传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 梦网科技（002123.SZ） 2021年06月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/6/16 当前股价(元) 16.67 一年最高最低(元) 23.51/12.99 总市值(亿元) 135.32 流通市值(亿元) 110.91 总股本(亿股) 8.12 流通股本(亿股) 6.65 近3个月换手率(%) 112.5 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-剥离电力业务聚焦云通讯，5G消息助力新飞跃》-2021.4.29 《公司信息更新报告-Q4放量提振全年营利，5G消息普及有望超预期》-2021.1.26 《公司首次覆盖报告-5G消息商用在即，挖掘C端“流量金矿”新入口》-2020.11.23 股权激励新起点，5G消息打开新空间 ——公司信息更新报告 赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005  2021股权激励计划草案发布，稳固核心团队促发展，维持“买入”评级 公司公告2021年股票期权激励计划草案发布，拟向365名激励对象授予3621万份股票期权，占公司公告日股本总额的4.01%，行权条件为以2020年营收为基数，2021/2022/2023年营收增速不低于49%/83%/115%，即2021/2022/2023年营收不低于40.77/50.07/58.82亿元，则2021/2022/2023年营收同比增速不低于49%/23%/17%。此次股权激励实施对象广泛，包括高、中、基层管理人员和核心技术人员，有利于公司稳定核心管理与技术团队，夯实人才基础。随着5G消息的加速落地，公司作为行业的绝对龙头，有望充分享受行业发展红利，经营业绩有望超预期。我们维持预测公司2021/2022/2023年可实现归母净利润为3.42/5.12/7.09亿元，同增238.0%/49.7%/38.4%，EPS为0.42/0.63/0.87元，当前股价对应PE分别为40.1/26.8/19.4倍，存在一定市场低估，维持“买入”评级。  聚焦云通讯主业，毛利率大幅提升，盈利能力有望再超预期 2021Q1公司营收6.24亿元，归母净利润0.47亿元，同比上升40.87%，云通信业务毛利率大幅提升至19.94%，同比增长5.48%，带来公司盈利能力提升。传统短信业务作为刚性需求为公司提供业绩保障。随着5G消息产业生态逐步成熟，三大运营商加速推动5G消息商用落地，5G消息市场将迎来黄金发展期，在互联网流量见顶，微信等营销渠道转换率有限及5G手机终端放量的背景下，5G消息作为新的营销渠道业务有望进一步打开企业短信市场空间，云通信业务长期可持续高质量增长可期。华为服务号（终端服务号）业务基于华为移动终端，有效整合下游资源，目前已覆盖商家数量大超预期，终端覆盖率有望持续提升，成为新的流量入口，且目前华为服务号已基于鸿蒙OS进行更新适配，公司未来业绩有望再超预期。  风险提示：运营商平台建设不及预期；运营商政策变动；富信、手机服务号的推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,201 2,736 4,240 6,360 9,541 YOY(%) 15.6 -14.5 55.0 50.0 50.0 归母净利润(百万元) -278 101 342 512 709 YOY(%) -453.9 -136.4 238.0 49.7 38.4 毛利率(%) 20.1 15.7 21.2 21.3 21.4 净利率(%) -8.7 3.7 8.1 8.0 7.4 ROE(%) -6.5 2.3 7.2 9.7 11.9 EPS(摊薄/元) -0.34 0.12 0.42 0.63 0.87 P/E(倍) -49.3 135.6 40.1 26.8 19.4 P/B(倍) 3.3 3.1 2.9 2.6 2.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-062020-102021-02梦网科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2735 3234 3613 5109 6129 营业收入 3201 2736 4240 6360 9541 现金 689 1088 1194 1983 2604 营业成本 2556 2305 3341 5006 7499 应收票据及应收账款 1185 1130 1440 1663 1744 营业税金及附加 8 5 8 13 19 其他应收款 307 312 293 555 638 营业费用 269 100 195 267 391 预付账款 264 216 282 466 657 管理费用 292 173 284 413 601 存货 4 2 237 264 313 研发费用 135 97 161 248 382 其他流动资产 286 485 166 179 173 财务费用 29 20 13 3 22 非流动资产 3220 3299 3186 3039 2869 资产减值损失 -214 -1 -42 -51 -48 长期投资 58 83 83 87 86 其他收益 38 26 29 34 39 固定资产 190 174 150 161 149 公允价值变动收益 -4 -25 -6 -8 -12 无形资产 291 262 229 197 164 投资净收益 281 59 89 100 104 其他非流动资产 2681 2781 2724 2594 2471 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 5955 6534 6799 8148 8998 营业利润 -151 119 392 587 806 流动负债 1752 1920 1858 2716 2875 营业外收入 11 4 6 9 11 短期借款 623 851 526 688 607 营业外支出 20 5 5 8 11 应付票据及应付账款 639 716 802 1422 1305 利润总额 -160 118 393 589 806 其他流动负债 490 353 529 606 963 所得税 110 15 47 71 89 非流动负债 25 145 125 98 73 净利润 -270 102 346 518 717 长期借款 0 126 101 76 51 少数股东损益 8 1 4 6 9 其他非流动负债 25 19 24 23 23 归母净利润 -278 101 342 512 709 负债合计 1777 2065 1983 2815 2948 EBITDA -81 247 459 640 842 少数股东权益 2 10 15 21 29 EPS(元) -0.34 0.12 0.42 0.63 0.87 股本 804 812 812 812 812 资本公积 2427 2539 2539 2539 2539 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1167 1268 1614 2132 2849 成长能力 归属母公司股东权益 4177 4459 4801 5313 6021 营业收入(%) 15.6 -14.5 55.0 50.0 50.0 负债和股东权益 5955 6534 6799 8148 8998 营业利润(%) -595.7 179.1 229.4 49.8 37.2 归属于母公司净利润(%) -453.9 -136.4 238.0 49.7 38.4 获利能力 毛利率(%) 20.1 15.7 21.2 21.3 21.4 净利率(%) -8.7 3.7 8.1 8.0 7.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -6.5 2.3 7.2 9.7 11.9 经营活动现金流 138 397 -21 496 563 ROIC(%) -5.4 2.0 6.3 8.2 10.1 净利润 -270 102 346 518 717 偿债能力 折旧摊销 74 119 67 71 77 资产负债率(%) 29.8 31.6 29.2 34.5 32.8 财务费用 29 20 13 3 22 净负债比率(%) -1.2 -2.2 -10.9 -22.1 -31.5 投资损失 -281 -59 -89 -100 -104 流动比率 1.6 1.7 1.9 1.9 2.1 营运资金变动 115 94 -353 -11 -159 速动比率 1.3 1.5 1.6 1.5 1.7 其他经营现金流 471 121 -5 15 10 营运能力 投资活动现金流 204 -380 462 160 187 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.9 1.1 资本支出 94 146 -110 -150 -170 应收账款周转率 2.2 2.4 3.3 4.1 5.6 长期投资 -4 21 -0 -5 2 应付账款周转率 3.8 3.4 4.4 4.5 5.5 其他投资现金流 294 -213 351 5 19 每股指标(元) 筹资活动现金流 -299 312 -335 134 -129 每股收益(最新摊薄) -0.34 0.12 0.42 0.63 0.87 短期借款 -206 228 -325 162 -81 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.49 -0.03 0.61 0.69 长期借款 0 126 -25 -25 -25 每股净资产(最新摊薄) 5.15 5.49 5.92 6.55 7.42 普通股增加 -7 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -44 112 0 0 0 P/E -49.3 135.6 40.1 26.8 19.4 其他筹资现金流 -42 -162 15 -3 -22 P/B 3.3 3.1 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 40 328 105 789 621 EV/EBITDA -167.6 53.9 28.8 19.6 14.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬