请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 兴业银行(601166) 增持 2021年一季报点评 （维持评级） 银行 2021年05月03日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 20,774/19,615 总市值/流通(百万元) 451,631/426,436 上证综指/深圳成指 3,447/14,439 12个月最高/最低(元) 28.07/15.50 相关研究报告： 《兴业银行-601166-2020年报点评：净息差上升，资产质量向好》 ——2021-04-01 《兴业银行-601166-2020三季报点评：净息差走阔，业绩增速向好》 ——2020-10-31 《兴业银行-601166-2020年半年报点评：营收增速提升，加大拨备计提》 ——2020-08-30 《兴业银行-601166-2019年报&2020年一季报点评？：优化资产结构，不良率持续下行》 ——2020-04-29 《兴业银行-601166-2019年三季报点评：资产质量表现好于中报》 ——2019-10-30 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 资产质量改善，拨备覆盖率提升  兴业银行披露2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润239亿元，同比增长13.7%，较去年年报大幅回升12.5个百分点。  收入增速略有回落，拨备计提压力减轻 2021年一季度实现营业净收入557亿元，同比增长10.8%，较去年年报小幅回落1.2个百分点；一季度拨备前利润同比增长9.5%，较去年年报回落5.2个百分点。拨备前利润增速回落主要是因为去年年报成本收入比下降明显，而今年一季度则同比基本稳定。一季度资产减值损失同比增长0.3%，主要是增长了改善，拨备计提压力减轻。  净息差同比上升，手续费大幅增长 我们使用期初期末平均余额测算的公司2021年一季度净息差1.93%，同口径下同比上升6bps，对净利润增长贡献较大。此外，受益于财富管理业务发展和投资银行业务手续费收入增加，一季度手续费净收入同比大幅增长34.2%，继年报增长24.1%之后继续快速增长，对净利润增长贡献显著。  资产质量向好 公司2021年一季末不良率1.18%，较年初下降7bps；关注率1.27%，较年初下降10bps；一季末拨备覆盖率248%，较年初提升29个百分点，主要是一季度资产质量向好，资产减值损失计提压力减轻。  投资建议 公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2021~2023 年净利润为734亿元/819亿元/924亿元，同比增长8.4%/11.6%/12.9%，对应摊薄EPS3.36元/3.77元/4.27元；当前股价对应的动态 PE 为 6.5x/5.8x/5.1x ，动态 PB 为0.8x/0.7x/0.6x ，维持“增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 181,308 203,137 216,738 239,255 263,466 (+/-%) 14.5% 12.0% 6.7% 10.4% 10.1% 净利润(百万元) 66,700 67,681 73,375 81,861 92,406 (+/-%) 8.9% 1.5% 8.4% 11.6% 12.9% 摊薄每股收益(元) 2.84 3.08 3.36 3.77 4.27 总资产收益率(ROA) 0.97% 0.90% 0.91% 0.95% 0.97% 净资产收益率(ROE) 12.7% 11.7% 11.3% 11.6% 12.0% 市盈率(PE) 7.7 7.0 6.5 5.8 5.1 P/PPoP 3.4 3.0 2.8 2.5 2.3 市净率(PB) 0.9 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21A/21上证指数兴业银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 2019/12/31 2020/3/31 2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 2021/3/31 生息资产同比增速 7.1% 10.8% 7.9% 9.3% 10.0% 7.9% 不良贷款率 1.54% 1.52% 1.47% 1.47% 1.25% 1.18% 拨备覆盖率 199% 199% 215% 212% 219% 248% 净利润增速归因： 生息资产规模 6.5% 9.0% 8.6% 8.8% 9.0% 8.9% 净息差 1.2% -0.5% 1.6% 4.8% 8.3% 3.2% 手续费净收入 2.5% 6.1% 5.8% 4.5% 1.3% 4.5% 其他非息收入 4.4% -9.0% -4.8% -6.9% -6.7% -5.9% 营业成本 1.2% -0.1% 1.3% 1.9% 2.7% -1.3% 资产减值 -6.4% 1.6% -21.2% -18.9% -11.7% 6.0% 税收及营业外净收支 -0.4% -0.1% 0.0% 0.8% -1.6% -1.7% 净利润同比 8.9% 6.9% -8.7% -5.1% 1.5% 13.8% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E P/E 7.0 6.5 5.8 5.1 净利息收入 143,515 152,916 172,287 194,021 P/B 0.9 0.8 0.7 0.6 利息收入 303,478 337,055 366,908 408,109 P/PPoP 3.0 2.8 2.5 2.3 利息支出 159,963 184,139 194,622 214,088 市值/总资产(A股) 5.8% 5.6% 5.1% 4.6% 资产准备支出 75,301 78,518 85,718 91,845 股息收益率(税后) 3.7% 4.0% 4.5% 5.1% 拔备后净利息收入 68,214 74,399 86,568 102,176 手续费净收入 37,710 41,910 45,057 47,533 每股指标（元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他经营净收益 21,912 21,912 21,912 21,912 EPS 3.08 3.36 3.77 4.27 营业净收入 203,137 216,738 239,255 263,466 BVPS 25.50 28.06 30.96 34.26 营业费用 51,289 55,227 60,934 67,077 PPoPPS 7.31 7.77 8.58 9.45 营业外净收入 90 90 90 90 DPS 0.80 0.87 0.97 1.10 拔备前利润 151,848 161,512 178,321 196,389 盈利驱动 2020A 2021E 2022E 2023E 总利润 76,637 83,084 92,693 104,634 存款增长 7.6% 12.0% 12.0% 12.0% 所得税 8,956 9,709 10,832 12,228 贷款增长 15.2% 14.0% 14.0% 14.0% 少数股东利润 1,055 1,055 1,055 1,055 存贷比 97% 99% 101% 102% 净利润 67,681 73,375 81,861 92,406 盈利资产增长 10.0% 5.2% 8.6% 11.8% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款收益率 5.31% 5.31% 5.31% 5.31% 现金及存放同业 369,446 217,595 83,549 -13,974 债券收益率 2.98% 3.15% 3.15% 3.15% 央行准备金 411,147 460,485 515,743 577,632 资产生息率 4.19% 4.33% 4.41% 4.45% 拆放金融企业 41,050 24,177 9,283 -1,553 存款成本率 2.22% 2.22% 2.22% 2.22% 贷款 3,867,321 4,401,581 5,020,384 5,729,858 负债付息率 3.03% 3.35% 3.35% 3.35% 贷款拨备 -98,353 -119,287 -133,406 -145,462 净息差(NIM) 1.98% 1.97% 2.07% 2.12% 债券投资 2,892,814 2,870,909 3,030,977 3,387,980 净利差(SPREAD) 1.84% 1.81% 1.91% 1.96% 固定资产 28,349 29,284 29,768 30,013 非利息收入比重 29% 29% 28% 26% 递延税款净额 40,799 40,799 40,799 40,799 费用收入比(含税金及附加) 25.2% 25.5% 25.5% 25.5% 其他资产 243,074 258,321 286,055 327,814 拨备支出/平均贷款 2.09% 1.90% 1.82% 1.71% 盈利资产 7,581,778 7,974,746 8,659,936 9,679,944 有效所得税率 12% 12% 12% 12% 总资产 7,894,000 8,303,151 9,016,557 10,078,569 金融企业存放 2,081,215 2,063,499 2,157,421 2,416,311 收入盈利增长 2020A 2