公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 普莱柯（603566） 证券研究报告 2021年03月08日 投资评级 行业 农林牧渔/动物保健 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.86元 目标价格 32元 基本数据 A股总股本(百万股) 321.50 流通A股股本(百万股) 321.50 A股总市值(百万元) 6,706.41 流通A股市值(百万元) 6,706.41 每股净资产(元) 5.06 资产负债率(%) 13.54 一年内最高/最低(元) 32.28/15.38 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《普莱柯-季报点评:猪用疫苗大幅增长，研发投入维持高水平》 2020-10-29 2 《普莱柯-半年报点评:上半年业绩增长超预期，研发创新支撑长期增长》 2020-08-30 3 《普莱柯-年报点评报告:一季度业绩超预期，研发管线丰富支撑长期成长》 2020-04-30 股价走势 20年业绩同比接近翻倍，21年有望延续高增长趋势 事件：公司披露2020年度业绩快报，实现营业总收入9.29亿元，同比增长40.01%；归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长98.32%。 新品放量、销售发力，公司业绩创新高 受益于下游存栏持续回升，公司相关猪用疫苗及化药产品市场整体向好，同时公司近期上市的基因工程及多联多价疫苗获市场高度认可，对大型养殖集团客户开发也显现成效，从而带动公司猪用疫苗业务大幅增长，我们预计2020年公司猪用疫苗收入约2.6亿元，同比增长约160%。其他板块方面，我们预计公司禽用疫苗收入约3.6亿元，同比增长接近20%，化药约3亿元，同比增长约35%。 重磅产品研发进展顺利，强免大单品实现突破 2020年度公司整体经营稳健发展，为2021年的增长奠定良好基础。在产品研发与销售方面，公司猪用疫苗销量恢复显著，禽用疫苗和化学药品稳步增长；口蹄疫、禽流感等基因工程亚单位疫苗研发进展顺利；2020年普莱柯（南京）生物技术有限公司、中普生物制药有限公司通过生物安全三级防护检查验收，取得GMP证书和产品批准文号，进入高致病性禽流感（H5+H7）、口蹄疫市场。在生产管理方面，公司以信息化建设实现管理升级。在资本运作方面，项目团队保持跟进，稳步推进。 以研发创新驱动成长，未来业绩值得期待 公司始终将自主创新和联合研发作为企业发展的源动力。近年来公司年均研发投入占比维持在10%以上，相继推出了圆环-支原体二联疫苗、国内首个变异毒株猪伪狂犬病灭活疫苗、禽系列联苗等重磅新品，引领行业更新换代，实现了公司产品矩阵的不断丰富。公司在研管线丰富，包括非洲猪瘟疫苗、口蹄疫亚单位疫苗、禽流感亚单位疫苗、禽四联/五联疫苗等多个重磅品种，以及宠物联苗、化药等产品。未来随着新品的不断推出，公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩，助力公司持续高增长。 盈利预测与投资建议 根据业绩快报，我们略微调整公司盈利预测。预计2020-2022年，公司净利润2.17/2.96/4.10亿元（前值1.97/2.91/4.03亿元），同比增长98%/37%/38%，EPS分别为0.67/0.92/1.27元，对应PE分别为31/23/16倍。公司研发能力位居行业领先地位、研发投入水平高、产品储备丰富，未来随着新品的不断推出叠加下游存栏持续回升，公司业绩有望保持高增长。基于此，给予公司21年35倍PE，目标价32元，重申“买入”评级。 风险提示：业绩快报为初步核算数据，以2020年年报披露的数据为准；产品研发的风险；市场竞争的风险；动物疫病的风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 608.06 663.19 943.51 1,209.40 1,524.74 增长率(%) 14.75 9.07 42.27 28.18 26.07 EBITDA(百万元) 239.42 225.57 260.83 366.58 502.60 净利润(百万元) 135.61 109.25 216.66 296.17 409.87 增长率(%) 18.77 (19.44) 98.32 36.70 38.39 EPS(元/股) 0.42 0.34 0.67 0.92 1.27 市盈率(P/E) 49.45 61.39 30.95 22.64 16.36 市净率(P/B) 4.10 4.04 3.80 3.50 3.18 市销率(P/S) 11.03 10.11 7.11 5.55 4.40 EV/EBITDA 13.47 23.34 21.91 15.51 10.88 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-4%8%20%32%44%56%2020-032020-072020-11普莱柯动物保健沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 451.36 296.11 469.81 500.16 716.46 营业收入 608.06 663.19 943.51 1,209.40 1,524.74 应收票据及应收账款 146.62 128.57 267.75 173.11 382.70 营业成本 200.23 257.64 302.86 382.36 480.27 预付账款 3.42 4.17 3.61 6.77 6.40 营业税金及附加 8.95 9.26 14.15 18.14 22.87 存货 96.57 118.05 130.43 187.03 207.94 营业费用 147.11 164.60 207.57 266.07 335.44 其他 304.74 364.85 344.91 355.46 364.94 管理费用 62.61 69.15 84.92 102.80 121.98 流动资产合计 1,002.71 911.75 1,216.51 1,222.53 1,678.44 研发费用 73.46 90.82 113.22 133.03 152.47 长期股权投资 165.15 153.44 153.44 153.44 153.44 财务费用 (5.46) (5.61) (5.00) (5.00) (5.00) 固定资产 351.56 363.93 381.10 401.54 422.95 资产减值损失 10.41 0.00 5.00 8.00 10.00 在建工程 15.80 31.43 54.86 62.92 67.75 公允价值变动收益 0.00 7.93 0.00 0.00 0.00 无形资产 219.76 219.65 209.01 198.37 187.73 投资净收益 18.76 4.72 15.00 35.44 66.50 其他 148.10 225.26 225.20 225.15 225.10 其他 (44.75) (42.19) (30.00) (70.88) (133.00) 非流动资产合计 900.37 993.71 1,023.61 1,041.42 1,056.97 营业利润 136.74 106.88 235.79 339.44 473.20 资产总计 1,903.08 1,905.46 2,240.12 2,263.95 2,735.41 营业外收入 17.05 11.40 15.00 10.00 10.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.57 1.10 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 42.78 39.17 63.19 65.92 93.16 利润总额 153.22 117.19 249.79 348.44 482.20 其他 194.85 174.90 377.21 250.22 500.21 所得税 17.60 7.94 27.48 52.27 72.33 流动负债合计 237.63 214.07 440.40 316.14 593.37 净利润 135.61 109.25 216.66 296.17 409.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 135.61 109.25 216.66 296.17 409.87 其他 29.88 33.35 33.35 33.35 33.35 每股收益（元） 0.42 0.34 0.67 0.92 1.27 非流动负债合计 29.88 33.35 33.35 33.35 33.35 负债合计 267.51 247.42 473.75 349.49 626.72 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 323.74 321.50 321.50 321.50 321.50 成长能力 资本公积 473.84 448.64 448.64 448.64 448.64 营业收入 14.75% 9.07% 42.27% 28.18% 26.07% 留存收益 1,338.84 1,336.55 1,444.88 1,592.96 1,787.19 营业利润 26.74% -21.83% 120.60% 43.96% 39.41% 其他 (500.85) (448.64) (448.64) (448.64) (448.64) 归属于母公司净利润 18.77% -19.44% 98.32% 36.70% 38.39% 股东权益合计 1,635.57 1,658.04 1,766.37 1,914.46 2,108.69 获利能力 负债和股东权益总计 1,903.08 1,905.46 2,240.12 2,263.95 2,735.41 毛利率 67.07% 61.15% 67.90% 68.38% 68.50% 净利率 22.30% 16.47% 22.96% 24.49% 26.88% ROE 8.29% 6.59% 12.27% 15.47% 19.44% ROIC 9.31% 9.11% 23.79% 36.72% 44.62% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 135.61 109.25 216.66 296.17 409.87 资产负债率 14.06% 12.98% 21.15% 15.44% 22.91% 折旧摊销 41.91 50.40 30.05 32.14 34.40 净负债率 -27.60% -17.86% -26.60% -26.13% -33.98% 财务费用 0.19 (0.34) (5.00) (5.00) (5.00) 流动比率 4.22 4.26 2.76 3.87 2.83 投资损失 (18.76) (4.72) (15.00) (35.44) (66.50) 速动比率 3.81 3.71 2.47 3.28 2.48 营运资金变动 364.39 101.12 95.32 (99.88) 37.67 营运能力