20年业绩符合预期，21年Q1继续保持高增长态势

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 雾芯科技（RLX.N） 证券研究报告 2021年03月30日 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 20年业绩符合预期，21年Q1继续保持高增长态势 事件：公司发布2020年Q4季报及年报，2020年公司实现销售收入38.20亿元人民币，同比增长146.5%，全年实现Non-GAAP净利润8.01亿元人民币。其中2020 Q4公司实现销售收入16.19亿元人民币，环比增长44.5%，Q4实现Non-GAAP净利润4.19亿元人民币。同时公司预期2021 Q1收入将超过23亿元人民币，Non-GAAP净利润有望超过5.9亿元人民币。 全年业绩符合预期，2021 Q1继续保持高增长态势 ➢ 2020年全年，受益于线下门店的快速扩张，公司实现收入38.20亿元，同比增长146.5%；销售毛利率达到40.0%，同比增加2.5pct；Non-GAAP净利润达到8.01亿元，2019年同期为1.00亿元，2020年Non-GAAP净利率达到21.0%。 ➢ 2020Q4，公司实现收入16.19亿元，同比增长294%，环比增长44.5%；销售毛利率在报告期内达到42.9%，环比增加3.8pct，显示出公司对于上下游的议价力进一步增强；Non-GAAP净利润达到4.19亿元，环比增加70.5%，Q4 对应Non-GAAP净利率达到25.9%，公司盈利能力大幅提升。 ➢ 2021Q1，基于对现有市场、需求等因素的考量，公司预计实现收入超过23亿元，同比增长超523%，环比增长超42%；Non-GAAP净利润有望超过5.9亿元，环比增加40.8%，2021Q1 对应Non-GAAP净利率达到25.7%。 线下门店增长势头较好，盈利能力有望继续提升 截止20年底，公司品牌专卖门店数量超过10000家，Q4季度净增长约5000家，21年公司在持续监测及保证单店盈利情况的前提下，预计将继续扩张线下专卖门店数量，以覆盖更广区域及市场。同时，受益于内部流程优化及供应链管理能力提升，公司预计经营毛利率有望继续稳步提升。从公司内部监测的用户数据来看，有越来越多竞品消费者转向公司产品，用户留存率也呈现出增长态势。 电子烟纳入监管政策，具体细则及影响仍需等待 3月22日，工信部发布，拟在《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》附则中增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”我们认为，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。 投资建议 我们认为，公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业增长。我们预计2021-2023年公司营收分别为110.64/186.25/274.04亿元；Non-gaap净利润为25.45/46.56/73.99亿元，建议投资者关注。 风险提示：新型烟草政策变动风险，新型烟草技术开发风险，销售/企业发展不及预期，汇率波动的风险，市场竞争加剧的风险 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com