公司动态点评：收入稳健增长，5G打开长期空间

烽火通信（600498）公司动态点评 2019年03月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年03月12日 目前股价 33.52 总市值（亿元） 391.75 流通市值（亿元） 369.52 总股本（万股） 116,870 流通股本（万股） 110,237 12个月最高/最低 35.68/21.61 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 数据来源：贝格数据 <<主业增长确定性强，ICT业务值得期待>> 2018-08-20 <<业绩稳健增长，转型已见成效>> 2016-10-31 收入稳健增长，5G打开长期空间 ——烽火通信（600498）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 24,236 28,890 35,659 (+/-%) 15.1% 19.2% 23.4% 净利润 842 1043 1490 (+/-%) 2.1% 23.9% 42.9% 摊薄EPS 0.72 0.89 1.28 PE 43 35 24 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2019年3月11日晚发布2018年业绩快报：营业收入242.36亿元，同比增长15.10%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.05%；扣非后归母净利润7.90亿元，同比增长0.19%。公司业绩符合预期。  投资建议：公司业绩符合预期。当下网络升级及5G建设紧锣密鼓开展，支撑公司光设备及光纤光缆主业持续增长。此外，公司积极向ICT转型，业务结构优化。我们预计公司19-20年EPS为0.89、1.28元，对应PE为35、24倍，维持“强烈推荐”评级。  收入稳健增长，盈利能力有所下滑：虽然中国移动光纤到户进度放缓，公司宽带产品线增速不及往年；但5G传输网扩容需求逐步提升，公司网络产品线贡献增量。综合导致公司收入增长15.10%，符合预期。然而，公司盈利能力有所减弱，归母净利润基本和去年持平。我们认为，一方面，公司加大新产品研发投入，费用有所增长；另一方面，四季度光纤光缆景气度不及预期，该业务毛利率有所下滑。  5G持续推进，运营商资本开支进入上升周期：未来三年是5G产业化培育的关键时期。业内人士认为，5G临时牌照有望于今年上半年发布。牌照发布时，运营商资本开支将呈现逐步加快趋势。3G时代，运营商2008年资本开支实现44.69%的最高增速；4G资本支出2013年实现20.44%的投资增速，并于2015年达到4386亿元。我们认为，公司19年将受益行业红利。  可转债融资为5G蓄力，夯实核心竞争力：公司公开发行可转债申请于1月4日获得证监会受理，拟募集资金不超过人民币33.64亿元用于5G承载网络系统设备、光芯片、光纤预制棒、宽带接入系统设备和信息安全监测预警系统项目，其中10亿元用于5G承载网设备。我们认为2019年传输网投资有望进入上升通道，公司完成增强型OTN技术、SPN技术、增强型IP RAN、SDN技术等5G网络承载设备相关的技术研究工作，并在原有产品基础上开发了支持5G的功能及网络应用，夯实竞争优势。项目-50%0%50%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-02沪深300 烽火通信 通信 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 建设期后，预计年均可实现销售收入21.8亿元，净利润2.18亿元，将增厚公司业绩。  烽火星空下半年业绩改善，全年利润有望和去年持平：全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量PB级别大数据分析处理能力，坐拥网络监控领域约过半的市场份额。虽然烽火星空上半年净利润5476.92万元，业绩较去年有所下滑。但第三季度已有回升迹象，全年业绩预计与去年持平。公司由CT向ICT的产业结构转型已经取得初步进展，未来新兴业务占比将逐步提高。  风险提示：5G推进进程不及预期；子公司烽火星空未有明显改善。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.1 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 17361.08 21056.22 24235.79 28889.63 35658.89 成长性 营业成本 13143.78 16055.31 18448.84 21890.09 26670.63 营业收入增长 28.7% 21.3% 15.1% 19.2% 23.4% 销售费用 1327.76 1586.81 1810.41 2114.72 2531.78 营业成本增长 32.6% 22.2% 14.9% 18.7% 21.8% 管理费用 1916.79 2225.14 2563.18 3088.30 3904.65 营业利润增长 14.1% 57.0% -0.8% 25.8% 43.2% 财务费用 101.31 159.84 184.59 236.79 348.63 利润总额增长 13.6% 10.6% 2.1% 23.9% 42.9% 投资净收益 71.96 54.16 143.29 140.34 132.58 净利润增长 15.7% 8.5% 2.1% 23.9% 42.9% 营业利润 614.87 965.23 957.89 1204.69 1725.36 盈利能力 营业外收支 254.57 -3.68 23.41 10.76 11.73 毛利率 24.3% 23.8% 23.9% 24.2% 25.2% 利润总额 869.44 961.55 981.30 1215.45 1737.09 销售净利率 4.6% 4.3% 3.8% 4.0% 4.6% 所得税 74.81 58.09 59.28 73.43 104.94 ROE 10.0% 8.8% 8.4% 9.8% 12.7% 少数股东损益 34.19 78.49 80.11 99.22 141.80 ROIC 8.7% 7.3% 6.3% 6.5% 7.6% 净利润 760.43 824.96 841.91 1042.80 1490.34 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 7.6% 7.5% 7.5% 7.3% 7.1% 流动资产 20389.97 24484.15 29773.27 36388.95 47197.09 管理费用/营业收入 11.0% 10.6% 10.6% 10.7% 11.0% 货币资金 3548.63 5211.89 7270.74 10111.37 14263.55 财务费用/营业收入 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 1.0% 应收账款 4525.31 5802.70 6478.50 7498.94 9685.98 投资收益/营业利润 11.7% 5.6% 15.0% 11.6% 7.7% 存货 390.15 716.29 519.28 975.82 855.76 所得税/利润总额 8.6% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 其他流动资产 9901.89 10849.64 13202.62 15212.71 19483.20 应收账款周转率 4.44 4.08 3.95 4.13 4.15 非流动资产 3932.52 4641.17 4954.13 5441.08 6116.89 存货周转率 1.52 1.55 1.53 1.54 1.54 固定资产 2397.01 2461.33 2614.49 2876.92 3305.70 流动资产周转率 0.95 0.94 0.89 0.87 0.85 资产总计 24322.49 29125.32 34727.40 41830.03 53313.98 总资产周转率 0.80 0.79 0.76 0.75 0.75 流动负债 15763.16 17927.50 23072.67 29480.99 39803.51 偿债能力 短期借款 1228.60 2174.89 4079.47 7640.53 12067.25 资产负债率 67.3% 64.6% 68.5% 72.1% 75.8% 应付和预收款项 7839.71 9006.10 10399.39 12463.18 15500.66 流动比率 1.29 1.37 1.29 1.23 1.19 非流动负债 612.53 873.23 732.09 681.74 608.38 速动比率 0.67 0.76 0.72 0.72 0.70 长期借款 350.00 500.00 414.93 336.55 277.20 每股指标（元） 负债合计 16375.69 18800.72 23804.76 30162.73 40411.89 EPS 0.65 0.71 0.72 0.89 1.28 股东权益 7946.80 10324.60 10922.64 11667.30 12902.09 每股净资产 6.23 8.15 8.60 9.15 10.08 股本 1046.27 1113.94 1168.70 1168.70 1168.70 每股经营现金流 0.85 0.25 1.09 0.66 1.42 留存收益 3154.13 3623.65 4122.37 4740.09 5622.92 每股经营现金/EPS 1.30 0.36 1.52 0.74 1.11 少数股东权益 667.13 796.97 877.08 976.30 1118.10 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 24322.49 29125.32 34727.40 41830.03 53313.98 PE 47.67 43.95 43.06 34.77 24.33 现金流量表 （百万） PEG 6.76 3.44 4.66 2.71 1.12 经营活动现金流 347.84 336.00 1279.57 775.16 1657.61 PB 4.98 3.81 3.61 3.39 3.08 其中营运资本减少 -120.59 -1212.86 -93.42 -934.12 -772.84 EV/EBITDA 30.48 23.35 24.84 19.74 14.02 投资活动现金流 -837.11 -966.71 -579.34 -817.42 -1125.48 EV/SALES 2.03 1.65 1.43 1.23 1.01 其中资本支出 861.91 845.19 225.77 288.81 542.38 EV/IC 3.88 2.78 2.33 1.86 1.46 融资活动现金流 -183.46 2348.73 -1741.63 -556.90