收入快速成长，5G端到端布局完善，打开长期成长空间

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平治信息（300571） 证券研究报告 2020年10月30日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 42.67元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 124.60 流通A股股本(百万股) 96.37 A股总市值(百万元) 5,316.58 流通A股市值(百万元) 4,111.98 每股净资产(元) 5.31 资产负债率(%) 71.21 一年内最高/最低(元) 71.00/39.40 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 蓝仝 分析师 SAC执业证书编号：S1110520090001 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《平治信息-公司点评:拟收购5G前传重要厂商武汉飞沃，阅读+通信两翼齐飞》 2020-07-05 2 《平治信息-公司点评:业绩符合预告区间，后续受益5G建设加速》 2020-03-02 3 《平治信息-公司点评:并购完善阅读+硬件战略布局，业绩预告基本符合预期》 2020-02-03 股价走势 收入快速成长，5G端到端布局完善，打开长期成长空间 事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入16.69亿元，同比增长20.51%；归母净利润1.74亿元，同比下降23.96%。三季度单季度实现营业收入7.25亿元，同比增长97.37%；归母净利润6072万元，同比下降34.84% 我们点评如下： 收购深圳兆能剩余49%股权，深圳兆能在手订单充足，全年有望完成业绩承诺，对公司业绩形成重要拉动。 公司已完成深圳兆能剩余49%股权收购，深圳兆能成为公司全资子公司。随着智慧家庭、5G等产品逐步进入高速发展期，深圳兆能在手订单充足，截止2020年8月31日，深圳兆能中标金额达到44.73亿元，未执行订单25.41亿元，奠定了兆能未来继续快速成长的基础。收购中交易对方承诺深圳兆能2020-2022年净利润分别不低于7500万元、1.00亿元、1.28亿元，目前公司在手订单充裕，有望完成全年业绩承诺，对公司整体净利润形成重要拉动。 推动定增强化通信领域布局，覆盖5G基站天线、小基站；5G及云计算数据中心承载网相关的半有源波分、SPN、OTN等设备；网络安全相关软件产品等，实现5G和数据中心软硬件端到端产品布局。 公司在5G软硬件实现端到端布局，定增项目落地后有望形成5G整体产品解决方案，进一步强化公司在电信和数据中心市场的产品竞争力。接入网核心设备项目主要通过建设基站天线和小基站的生产线，提高公司接入网核心设备的产业化能力和规模生产能力。新一代承载网产品项目聚焦IDC和5G需求通过在基础设施及软硬件的投入，建设半有源波分、SPN、OTN等承载网网前传及回传设备的生产线。智能云安全项目主要针对5G、工业互联网等信息技术网络安全产品的研发和部署。随着定增项目的持续推进，有望进一步强化公司在通信硬件等领域的布局，与兆能良好的发展态势形成协同效应，推动公司长期成长。 投资建议和盈利预测 公司在移动阅读领域积淀深厚，基于IP衍生拓展泛娱乐生态，传媒板块有望稳定成长。通信领域布局持续完善，子公司深圳兆能积极布局智慧家庭以及5G通信市场，拟定增进一步完善公司在5G通信和云计算市场软硬件端到端产品布局，协同性有望持续显现，强化公司整体盈利能力。由于公司整体毛利率变动及费用投入较预期更高，调整公司2020-2022年实现归母净利润由2.87、3.49、4.20亿元至2.75、3.13、3.52亿元，对应20年19倍、21年17倍市盈率，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发风险、增发进度慢于预期、行业需求不及预期、业绩承诺无法实现 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 861.95 1,717.63 2,273.42 2,751.05 3,170.66 增长率(%) (5.28) 99.27 32.36 21.01 15.25 EBITDA(百万元) 365.79 476.67 429.28 469.77 512.23 净利润(百万元) 197.14 212.69 275.33 313.15 352.10 增长率(%) 101.35 7.89 29.45 13.74 12.44 EPS(元/股) 1.58 1.71 2.21 2.51 2.83 市盈率(P/E) 26.97 25.00 19.31 16.98 15.10 市净率(P/B) 10.17 6.42 5.15 4.21 3.49 市销率(P/S) 6.17 3.10 2.34 1.93 1.68 EV/EBITDA 13.59 14.17 12.10 11.28 9.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-13%1%15%29%43%57%71%2019-102020-022020-06平治信息通信设备创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 423.14 696.94 909.37 1,100.42 1,268.26 营业收入 861.95 1,717.63 2,273.42 2,751.05 3,170.66 应收票据及应收账款 188.57 886.10 629.51 1,250.37 951.48 营业成本 461.72 1,178.85 1,695.50 2,085.24 2,432.08 预付账款 43.21 39.33 101.96 71.81 130.86 营业税金及附加 3.47 3.55 4.70 5.69 6.55 存货 5.79 115.11 120.38 192.41 185.91 营业费用 12.25 20.79 25.01 27.51 28.54 其他 12.16 59.91 36.76 57.08 52.18 管理费用 74.56 89.12 95.48 112.79 126.83 流动资产合计 672.87 1,797.40 1,797.97 2,672.09 2,588.69 研发费用 34.96 57.72 68.20 77.03 82.44 长期股权投资 5.27 84.08 84.08 84.08 84.08 财务费用 8.69 30.81 16.25 20.11 16.92 固定资产 48.98 63.92 80.62 122.29 156.92 资产减值损失 4.65 (0.95) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 81.60 78.96 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 69.82 51.71 14.25 0.00 0.00 投资净收益 (0.39) (1.30) 0.00 0.00 0.00 其他 112.66 221.97 197.89 196.46 196.46 其他 0.27 34.49 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 236.72 421.68 412.84 484.43 516.42 营业利润 261.76 304.55 368.28 422.68 477.32 资产总计 909.59 2,219.07 2,210.81 3,156.52 3,105.11 营业外收入 2.44 7.38 10.00 15.00 20.00 短期借款 80.00 549.98 645.90 848.53 724.52 营业外支出 0.79 0.65 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 21.12 254.39 30.55 349.33 124.07 利润总额 263.41 311.27 378.28 437.68 497.32 其他 148.70 393.24 255.98 358.75 348.11 所得税 41.73 42.67 51.86 60.00 67.14 流动负债合计 249.83 1,197.61 932.43 1,556.61 1,196.70 净利润 221.68 268.60 326.42 377.67 430.18 长期借款 11.47 62.81 64.85 90.12 60.00 少数股东损益 24.54 55.91 51.08 64.52 78.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 197.14 212.69 275.33 313.15 352.10 其他 80.06 24.24 24.24 24.24 24.24 每股收益（元） 1.58 1.71 2.21 2.51 2.83 非流动负债合计 91.53 87.05 89.08 114.36 84.24 负债合计 341.36 1,284.66 1,021.52 1,670.97 1,280.93 少数股东权益 45.69 105.71 156.79 221.31 299.39 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 120.37 124.60 124.60 124.60 124.60 成长能力 资本公积 27.48 233.06 233.06 233.06 233.06 营业收入 -5.28% 99.27% 32.36% 21.01% 15.25% 留存收益 412.56 704.16 907.90 1,139.64 1,400.19 营业利润 97.89% 16.35% 20.93% 14.77% 12.93% 其他 (37.86) (233.12) (233.06) (233.06) (233.06) 归属于母公司净利润 101.35% 7.89% 29.45% 13.74% 12.44% 股东权益合计 568.23 934.41 1,189.29 1,485.55 1,824.18 获利能力 负债和股东权益总计 909.59 2,219.07 2,210.81 3,156.52 3,105.11 毛利率 46.43% 31.37% 25.42% 24.20% 23.29% 净利率 22.87% 12.38% 12.11% 11.38% 11.10% ROE 37.73% 25.67% 26.67% 24.77% 23.09% ROIC 120.93% 144.23% 44.50% 41.98% 34.35% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 221.68 268.60 275.33 313.15 352.10 资产负债率 37.53% 57.89% 46.21% 52.94% 41.25% 折旧摊销 63.51 64.21 44.75 26.99 18.00 净负债率 -58.08% -7.43% -15.46% -9.90% -25.71% 财务费用 3.41 27.90 16.25 20.11 16.92 流动比率 2.69 1.50 1.93 1.72 2.16 投资损失 0.39 1.30 0.00