轻工制造行业2020年报与2021年一季报总结：2020年至暗已过，2021年开局良好

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 轻工制造行业2020年报与2021年一季报总结 推荐（维持） 2020年至暗已过，2021年开局良好  轻工制造行业目前约占全部A股总市值1.45%。我们选择轻工制造行业中124只有代表性股票作为分析样本，将轻工制造行业分为造纸、包装印刷、家具、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工6个细分行业，按照2021年5月6日收盘价计算总市值为12,304.28亿元，占沪深两市A股总市值1.45%。  营业收入：2020年整体营收增速放缓，2021Q1强势回暖。2020年样本合计营业总收入5144亿元，同比增长4.36%。其中，2020年样本总收入中造纸/家具/包装印刷/珠宝首饰板块收入占比29.69%/21.47%/20.24%/13.69%。2021Q1造纸/家具/包装印刷/珠宝首饰板块收入占比32.05%/19.19%/19.53%/15.71%。收入增速方面，各轻工子板块逐渐摆脱“新冠”疫情影响，2021Q1收入强势回暖，其中2021Q1轻工制造整体收入同比+51.75%，相较于2019Q1 +31.26%。  归母净利润：2020年整体业绩增速承压，2021Q1强势反弹。2020年样本合计归母净利润369亿元，同比增长4.94%。其中造纸/家具/包装印刷板块业绩占比分别为28.08%/26.32%/20.46%。2021Q1受子板块季节性因素影响，业绩结构有较明显变动，其中造纸/家具/包装印刷业绩占比43.47%/15.69%/17.04%。业绩增速方面，2020年轻工制造各子板块业绩增速分化明显，其中造纸、家具、包装印刷、文娱用品板块业绩同比正增长，珠宝首饰与其他家用轻工板块业绩同比下滑。2021Q1单季度受上年同期“新冠”疫情导致的低基数及季节性因素影响，轻工制造样本企业整体业绩同比+158.98%，较2019Q1+80.07%。  盈利能力：2020年整体盈利水平承压，2020Q1净利率回升明显。（1）2020全年，2020年样本整体净利率同比+0.08pct至7.41%，其中造纸子板块净利率6.97%（同比+1.07pct），包装印刷净利率7.52%（同比-0.35pct），家具净利率8.93%（同比-0.13pct），珠宝首饰净利率2.44%（同比-1.73pct），文娱用品净利率8.94%（同比+2.18pct），其他家用轻工净利率11.56%（同比-0.47pct）。（2）单季度，2021Q1样本整体净利率同比+3.68pct至8.85%，较2019Q1提升2.40pct，其中造纸子板块净利率11.90%（同比+5.25pct，较2019Q1+6.95pct），包装印刷净利率7.71%（同比+0.93pct，较2019Q1-0.28pct），家具净利率7.19%（同比+9.01pct，较2019Q1+0.39pct），珠宝首饰净利率5.77%（同比+2.47pct，较2019Q1+1.15pct），文娱用品净利率7.88%（同比-10.33pct，较2019Q1-1.93pct），其他家用轻工净利率10.18%（同比+4.86pct，较2019Q1+0.97pct）。  轻工行业投资策略：后疫情时代变革加速，具α属性公司实力凸显。我们认为随着“新冠”疫情缓解、地产调控等一系列宏观事件对于轻工行业影响逐渐显现，轻工各个子行业均呈现增速换挡的现象，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。我们认为家居细分行业值得重点关注，随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，那些渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司料将成为“白银时代”的赢家。（1）家具：随疫情缓解，交房数据向好，带动家装需求释放；地产集中度提升与精装房推进，倒逼家具公司渠道变革，积极拓展大宗业务，品牌力强且资金实力雄厚公司有望获益。（2）造纸：废纸进口政策逐年收紧，为缓解供需双边挤压困境，龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好晨光文具和珠宝首饰龙头周大生。公牛集团与欧普照明渠道掌控能力为核心胜负手。  风险提示：中美贸易摩擦可能持续加剧，中国房地产市场销售不及预期，全球“新冠”疫情持续蔓延。 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 145 3.61 总市值(亿元) 13,105.13 1.57 流通市值(亿元) 9,705.85 1.52 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.06 4.43 33.52 相对表现 -0.74 -0.43 3.36 相关研究报告 《轻工制造行业周报（20210419-20210425）：地产竣工数据向好，继续推荐家居板块投资机会》 2021-04-25 《轻工纺服行业2021年中期策略报告：后疫情时代变革加速，具α属性公司实力凸显》 2021-05-05 《轻工制造行业周报（20210426-20210502）：2021年中期投资策略：后疫情时代变革加速，具有α属性公司凸显》 2021-05-05 -4%13%30%47%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-08～2021-04-30沪深300轻工制造华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2021年05月07日 轻工制造行业2020年报与2021年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告对轻工制造行业2020年报及2021年一季报各细分板块及重点个股进行财报综述，并对家居企业中的渠道变革进行了总结梳理。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架。本文首先对轻工制造行业及各细分子板块2020年报及2021年已季度营业收入、归母净利润及盈利能力进行数理分析；然后比较各子板块中重要个股经营表现；在此基础上提出我们近期投资策略：后疫情时代变革加速，具α属性公司实力凸显。 nMsRsRrMpMpRwOwOnRmPsO6MdNaQnPmMsQpOkPpPmRlOmMzR6MpPuNMYqNrNNZtQoO 轻工制造行业2020年报与2021年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、轻工制造行业总市值约占全部A股总市值1.45% ........................................................ 5 二、2020年报与2021年一季报总览：2020年收入业绩承压，2020Q1强势回暖 ........... 5 （一）营业收入：2020年整体营收增速放缓，2021Q1强势回暖 ............................... 6 （二）归母净利润：2020年整体业绩增速承压，2021Q1强势反弹 ........................... 7 （三）盈利能力：2020年整体盈利水平承压，2020Q1净利率回升明显 ................... 9 （四）主要上市公司：细分子行业龙头优势相对明显 ............................................... 12 1、细分子行业龙头韧性凸显，未来业绩有望恢复稳增 ......................................... 12 2、家居类企业销售渠道变革加速，大宗业务占比提升 ......................................... 14 三、投资策略：后疫情时代变革加速，具α属性公司实力凸显 ....................................... 17 1、家具：持续看好定制家具企业渠道变革，规模领先企业料将获益.................. 18 2、造纸与包装印刷：海外原材料布局成为核心关键点，太阳纸业显著领先 ...... 18 3、个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇 ............................................................................................................................... 19 4、文娱珠宝：消费加快复苏，龙头企业渠道&品牌优势尽显 .............................. 19 5、其他家用轻工：后疫情时代行业复苏开启，龙头竞争实力凸显...................... 20 四、风险提示 ........................................................................................................................... 20 轻工制造行业2020年报与2021年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1：124家可比公司，共计6个细分行业，2021-05-06收盘价计算总市值为12,304.28亿元 ............................................................................................................................. 5 图表 2：2020年各子行业收入占比 ........................................................................................ 6 图表 3：2021Q1各子行业收入占比 ....................................................................................... 6 图表 4：2020年除造纸外，其他轻工制造子板块营收增速同比放缓 ................................ 6 图表 5：2021年一季度主要轻工制造子板块收入均强势回暖 ............................................ 7 图表 6：2020年各子行业业绩占比 ........................................................................................ 8 图表 7：2021Q1各子行业业绩占比 ....................................................................................... 8 图表 8：2020年造纸、家具、包装印刷、文娱用品板块业绩同比正增长......................... 8 图表 9：2021年一季度轻工制造行业业绩加速提升 ............................................................ 9 图表 10：2020年家具子板块毛利率水平最高（33.89%） ..................................