业绩持续高增长，5G通信+汽车板打开更大成长空间

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 沪电股份（002463） 证券研究报告 2019年03月26日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.88元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,725.12 流通A股股本(百万股) 1,673.71 A股总市值(百万元) 18,769.31 流通A股市值(百万元) 18,209.91 每股净资产(元) 2.33 资产负债率(%) 39.23 一年内最高/最低(元) 12.10/3.36 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《沪电股份-季报点评:业绩超市场预期，5G+汽车高阶板市场双轮驱动》 2018-10-21 2 《沪电股份-季报点评:养老金增持，持续看好5G发展》 2017-10-26 3 《沪电股份-公司点评:进入5G+汽车电子快速发展期》 2017-10-11 股价走势 业绩持续高增长，5G通信+汽车板打开更大成长空间 事件：公司公告，2018年营收54.97亿元，同比增长18.8%，归母净利润为5.7亿元，同比增长180%；同时公司2019年一季报业绩预告区间为1.4-1.7亿元，同比增长99.5%-142%，点评如下： 2018年业绩符合预期，2019年Q1持续高增长超预期 公司2018年营收54.97亿元，同比增长18.8%，其中：1）企业通讯板营收34.85亿元，同比增长20.02%，主要源于人工智慧、虚拟货币和高速运算中心等新应用领域需求拉动，公司新客户和PCB细分市场的占有率、产能规模以及整体产能利用率得到提升；2）汽车板营收12.82亿元，同比增长13.64%，主要源于24GHz汽车测距雷达用PCB以及新能源汽车电池管理系统（BMS）用PCB产品均取得较快增长，77Ghz 汽车测距雷达用 PCB 也开始实现稳定供货；3）办公工业设备板营收5.15亿元，同比增长24.99%。 公司2018年归母净利润为5.7亿元，同比增长180%，符合市场预期。公司业绩高增长源于：1）收入稳定快速增长；2）产品结构优化、产能利用率和经营管理效率的提升，公司产品毛利率同比提升5.47个百分点，其中企业通讯板毛利率为24.66%，同比提升7.1个百分点；办公工业板毛利率22.01%，同比提升6.18个百分点；汽车板毛利率24.01%，提升2个百分点。 公司2019Q1业绩持续高增长超预期，一方面营收持续增长；另一方面受益产品结构优化和良率提升，毛利率同比持续提升。 三项费用率下降，经营效率稳步提升 2018年公司三项费用率为10.42%，同比下降0.54个百分点，其中销售费用率3.69%，同比下降0.38个百分点，管理费用率（含研发费用）6.56%，同比提升0.29个百分点，财务费用率0.17%，同比下降0.44个百分点。可见，公司近年来推行的一系列改革成效开始显现，经营效率稳步提升。 短期看，产品结构优化、产能利用率、良品率和经营管理效率提升保证业绩持续快速增长；中长期看，5G带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额打开成长空间 公司主营高速、高阶PCB板，深耕企业通讯、5G基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场。据招股说明书显示，主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子等国内外大型企业。根据Prismark预测，未来多层板仍将保持重要的市场地位。从产品结构来看，中国PCB市场中，8-16层多层板、18层以上超高层板2018-2023年复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%，是增速最高的PCB产品，也正好是公司的优势产品，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位。 公司共三大生产基地：青淞厂、沪利微电和黄石厂，2018年黄石厂扭亏为盈；沪利微电持续稳定增长；青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平。公司今年开始持续扩张产能，随着产能投放、产能利用率和良品率提升，近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看，公司产品结构持续优化，基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势，有望享受5G建设带来的高弹性，同时汽车板业务快速开拓市场，有望提升份额。 盈利预测和投资建议：5G将对高频PCB和多层的高速PCB带来较大弹性，公司技术、工艺、品质优势领先，坐拥主流设备商大客户，未来将充分享受行业红利。同时，新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上，以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大，公司快速开拓市场，有望提升份额。2019年5G开始贡献增量，同时产品结构持续优化，我们将2019-2020年盈利预测从7.25亿、9.52亿元上调为7.35亿和9.79亿元，同时预计2021年净利润为12.1亿元，对应19年25倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：5G建设力度低于预期，原料涨价、竞争加剧导致毛利率下滑等 -37%-5%27%59%91%123%155%187%2018-032018-072018-11沪电股份 元件 中小板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,626.74 5,496.89 6,405.25 8,010.40 10,029.22 增长率(%) 22.07 18.81 16.53 25.06 25.20 EBITDA(百万元) 546.78 1,168.89 947.23 1,263.18 1,560.29 净利润(百万元) 203.52 570.45 735.39 979.44 1,209.97 增长率(%) 55.95 180.29 28.91 33.19 23.54 EPS(元/股) 0.12 0.33 0.43 0.57 0.70 市盈率(P/E) 92.22 32.90 25.52 19.16 15.51 市净率(P/B) 5.38 4.68 4.09 3.53 2.98 市销率(P/S) 4.06 3.41 2.93 2.34 1.87 EV/EBITDA 16.60 10.34 18.72 13.82 10.85 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 416.43 279.93 895.51 1,162.80 1,664.72 营业收入 4,626.74 5,496.89 6,405.25 8,010.40 10,029.22 应收账款 1,301.66 1,562.34 1,462.37 2,186.81 1,992.03 营业成本 3,796.69 4,210.23 4,829.36 6,057.56 7,617.09 预付账款 11.22 11.77 19.56 17.64 28.29 营业税金及附加 24.58 53.77 44.27 58.76 50.15 存货 742.02 1,038.82 872.90 978.02 1,137.84 营业费用 188.34 202.64 224.18 280.36 351.02 其他 478.53 680.53 565.97 596.50 698.52 管理费用 290.20 117.81 384.32 480.62 601.75 流动资产合计 2,949.85 3,573.39 3,816.31 4,941.77 5,521.39 财务费用 28.37 9.55 (5.29) (17.57) (24.13) 长期股权投资 132.14 135.10 135.10 135.10 135.10 资产减值损失 83.38 71.27 50.00 50.00 50.00 固定资产 2,566.06 2,425.13 2,416.97 2,392.43 2,546.06 公允价值变动收益 (2.60) 0.69 (86.26) 13.94 19.46 在建工程 140.03 256.17 189.70 173.82 464.29 投资净收益 13.26 19.08 20.00 20.00 20.00 无形资产 117.83 112.50 106.77 101.04 95.31 其他 (85.19) 141.22 132.53 (67.89) (78.92) 其他 86.39 95.75 95.36 93.24 94.66 营业利润 289.72 670.61 812.16 1,134.60 1,422.80 非流动资产合计 3,042.45 3,024.66 2,943.90 2,895.63 3,335.42 营业外收入 0.92 0.66 60.00 60.00 60.00 资产总计 5,992.31 6,598.05 6,760.21 7,837.40 8,856.80 营业外支出 0.90 2.23 7.00 28.60 25.00 短期借款 555.42 166.67 0.00 0.00 0.00 利润总额 289.73 669.03 865.16 1,166.00 1,457.80 应付账款 1,080.51 1,219.24 1,314.90 1,518.97 1,604.95 所得税 86.21 98.58 129.77 186.56 247.83 其他 228.48 608.94 306.80 466.96 439.20 净利润 203.52 570.45 735.39 979.44 1,209.97 流动负债合计 1,864.41 1,994.84 1,621.70 1,985.93 2,044.15 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 98.39 98.95 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 203.52 570.45 735.39 979.44 1,209.97 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.12 0.33 0.43 0.57 0.70 其他 541.30 494.92 544.55 526.92 522.13 非流动负债合计 639.69 593.87 544.55 526.92 522.13 负债合计 2,504.10 2,588.71 2,166.25 2,512.85 2,566.28 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 1,674.16 1,719.12 1,725.12 1,725.12 1,725.12 营业收入 22.07% 18.81% 16.53% 25.06% 25.20% 资本公积 168.08 260.05 260.05 260.05 260.05 营业利润 130.30% 131.47% 21.11% 39.70% 25.40% 留存收益 1,812.80 2,