公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 彩讯股份（300634） 证券研究报告 2021年05月10日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 13.33元 目标价格 20.75元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.01 流通A股股本(百万股) 391.82 A股总市值(百万元) 5,332.13 流通A股市值(百万元) 5,223.01 每股净资产(元) 3.70 资产负债率(%) 14.66 一年内最高/最低(元) 32.31/13.20 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《彩讯股份-半年报点评:业绩持续增长，新兴行业项目持续落地，国产替代空间广阔》 2020-08-09 2 《彩讯股份-首次覆盖报告:运营商软件龙头，产业互联网时代再出发》 2019-11-01 股价走势 产业互联网快速落地，5G消息打开更大成长空间 事件： 公司发布20年报和21年一季报。2020年公司实现收入7.39亿元，同比增长0.96%；归母净利润1.37亿元，同比增长2.87%。2021年一季度公司实现收入1.52亿元，同比增长2.81%；归母净利润2122万元，同比增长21.29%。 我们点评如下： 电信行业收入略有波动，产业互联网应用高歌猛进。 按行业来看2020年，1）电信行业收入5.07亿元，同比下降9.5%，由于疫情等影响，部分项目建设、验收进度推迟，公司电信行业深耕多年，深挖电信产业需求，亮点项目众多，随着疫情等影响恢复、新应用/新项目持续落地，电信板块有望恢复增长；2）产业互联网领域，能源行业收入1690万元，同比增长191.4%，政府行业收入3090万元，同比增长3363.1%，软件和信息服务收入1.12亿元，同比增长47.8%。公司行业经验丰富，具备丰富的大中型企业服务经验，依托“双中台”核心技术，以及“懂产业+懂平台建设+能规模运营”的复合型人才团队，公司一方面巩固运营商市场优势，一方面成功抓住智慧渠道、协同办公、云和大数据业务发展趋势，助力行业客户数字化转型和产业升级，众多重点项目快速落地，产业互联网应用高歌猛进。 持续的研发投入不断提升产业互联网平台开发和运营服务能力，产品自主可控、功能完备、成熟的支持亿级活跃用户的运营能力，竞争力凸显。 公司整体毛利率基本稳定，电信板块毛利率46.86%，同比小幅下降2.2个百分点；软件及信息服务毛利率39.70%，同比提升5.8个百分点。费用端公司销售和研发费用率有所增长，公司在产业互联网市场积极拓展，同时持续投入研发强化核心技术实力。目前公司在线办公产品实现自主可控、功能完备、支持亿级活跃用户，邮件系统拥有完全自主知识产权，可对微软Exchange和IBM Domino邮件系统全面替代，同时公司深度参与国产化软硬件生态体系建设，成为首百家鲲鹏+昇腾ISV合作伙伴，获得了泰山服务器、鲲鹏私有云、公有云三个认证，成为华为智能计算邮件系统解决方案合作伙伴以及政务云合作伙伴。公司先进的技术能力为其市场份额提升、实现国产化替代提供了底层逻辑支撑，长期受益信创产业的发展。 新业务布局上，公司深度参与运营商5G RCS生态建设，重点推动5G新消息平台产品，有望在5G RCS领域拓展新市场空间。 公司深度参与中国移动RCS平台的相关研发、运营和维护工作，在CSP平台也取得进展。在5G消息领域，由于公司长期负责运营的139邮箱、10086电子渠道等，承接了中国移动主要跟C端客户的服务连接，在5G消息升级改造过程中公司占据先发优势。彩讯5G新消息平台已面向各垂直行业客户提供业务场景化服务，2020年成为广东、福建、上海等多省移动公司5G行业消息第三方CSP平台合作商，目前已与银行类，电商类等多个行业头部客户达成5G新消息方面的创新合作，打造行业标杆示范应用。未来有望重点受益5G消息生态发展、企业数字化转型升级大趋势。 盈利预测与投资建议 公司收入和利润稳步成长，深挖电信产业需求，拓展垂直行业产业互联网应用，随着企业数字化转型升级、线下渠道向线上转移、云和大数据创新赋能等产业趋势的不断发展，公司立足双中台核心技术，在电信、金融、政企等行业客户，持续落地协同办公、智慧渠道、云和大数据等主要产品，推动公司长期持续成长。由于疫情影响对部分项目验收交付有所影响，以及短期费用继续投入，预计公司21-23年归母净利润分别为1.5、1.9、2.4亿元（21-22年前值分别为1.8、2.4亿元），对应21年35倍、22年28倍市盈率，重申“增持”评级。 风险提示：产品研发风险，行业竞争超预期，项目落地进度慢于预期 -43%-28%-13%2%17%32%47%62%2020-052020-092021-01彩讯股份计算机应用创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 732.08 739.12 848.26 1,001.05 1,186.10 增长率(%) (4.34) 0.96 14.77 18.01 18.49 EBITDA(百万元) 292.75 295.26 175.69 215.59 266.31 净利润(百万元) 132.79 136.60 150.63 188.38 236.15 增长率(%) (16.25) 2.87 10.27 25.06 25.36 EPS(元/股) 0.33 0.34 0.38 0.47 0.59 市盈率(P/E) 40.15 39.04 35.40 28.31 22.58 市净率(P/B) 3.92 3.65 3.42 3.11 2.80 市销率(P/S) 7.28 7.21 6.29 5.33 4.50 EV/EBITDA 21.27 21.62 24.43 19.05 15.04 资料来源：wind，天风证券研究所 nMuMmMtRrPoQyRpPnRuNrO7NdN6MoMoOsQqRiNpPsPkPqRrR7NrQnRxNtRpNwMsQnP 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 主要业务收入稳步成长，销售/研发费用持续投入 公司围绕IT中台和运营中台的双中台核心架构，在深挖电信产业需求、服务垂直行业数字化转型升级的过程中，积累和沉淀了大量中间件、开发模块和组件，形成了支撑亿级用户的全生命周期运营能力，培养了懂IT+懂产业+懂运营的人才团队，为电信、金融、政府、能源、交通等众多行业客户提供高效、专业的产业互联网解决方案。公司作为产业互联网专业企业，协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线布局完善，满足各行各业数字化转型升级的需求。近年来公司主要业务板块收入呈现稳步成长态势，占比较低的系统集成业务部分年份有所波动，20年技术服务（电信运营商业务为主）受疫情等影响，部分建设类项目实施、验收和收入确认进度有所推迟，造成短期一定的波动。 图1：公司分业务收入情况（单位：百万元人民币） 资料来源：wind，天风证券研究所 公司深耕运营商市场形成领先的技术能力和品牌形象，对进一步拓展中大型行业客户形成助力，2021年一季度公司三大产品线继续获得众多重要客户项目订单，奠定公司长期成长动能。公司作为产业互联网专家，为电信行业客户持续稳定提供信息化产品，积累了丰富的业务设计和平台演进经验，并且长期服务三大运营商、专利局、香港政府、国航、南航、国网、南网、中国银行、广发银行、中国人寿、华为、顺丰等大中型政企客户，技术实力、团队人才储备、服务能力、品牌形象优势明显，为公司长期发展奠定坚实基础。 表1：2021年一季度主要业务板块项目情况 业务板块 重点项目情况 协同办公 中移动信息OA邮箱技术服务项目 中移移动办公能力支撑平台项目 中国人寿保险邮件项目 智慧渠道 中国移动 门户客户端 浙江移动手机营业厅项目 咪咕音乐软件开发项目 中移金科电商业务平台研发项目 广东移动异业合作能力提升项目 广州唯品会网络推广服务项目 民生银行5G消息业务项目 云和大数据 中移互联网和彩云运营支撑项目 苏州研发中心移动云售前支撑项目 中移动信息统一搜索平台技术支撑服务项目 资料来源：公司公告，公司官网，天风证券研究所 0100200300400500600700800900其他业务系统集成设备软件产品开发与销售技术服务 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 公司主要产品毛利率相对稳定，短期销售和研发费用投入持续，未来双中台模式的规模效应有望逐步显现。公司主要业务模式包含软件开发技术服务类，以及系统集成解决方案等，技术服务和软件产品毛利率相对稳定，主要是软件类定制化开发、产品化销售等，是公司的主要业务模式。系统集成类业务包含硬件等采购成本，根据项目情况不同毛利率有所波动，整体公司毛利率相对稳定。费用角度看，近年来公司大力推动产业互联网在各个垂直行业落地，销售和研发费用投入小幅增长。公司三大产品板块新项目不断落地，未来随着收入规模不断增长，规模效应有望显现，费用率未来有望逐步摊薄。 图2：主要产品毛利率情况 图3：费用率变化（2015-2017年管理费用率含研发费用率） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 深度参与5G消息平台建设，5G新消息平台成长潜力值得期待 公司作为运营商重要合作伙伴，负责运营的139邮箱、10086电子渠道等，承接了中国移动主要跟C端客户的服务连接，在5G消息升级改造过程中公司具有一定的先发优势。公司参与了中国移动RCS平台的相关研发、运营和维护工作，目前在持续配合相关工作，在CSP方面取得了一定的进展，已经入围广东移动的CSP合作伙伴，同时也在积极跟进其他一些试点省份的合作机会。 表2：公司中标的运营商5G相关业务情况 时间 项目简况 2021年2月 中国移动广东公司2021年粤享5G小屏运营支撑项目 2020年11月 中移互联网有限公司2020-2021年富媒体内容定制化项目 2020年10月 中移互联网有限公司2020年5G消息业务转短及集约化管控平台项目 2020年1月 广东移动5G+生活运营平台 资料来源：公司官网，天风证券研究所 同时，公司发布5G新消息平台，凭借对行业客户核心需求的深入洞察，以及在运营商5G平台建设的深度参与，公司在5G消息商用的关键窗口期，对行业客户和5G消息网络进行融合场景设计和价值创新，加速布局企业级5G新消息平台，聚焦各行业场景应用，面向行业客户提供全新高效的5G消息运营服务。基于5G消息丰富的功能和可视化操作能力，公司为金融、消费、党政、互联网应用等众多行业客户提供大量信息应用模板，连接行业客户与底层消息中心，通过对内容、消息、任务的综合管理实现5G消息的场景化下发，助力行业客户实现消息场景升级与行业应用。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%201520162017201820192020技术服务软件产品开发与销售系统集成设备其他业务-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201520162017201820192020销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图4：公司发布的5G新消息平台 资料来源：公司官网，天风证券研究所 彩讯5G新消息平台上游已接通中国移动全部