公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 火炬电子（603678） 证券研究报告 2021年01月14日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 72.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 459.85 流通A股股本(百万股) 459.85 A股总市值(百万元) 33,421.68 流通A股市值(百万元) 33,421.68 每股净资产(元) 7.67 资产负债率(%) 31.16 一年内最高/最低(元) 82.20/19.25 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080006 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《火炬电子-季报点评:军用电子国产化需求推动订单增长/产能投放，新材料预收款+255%》 2020-10-24 2 《火炬电子-公司点评:股份回购彰显企业信心，长效激励机制利好公司中长期发展》 2020-09-23 3 《火炬电子-半年报点评:新材料业务初现拐点，军工电子核心供应商实现超预期增长》 2020-08-11 股价走势 20年归母超预期增55~65%，单Q4近翻倍，自产高增长望于20Q1延续 2020全年业绩超预期增长，自产陶瓷电容器/微波无源器件产能持续投入 1月12日公司发布2020年业绩预增公告，全年归母净利润5.91~6.29亿元，同比+55%~65%，其中单四季度归母净利润1.66~2.04亿元，同比大增82.7%~124.6%，业绩实现超预期增长，主要由以下几方面推动：  自产元器件：需求增加、国产替代订单增长，陶瓷电容器&微波无源器件产能持续投入。  新材料板块：持续拓展，订单和项目收入稳定增长。  贸易板块：受益国内疫情良好管控，下游需求旺盛，新产品线业务良好，维持稳定增长。  规模效应凸显：成本费用深化控制，盈利能力增强。 公司自产元器件下游订单、需求量主要受航空、航天、船舶及通讯等国防信息化建设需求持续拉动，我们认为该增长趋势有望在21Q1延续；同时公司陶瓷新材料生产已形成一定规模，新材料板块战略布局初显效益，我们预计“十四五”有望成为新材料板块的业务拐点。 MLCC市场寡头格局良好，公司望持续受益下游军用电子信息化需求增加 火炬电子自成立以来专注电容器领域，主要成熟产品包括MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器、脉冲功率陶瓷电容器等。目前MLCC细分市场呈现清晰的寡头垄断格局，头部供应商包括火炬电子、鸿远电子、成都宏明（上市辅导阶段），该细分赛道下游需求增长向好、企业盈利性增强；我们认为，良好竞争格局有助于企业在下游需求扩张阶段实现更好的长期盈利能力，作为国内专业从事陶瓷电容器研发生产的企业，公司有望充分受益下游需求增长。 电容器下游应用广泛，在军用领域主要应用于航空航天、舰船、兵器、电子对抗等赛道。我国军用陶瓷电容器MLCC市场规模由2013年的14.4亿元增至2019年的29.5亿元，CAGR约为12.7%，高于工业和消费电子领域，龙头公司有望充分受益军用MLCC下游需求提升。2020年前三季度，公司自产元器件收入7.44亿元(+33.58%)，主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长所致。我们认为，自产元器件也是2020全年业绩的高增长来源，且该增速有望在2021年延续。 盈利预测与评级：下游需求持续增长、规模效应明确，将2020年营收增速从48.44%/31.05%/27.03%上调至49.10%/32.03%/29.41%，毛利率望伴随自产业务比例提升，从31.43%/31.19%/31.76%上调至33.35%/33.63%/ 34.48%，归母净利润从5.50/7.33/9.54上调至6.10/8.24/10.70亿元，EPS为1.33/1.79/2.33元，PE为54.76/40.55/31.23x，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设放缓，代理业务毛利率波动，市场风险偏好波动。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,024.35 2,569.39 3,830.91 5,057.98 6,545.28 增长率(%) 7.21 26.92 49.10 32.03 29.41 EBITDA(百万元) 537.16 626.52 864.32 1,151.82 1,486.45 净利润(百万元) 333.18 381.44 610.29 824.27 1,070.33 增长率(%) 40.71 14.49 60.00 35.06 29.85 EPS(元/股) 0.72 0.83 1.33 1.79 2.33 市盈率(P/E) 100.31 87.62 54.76 40.55 31.23 市净率(P/B) 12.03 10.74 9.19 7.78 6.49 市销率(P/S) 16.51 13.01 8.72 6.61 5.11 EV/EBITDA 13.49 16.36 38.35 29.15 22.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%21%58%95%132%169%206%2020-012020-052020-09火炬电子元件沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 217.92 441.68 657.90 404.64 596.41 营业收入 2,024.35 2,569.39 3,830.91 5,057.98 6,545.28 应收票据及应收账款 1,191.63 1,506.34 1,473.25 2,601.23 2,416.82 营业成本 1,314.34 1,744.14 2,553.15 3,356.97 4,288.77 预付账款 5.28 11.35 13.19 18.70 20.85 营业税金及附加 13.92 15.55 24.90 31.36 40.91 存货 564.84 707.69 1,051.15 1,186.83 1,672.35 营业费用 107.61 131.28 191.55 252.90 340.35 其他 474.49 223.03 283.16 404.84 531.03 管理费用 116.64 141.03 195.38 257.96 359.99 流动资产合计 2,454.16 2,890.09 3,478.64 4,616.24 5,237.46 研发费用 36.28 56.27 84.28 111.28 157.09 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 28.95 26.22 26.30 30.62 30.90 固定资产 629.63 670.76 744.65 859.02 994.10 资产减值损失 24.20 (6.85) 13.00 16.00 19.00 在建工程 268.99 415.12 411.69 377.78 307.67 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 153.04 144.15 125.82 105.06 85.00 投资净收益 22.57 5.58 6.00 7.50 7.00 其他 249.94 296.49 258.04 295.24 329.58 其他 (58.05) (13.75) (12.00) (15.00) (14.00) 非流动资产合计 1,301.60 1,526.51 1,540.19 1,637.09 1,716.35 营业利润 417.89 469.92 748.36 1,008.40 1,315.26 资产总计 3,755.77 4,416.61 5,018.84 6,253.33 6,953.81 营业外收入 0.08 0.01 0.55 0.50 0.65 短期借款 400.95 318.27 280.23 457.23 212.68 营业外支出 0.88 0.40 0.70 0.80 0.52 应付票据及应付账款 347.54 615.82 674.94 1,040.85 984.41 利润总额 417.09 469.53 748.21 1,008.10 1,315.39 其他 83.22 143.38 158.32 175.43 203.49 所得税 81.35 82.80 129.44 172.39 230.19 流动负债合计 831.71 1,077.48 1,113.49 1,673.51 1,400.58 净利润 335.74 386.73 618.77 835.72 1,085.20 长期借款 81.82 140.51 182.00 182.58 284.00 少数股东损益 2.56 5.29 8.48 11.45 14.87 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 333.18 381.44 610.29 824.27 1,070.33 其他 12.92 17.70 11.36 13.99 14.35 每股收益（元） 0.72 0.83 1.33 1.79 2.33 非流动负债合计 94.74 158.21 193.36 196.58 298.35 负债合计 926.45 1,235.68 1,306.85 1,870.08 1,698.93 少数股东权益 50.89 67.99 76.47 87.92 102.78 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 452.67 452.67 459.85 459.85 459.85 成长能力 资本公积 1,105.35 1,106.72 1,107.92 1,108.32 1,108.82 营业收入 7.21% 26.92% 49.10% 32.03% 29.41% 留存收益 2,347.60 2,686.24 3,175.67 3,835.49 4,692.25 营业利润 47.63% 12.45% 59.25% 34.75% 30.43% 其他 (1,127.20) (1,132.69) (1,107.92) (1,108.32) (1,108.82) 归属于母公司净利润 40.71% 14.49% 60.00% 35.06% 29.85% 股东权益合计 2,829.32 3,180.92 3,711.99 4,383.25 5,254.88 获利能力 负债和股东权益总计 3,755.77 4,416.61 5,018.84 6,253.33 6,953.81 毛利率 35.07% 32.12% 33.35% 33.63% 34.48% 净利率 16.46% 14.85% 15.93% 16.30% 16.35% ROE 11.99% 12.25% 16.79% 19.19% 20.77% ROIC 15.18% 14.15% 21.50% 25.63% 24.98% 现金流量表(百万元) 2018 20