东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 振华科技 000733.SZ 20年业绩翻倍，Q1延续高增长 事件：公司发布2020年年报和21年一季报。2020年全年实现营收39.50亿元(+7.67%)；归母净利润6.06亿元(+103.48%)。21Q1实现营收13.08亿元(+47.25%)；归母净利润2.47亿元(+122.90%)，位于预告区间上部。 核心观点  同口径营收同比增长18.25%，经营性业绩7.15亿，Q1业绩位于区间上部。2020年公司实现营收39.50亿元，同比上升7.67%，剔除深圳通信上年1-4月实现的收入，同比增长18.25%。归母净利润6.06亿元(+103.48%)。利润增速显著高于营收增速，是由于毛利率大幅提升9.19pct（44.38%->53.57%）。20年法院受理深通信破产清算，对深通信有关全额计提信用减值损失1.09亿元，若剔除该影响公司2020年经营性业绩为7.15亿元。21Q1业绩同比+122.90%，是由于毛利率同比+2.46pct和期间费用率同比大幅下降3.44pct。  产品结构优化核心高新电子业务毛利率提升快，主要子公司盈利持续高速增长，振华新能源由于计提预期信用减值导致亏损扩大。2020年核心高新电子业务营收同比增长18.39%。由于高新电子产品结构优化，高附加值产品占比提升，新型电子元器件业务毛利率提升5.43pct至53.73%。主营高新电子元器件业务的子公司营收利润水平均实现高速增长。振华新能源由于计提预期信用减值损失11,518万元导致亏损扩大至1.35亿元。计提预期信用减值后，振华新能源未来有望轻装上阵，逐步减亏。  核心业务增速和盈利水平提升，十四五公司进入快速发展新阶段。公司是国内军用被动元器件龙头，信息化建设+国产替代背景下，高新电子业务发展较快。十四五期间，军工行业高景气，公司高新电子业务需求旺盛。19年实现手机代工业务出表，优化产业结构，财务数据全面改善，毛利率、净利率持续提升：毛利率自18年的25.14%提升到20年的53.57%，净利率从18年的4.82%提升至20年的15.25%。随着公司营收规模扩大和产品结构持续优化，公司盈利能力有望持续提升，十四五期间将延续高增长。 财务预测与投资建议  由于新型电子元器件业务毛利率提升，我们调整21-22 年每股收益为1.78、2.40元（原为1.39、1.90元），新增23年eps3.17元，参考可比公司21 年平均36倍估值，给予目标价64.08元，维持增持评级。 风险提示  军工订单和收入确认进度不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年05月06日） 48.4元 目标价格 64.08元 52周最高价/最低价 68.68/20.18元 总股本/流通A股（万股） 51,481/51,481 A股市值（百万元） 24,917 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2021年05月07日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.85 -12.07 -14 130.81 相对表现 0.17 -10.27 -11.03 113.08 沪深300 -3.02 -1.8 -2.97 17.73 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 联系人 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,668 3,950 4,999 6,335 8,038 同比增长(%) -31.3% 7.7% 26.6% 26.7% 26.9% 营业利润(百万元) 397 729 1,136 1,517 2,010 同比增长(%) 26.7% 83.4% 55.8% 33.5% 32.5% 归属母公司净利润(百万元) 298 606 919 1,236 1,635 同比增长(%) 14.9% 103.5% 51.7% 34.5% 32.2% 每股收益（元） 0.58 1.18 1.78 2.40 3.17 毛利率(%) 44.4% 53.6% 54.0% 54.4% 54.8% 净利率(%) 8.1% 15.3% 18.4% 19.5% 20.3% 净资产收益率(%) 5.7% 10.7% 14.4% 16.8% 18.8% 市盈率 83.7 41.1 27.1 20.2 15.2 市净率 4.6 4.2 3.7 3.1 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 单Q3业绩实现120.72%高速增长，前三季度经营性业绩4.68亿超预期 2020-10-31 振华科技年报点评 —— 20年业绩翻倍，Q1延续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 由于公司主要营收来源新型电子元器件业务毛利率的提升，我们调整了21-22年的盈利预测，具体调整如下： 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2021E 2022E 2021E 2022E 分产品盈利预测 新型电子元器件 销售收入 5,052 6,356 4,969 6,305 变动幅度 -1.7% -0.8% 毛利率 47% 48% 54% 55% 变动幅度 14.4% 14.4% 贸易 销售收入 30 30 30 30 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 15% 15% 30% 30% 变动幅度 100.0% 100.0% 销售收入合计 5,082 6,386 4,999 6,335 变动幅度 -1.7% -0.8% 综合毛利率 47% 48% 54% 54% 变动幅度 14.6% 14.5% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2021E 2022E 2021E 2022E 营业收入 5,082 6,386 4,999 6,335 变动幅度 -1.7% -0.8% 营业利润 919 1,254 1,136 1,517 变动幅度 23.6% 20.9% 归属母公司净利润 716 976 919 1,236 变动幅度 28.3% 26.6% 每股收益（元） 1.39 1.90 1.78 2.40 变动幅度 28.4% 26.4% 毛利率(%) 47% 48% 54% 54% 变动幅度 14.6% 14.5% 净利率(%) 14% 15% 18% 20% 变动幅度 30.5% 27.7% qRmPtQtMmPqPnRsQvMwOvM9PaO8OoMmMsQpOeRmMnQkPmMqP9PqRtNwMnRsNNZpMsP 振华科技年报点评 —— 20年业绩翻倍，Q1延续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附：可比公司最新估值 表1：振华科技可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2021/5/6 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 火炬电子 603678 59.94 1.33 1.95 2.63 45.22 30.76 22.82 宏达电子 300726 62.59 1.21 1.84 2.58 51.76 34.08 24.28 中航光电 002179 67.42 1.31 1.87 2.40 51.58 36.11 28.13 中航电子 600372 15.22 0.33 0.40 0.47 46.53 37.62 32.10 鸿远电子 603267 119.25 2.10 3.43 4.81 56.79 34.72 24.80 新光光电 688011 36.00 0.24 0.92 1.55 148.82 39.05 23.28 调整后平均 51.66 35.63 25.12 数据来源：Wind，东方证券研究所 振华科技年报点评 —— 20年业绩翻倍，Q1延续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,341 918 1,841 1,916 2,033 营业收入 3,668 3,950 4,999 6,335 8,038 应收票据、账款及款项融资 3,116 3,701 3,757 4,700 6,003 营业成本 2,040 1,834 2,298 2,887 3,634 预付账款 142 124 100 158 201 营业税金及附加 36 40 25 32 40 存货 949 1,097 506 635 799 营业费用 205 241 290 355 442 其他 486 182