板块年报季报总结：白酒啤酒弹性优异，食品分化加剧

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 板块年报季报总结：白酒啤酒弹性优异，食品分化加剧 ■板块稳健底色不改，Q1白酒啤酒弹性优异，食品分化严重。2020年食品饮料板块实现收入7,797亿元，归母净利润1383亿元，分别同比增长11.44%和17.53%，收入和利润增速在A股各行业中（申万一级行业）排名属于中上游，2021Q1板块营收和归母净利润增速分别为26.03%、28.35%，由于相对高基数，业绩弹性不及其他板块，在申万一级行业排名相对靠后。2021Q1：啤酒、乳制品、白酒、调味品增速领先。啤酒销量恢复且吨价持续提升，高端化趋势继续彰显，青啤2021Q1销量达到2014年以来最高水平；乳制品在去年同期低基数、疫情下消费者教育的背景下，白奶需求旺盛，收入增速较快；受益于经济强恢复、餐饮高景气，高端白酒需求强劲，批价稳步上行，次高端迎来高景气，价格带扩容提速，呈现繁荣高增长；调味品方面，酱醋增长稳健，复合调味品受益于赛道高成长性、公司主动费用投放扩渠道建品牌，收入维持快增。2021Q2展望：食品二季度大部分存在高基数，业绩增速承压，但是我们判断随着疫情后消费恢复、前期新开店爬坡放量，卤味连锁收入增速逐季向好，Q2仍有望维持较高增速；速冻食品龙头、奶酪龙头由于所处赛道高成长、自身竞争优势突出，预计有相对较好表现；伊利受益于白奶需求旺盛、奶粉业务经营改善，收入预计稳健增长，但是由于成本上行、去年同期高基数，利润率承压。白酒仍是最佳板块，受益于经济恢复、消费持续升级甚至加快。其中高端酒茅台供不应求且五粮液国窖积极挺价、各品牌酒企产品结构持续优化，预计次高端仍是营收增长最快和业绩弹性最突出的群体，中报行情继续热情期待。 ■高端白酒行稳致远Q1兑现开门红，次高端迎来高景气年份，弹性领先。贵州茅台直销比例攀升态势不变，3月精品生肖等茅台酒提价，Q2提价效应预计继续强于Q1，随着税金率影响消化，预计公司 Q2 业绩具有一定弹性。五粮液春节期间终端动销强劲，节后淡季批价稳步上行至千元一线，高端需求强劲，公司作为浓香第一品牌最受益。泸州老窖Q1高端国窖回款超预期，增长恢复强劲；次高端集体爆发，酒鬼酒和山西汾酒全国化与高端化持续推进，复兴版有望成为首年放量的千元价格带战略大单品，贡献公司收入和盈利弹性。水井坊和舍得酒业Q1兑现强劲收入增长和利润弹性，水井坊 2021年将通过品牌赋能、新品布局及圈层营销平台打造增长驱动，舍得酒双品牌战略实施，低档酒呈现高增态势。地产酒方面，2021Q1古井、今世缘相比2019Q1收入增12.58%、22.59%，洋河、老白干、迎驾、口子窖、金徽酒均尚未恢复至2019年同期水平。 ■卤制品、奶酪以及速冻食品有望延续较高成长。绝味Q1表现亮眼，同店已恢复至2019年同期水平，由于公司雄厚的供应链基础、以及规模效应，毛销差持续扩大，随着疫情后消费恢复、持续的品牌年轻化措施以及二季度后的开店竞赛，绝味将维持较好增长；速冻食品是高成长赛道，安井食品Q1菜肴制品翻番,2021年拟推出多款速冻菜肴新品，有望成为第二成长曲线，锁鲜装装继续放量，贡献收入增量；妙可蓝多奶酪棒继续快速放量，2021Q1奶酪收入6.97亿元，同比增157%或4.25亿元，若加回股权激励摊销费用以及由于蒙牛入股吉林科技而产生的少数股东损益，测算Q1净利率6-7%，我们预计后期随着生产与销售端的规模效应（特别是销售端），利润弹性显现。 ■投资建议：白酒方面，主流酒企十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，即业绩有5年复合平均10%以上的增长，我们对2021十四五元年仍然相对乐观。长期维度白酒结构性景气基本态势不变。重点组合“2+5”，弹性在“泸汾舍得酒鬼酒水井”；地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中，新疆地产酒伊力特Q1恢复良好；另关注顺鑫农业的十四五开局。 食品方面，1）持续推荐安信大餐饮（内涵包括速冻，调味料复合调味料，卤味连锁、餐饮供应链等方向）。优先推荐绝味食品（新店爬坡贡献+同店逐步恢复，中期股权激励锚定收入加速，长期有望成为餐饮供应链龙头）+妙可蓝多（高成长，业绩兑现）+安井食品（速冻食品龙头安井食品赛道优质，且受益于大单品锁鲜装的放量，实现收入与利润超预期增长），其次安全边际突出品种三全食品、洽洽食品、安琪酵母、双汇发展、伊利股份、光明乳业。 ■风险提示：季度业绩波动较大；Q1高增长下全年预期过高；高估值水平下的估值分歧。 Aode Table_Tit le 2021年05月05日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600519 贵州茅台 买入-A 000858 五粮液 买入-A 600809 山西汾酒 买入-A 000568 泸州老窖 买入-A 600779 水井坊 买入-A 000799 酒鬼酒 买入-A 600702 ST舍得 买入-A 002568 百润股份 买入-B 603517 绝味食品 买入-A 603345 安井食品 买入-A 600887 伊利股份 买入-A 600882 妙可蓝多 买入-B 002557 洽洽食品 买入-A 002216 三全食品 买入-B 000895 双汇发展 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.74 2.99 -0.71 绝对收益 -0.00 -3.57 30.24 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 徐哲琪 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100001 xuzq1@essence.com.cn 孙瑜 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080001 sunyu@essence.com.cn 相关报告 -3%12%27%42%57%72%87%102 %202 0-05202 0-09202 1-01食品饮料 沪深300 行业专题报告/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 季报概述：白酒啤酒Q1弹性突出，食品开局分化严重 ...................................................... 4 2. 细分子行业回顾与分析....................................................................................................... 6 2.1. 白酒：高端酒需求强劲行稳致远，次高端迎来高景气 ................................................ 6 2.1.1. 高端需求旺盛，茅五泸兑现开门红 ................................................................... 6 2.1.2. 次高端高景气，业绩弹性领先 .......................................................................... 6 2.1.3. 地产酒：今世缘、古井恢复至2019年同期，洋河调整见效 .............................. 7 2.1.4. 提价+结构升级贡献白酒板块利润，受会计政策调整影响销售费用率略有下降 .. 8 2.2. 啤酒：结构升级加速推进，盈利能力上台阶 ............................................................ 10 2.3. 乳制品：龙头伊利业绩超预期，奶酪棒维持高增长...................................................11 2.4. 肉制品：费用增加抵消成本上行，导致双汇肉制品吨利同比略降............................. 13 2.5. 调味品：酱醋稳增，复合调味料方兴未艾 ................................................................ 14 2.6. 速冻及休闲食品：速冻表现较好，卤制品逐季改善，饮料分化 ................................ 16 3. 本周食品饮料板块综述..................................................................................................... 18 4. 投资建议.......................................................................................................................... 20 5. 风险提示.......................................................................................................................... 20 图表目录 图1：2020年食品饮料板块收入增速 ..................................................................................... 4 图2：2020年食品饮料板块归母净利润增速 ........................................................................... 4 图3：2021Q1食品饮料板块收入增速 .................................................................................... 5 图4：2021Q1食品饮料板块归母净利润增速.......................................................................... 5 图5：社会消费品零售总额2020年1-3月下滑19.64% .......................................................... 5 图6：食品制造行业收入2018年增长7.3%............................................................................ 5 图7：白酒板块累计收入规模及增速 ....................................................................................... 9 图8：白酒板块累计净利润规模及增速.................................................................................... 9 图9：高端、次高端白酒收入增速领先.................................................................................... 9 图10：高端、次高端白酒利润增速领先........................................