图表3：2019年和2020年发行购房尾款类应收账款资产支持证券初始入池资产特征指标指标2019年2020年最小值最大值平均值最小值最大值平均值入池资产笔数（笔）68840261851104222171563入池项目个数（个）66123114122单笔合同最大应收购房尾款金额占比（%）0.192.150.850.131.120.47前三大地区占比（%）33.3894.7775.7337.2181.9962.95住宅项目金额占比（%）60.8999.2086.9194.76100.0098.84银行按揭贷款金额占比（%）77.85100.0091.6148.5791.5077.02加权平均账龄（月）1.745.873.131.614.362.17 信用风险回顾与展望http://www.dfratings.com4请务必阅读本报告正文后之免责条款注：上表信息来源于2019年和2020年已发行产品（包括存续期和已清算产品）中披露基础资产信息的22单产品和披露加权平均账龄的16单产品。相比2019年，2020年购房尾款类资产证券化产品初始入池资产分散性提升，同时初始入池资产中住宅类占比增加，加权平均账龄下降，初始入池基础资产质量有所改善，但资产区域集中度维持在较高水平，基础资产回款受区域房地产行业银行审批政策、尾款使用监管政策影响较大因单笔购房尾款金额相对较小，购房尾款项目一般入池合同笔数多，单笔合同最大应收购房尾款金额占比较低，基础资产回款受单个购房人影响较小。从2019年和2020年披露基础资产信息的22单产品来看，单笔合同最大应收购房尾款金额占比和入池项目所在地区前三大地区占比，均较2019年有所下降，入池楼盘项目数最小值为11个，显著高于2019年，整体资产分散性有所提升。同时，入池物业中住宅类产品占比有明显提升，考虑到住宅物业回款相比商业物业回款更快，住宅类产品占比的上升一定程度上有利于保障后期资产的回款。对账龄较高的入池资产，应关注其长期尚未回款的原因及已回款导致可能的资金沉淀和资金混同风险。根据2019年和2020年披露平均账龄的16单产品，2020年初始入池资产的加权平均账龄整体低于2019年，资金混同风险有所下降。2020年入池项目所在地区前三大地区占比62.95%，区域集中度维持在较高水平，基础资产回款时间受区域房地产行业政策、银行放款政策和额度充足性等因素影响较大。此外，若银行对项目公司进行资金监管，对尾款回款提取设限，则可能导致开发贷截留，降低归集到资产支持证券账户的现金流金额。受疫情及银行放贷政策影响，2020年购房尾款回款前3个月回款速率加快，3个月往后的回款有所放缓，随着监管部门对银行业金融机构实施房地产贷款集中度管理制度，预计2021年位于热点限贷调控区域的项目回款时间不确定性加强回款方面，2020年披露基础资产回款的单产品来看，购房尾款在前3个月内回款的比例平均为72.23%，6个月内回款的比例为88.86%，回款期6个月到1年的比例为8.43%，超过1年的比例为2.71%，相比2019年对应的71.65%、96.61%、2.74%和0.65%，前3个月回款速率有所上升，3个月往后的回款速率下降，或受到入池资产账龄下降、2020年初疫情及银行放贷审批政策影响所致。2020年12月31日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》（以下简称“《贷款集中管理制度》”），建立了银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度，房地产贷款额度进一步收紧，位于热点限贷调控区域的项目回款时间不确定性加强。 信用风险回顾与展望http://www.dfratings.com5请务必阅读本报告正文后之免责条款图表3：2019年和2020年购房尾款类应收账款资产证券化产品披露资产历史回款情况（%）指标2019年2020年最小值最大值平均值最小值最大值平均值历史回款期间金额占比（%）0-30天7.5134.1520.837.2961.0135.8231-60天23.2032.7728.1119.5127.2023.4161-90天17.6228.4022.718.5616.1812.9991-180天20.9532.1624.966.1130.3316.63181-360天0.844.072.742.4822.898.43超过360天0.011.670.650.0010.992.71注：上表信息来源于2019年和2020年已发行产品（包括存续期和已清算产品）中披露历史回款信息的9单产品因尾款回款时间与项目期限时间的错配，所有购房尾款类资产支持专项计划均采用了循环购买结构，若循环购买的基础资产质量下降或拟循环购买资产不足，可能会对本专项计划的顺利实施产生不利影响，已发行产品一般设置了较为严格的循环购买标准，但原始权益人的在建待售项目充足性情况和所在区域房地产政策变动对后续拟循环购买资产的产生具有较大影响。内外部增信交易结构安排可缓释基础资产现金流不确定性较大风险，2020年购房尾款类产品初始入池资产覆盖倍数有所提升，但融资收紧环境下房企作为增信方的履约能力应予以关注在已披露相关信息产品中，购房尾款类资产支持证券的初始覆盖倍数对发行规模的覆盖倍数差异较大，分布于1.31～1.81倍之间，平均1.55倍，略有提升，对优先级资产支持证券本息的保障程度有所增强。大部分产品循环期平价购买，部分产品循环期采用固定折价率进行循环购买，初始与循环折价率高低反映了现金流回款情况和发行利率等特征。除折价购买外，由于基础资产现金流回收时间和金额的不确定性较大，购房尾款应收账款资产支持证券一般均采用了不合格资产置换/赎回安排等内部增信机制。根据披露存续期信息的产品资料，部分购房尾款类应收账款资产支持证券存续期存在开发贷截留等情况，已按交易结构安排进行赎回，交易结构安排有效地缓释了基础资产风险。在2020年披露相关信息的产品中，摊还期基础资产预期现金流对优先档当期本息的最低覆盖倍数分布于1.15～2.54倍之间，平均为1.48倍，较2019年亦有提升，大部分产品现金流覆盖倍数较高，可一定程度缓释现金流不确定性风险。在外部增信机制方面，购房尾款类资产支持证券均由房地产公司提供外部增信。虽然购房尾款类产品现金流主要来源于银行和公积金贷款放款，但款项的收集、转付，以及后续房屋建造的交付仍依赖于房地产公司。根据统计，截至2020年末，市场存续的购房尾款增信房企中，大多为主体级别AA+及以上房企，但在融资全面收紧的环境下，房地产公司自身的负债水平、现金流充足性等应予以关注。 信用风险回顾与展望http://www.dfratings.com6请务必阅读本报告正文后之免责条款图表3：2019年和2020年发行购房尾款类应收账款资产支持证券信用风险特征指标指标2019年2020年最小值最大值平均值最小值最大值平均值初始入池资产对优先级资产支持证券覆盖倍数（倍）1.332.141.501.311.811.55