上半年业绩高增长，三大业务发展势头良好，5G与AI带来更大成长空间

中科创达（300496） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 上半年业绩高增长，三大业务发展势头良好， 5G与AI带来更大成长空间 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,465 1,868 2,403 3,099 同比（%） 26.0% 27.6% 28.6% 29.0% 归母净利润（百万元） 164 232 310 424 同比（%） 110.5% 41.5% 33.3% 36.9% 每股收益（元/股） 0.41 0.58 0.77 1.05 P/E（倍） 81.43 57.56 43.19 31.55 投资要点  事件：2019H1中科创达实现营业收入735.08百万元，同比增长27.15%，其中2019Q2实现营业收入400.20百万元，同比增长34.71%；2019H1归母净利润88.21百万元，同比增长44.46%，其中2019Q2实现归母净利润37.61百万元，同比增长62.86%。  上半年业绩高增长，利润显著提高。中科创达软件开发业务收入逐年增加，2019H1实现营业收入317.59百万元，同比增速为14.70%，占营业总收入的比重为43.20%；技术服务收入257.67百万元，同比增速为75.72%，占营业总收入的比重为35.05%。我们认为，中科创达借助全球智能手机和平板电脑等智能设备渗透率提升的契机，软件开发和技术服务的营收将继续稳增。  核心业务稳步扩张，新一代网联汽车及智能物联网收益显现。2019年上半年，公司传统核心业务智能操作系统业务收入对比同期增长17.57%；公司新一代网联汽车业务实现营业收入175.72百万元，较上年同期增长74.47%，持续高速增长；公司面向优质客户提供多种智能物联网硬件产品，物联网业务实现营业收入103.04百万元，较上年同期增长22.48%。  坚持“技术+生态”发展战略，实现垂直整合布局。中科创达携手上游芯片巨头，协同下游各类软件与服务，建立贯穿产业链的垂直整合生态。我们预计未来公司将在目前生态布局的基础上，继续扩大垂直行业赋能。  盈利预测与投资评级：我们持续看好中科创达业务发展，预计2019-2021年营收分别为18.68亿元、24.03亿元、30.99亿元。EPS分别为0.58元、0.77元和1.05亿元，对应的PE估值分别为58/43/32X，给予“买入”评级。  风险提示：智能手机市场需求不及预期；中美贸易摩擦加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 33.21 一年最低/最高价 20.64/39.81 市净率(倍) 8.19 流通A股市值(百万元) 9388.09 基础数据 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 29.07 总股本(百万股) 402.86 流通A股(百万股) 282.69 [Table_Report] 相关研究 1、《中科创达（300496）：中科创达：持续技术领先，携手巨头、锻造智能生态之基》2019-05-23 [Table_Author] 2019年08月08日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2018-082018-122019-042019-08中科创达 沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 上半年业绩高增长，利润显著提高 2019H1中科创达实现营业收入735.08百万元，同比增长27.15%，其中2019Q2实现营业收入400.20百万元，同比增长34.71%；2019H1归母净利润88.21百万元，同比增长44.46%，其中2019Q2实现归母净利润37.61百万元，同比增长62.86%。我们认为中科创达的智能汽车业务保持高速增长，智能系统软件业务在5G等新技术的普及下也将持续增长。 图1：中科创达单季营业收入 图2：中科创达单季归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2019Q2中科创达销售毛利率为39.03%，较一季度下降4.49个PC。销售净利率为10.27%，较一季度下降4.53个PC。主要系公司加大研发投入及人工成本增加所致。2019H1中科创达经营活动产生的现金净流量为-28.59百万元，同比下降137.40%，主要系支付经营性款项增加所致。其中2019Q2经营活动产生的现金净流量为-53.19百万元。 图3：中科创达单季度销售毛利率、净利率 图4：中科创达单季度现金净流 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00营业总收入（百万元，左轴） 同比增速（%，右轴） -200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00归母净利润（百万元，左轴） 同比增速（%，右轴） 0.0010.0020.0030.0040.0050.00销售毛利率（%） 销售净利率（%） -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00经营活动产生的现金净流（百万） 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中科创达软件开发业务收入逐年增加，2019H1实现营业收入317.59百万元，同比增速为14.70%，占营业总收入的比重为43.20%；技术服务收入257.67百万元，同比增速为75.72%，占营业总收入的比重为35.05%。据Strategy Analytics预测，2019年5G手机出货量仅500万台，而2020年出货量将达6500万台。我们认为，中科创达借助全球智能手机和平板电脑等智能设备渗透率提升的契机，软件开发和技术服务的营收将继续稳增。 图5：中科创达半年度主营业务构成（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 核心业务稳步扩张，新一代网联汽车及智能物联网收益显现 在数字化产业升级及全球科技变革的时代背景下，5G产业化明显加速。2019年上半年，公司传统核心业务智能操作系统业务继续稳步扩张，收入对比同期增长17.57%。随着5G基础设施的逐步完善及商用，各种智能终端更新换代的需求开始释放。中科创达为全球知名终端厂商提供智能操作系统产品，公司2019H1来自于终端厂商的收入为255.88百万元，较上年同期增长15.11%。 中科创达早在2013年就前瞻性布局新一代网联汽车业务。近两年来汽车行业正处于产业变革前期，公司加大研发投入并持续产品创新，成功穿越产业变革周期。公司产品在未来汽车车型中的渗透率持续提升，新一代网联汽车业务持续高速增长，汽车业务收入在公司业务收入中的占比由2016年的5.45%进一步提升至2019年上半年的23.91%，2016年至2018年复合年均增长率高达145.86%。2019H1公司新一代网联汽车业务实现营业收入175.72百万元，较上年同期增长74.47%。其中软件开发、技术服务收入141.69百万元，软件许可收入34.03百万元。 01002003004005006007008002015H12016H12017H12018H12019H1软件开发 技术服务 商品销售 软件许可 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图6：智能网联汽车产品 数据来源：公司2019年半年度报告，东吴证券研究所 中科创达面向智能物联网市场推出TurboX智能大脑平台产品以及TurboX Cloud智能物联网云平台产品，面向优质客户提供多种智能物联网硬件产品。2019年上半年，公司物联网业务实现营业收入103.04百万元，较上年同期增长22.48%。 图7：TurboX Cloud智能物联网云平台 数据来源：公司2019年半年度报告，东吴证券研究所 3. 坚持“技术+生态”发展战略，实现垂直整合布局 中科创达坚持“技术+生态”的平台发展战略：“技术”即在智能操作系统和人工智能相关技术领域持续研发投入并实现规模效应；“生态”即通过与产业链中领先的芯片、终端、运营商、软件与互联网以及元器件厂商开展紧密合作，实现垂直整合。中科创达携手上游芯片巨头，协同下游各类软件与服务，建立贯穿产业链的垂直整合生态。我们预计未来公司将在目前生态布局的基础上，继续扩大垂直行业赋能。 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图8：中科创达生态布局 数据来源：公司2019年半年度报告，东吴证券研究所 4. 盈利预测 我们持续看好中科创达业务发展，预计2019-2021年营收分别为18.68亿元、24.03亿元、30.99亿元。EPS分别为0.58元、0.77元和1.05亿元，对应的PE估值分别为58/43/32X，给予“买入”评级。 5. 风险提示 1、智能手机市场需求饱和，5G智能终端不能及时放量，中科创达智能手机业务承压。 2、智能物联网业务及智能汽车业务发展不及预期，业绩贡献不及预期。 3、与高通等芯片巨头合作不能继续，产品前瞻性布局受到影响。 4、网络技术建设不完善，5G商用节奏不及预期。 5、中美贸易摩擦加剧。 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中科创达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,457 1,999 2,008 2,741 营业收入 1,465 1,868 2,403 3,099 现金 894 1,221 1,081 1,487 减:营业成本 854 1,119 1,441 1,859 应收账款 489 652 816 1,078 营业税金及附加 4 7 9 12 存货 15 16 24 27 营业费用 96 91 125 160 其他流动资产 58 110 88 149 管理费用 187 411 505 620 非流动资产 1,147 1,148 1,150 1,166 财务费用 -3 20 23 27 长期股权投资 45 43 43 44 资产减值损失 4 0 0 0 固定资产 73 92 114 143 加:投资净收益 3 3 4 5 在建工程 0 4 6 7 其他收益 -2 6 6 6 无形资产 304 293 280 264 营业利润 169 230 310 432 其他非流动资产 725 717 707 708 加:营业外净收支 -0 16 15 8 资产总计 2,604 3,147 3,159 3,907 利润总额 169 246 325 440 流动负债 795 1,176 984 1,383 减:所得税费用 2 14 16 1