Q1业绩延续高增长，大家居战略持续推进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1业绩延续高增长，大家居战略持续推进 [Table_Title2] 恒林股份(603661) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603661 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 90.29/32.7 目标价格： 总市值(亿) 57.50 最新收盘价： 57.5 自由流通市值(亿) 16.53 自由流通股数(百万) 28.75 [Table_Summary] 事件概述 恒林股份披露2021年一季度报，2021Q1实现营业收入10.33亿元，同比增长64.65%；归母净利润0.67亿元，同比增长122.15%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长138.26%。业绩保持高增长，主要得益于公司大宗业务稳步增长，跨境电商业务快速增长。 分析判断: ► 收入端：大宗业务稳步增长，跨境电商业务继续高增。 2021Q1公司收入端继续保持高增长，预计主要原因为海外疫情反复，居家办公需求仍较为旺盛，办公椅大宗业务订单及跨境电商业务订单充足。目前来看，受制于海运紧张等影响，部分订单交付或有推迟，导致公司存货大幅提升，截至2021年3月底，公司存货9.25亿元，较2020年底环比增加0.72亿元，若不考虑海运紧张问题，预计公司2021Q1业绩增速或更高。2020年公司持续坚持大家居战略，形成“办公家具和办公环境解决方案+软体家具+板式定制家具”为三大产品主线，为各事业部快速发展赋能，对宜家、欧迪、史泰博等B端传统业务稳步增长，跨境电商、按摩椅品牌、LO、板式家居等新业务预计将持续放量，持续推动公司整体业务发展。 ► 利润端：盈利能力持续提升，财务费用同比有所增加。 盈利能力方面，2021Q1公司毛利率、净利率分别为27.35%、6.49%，同比分别+2.32pct、+1.64pct。盈利能力提升，主要为公司跨境电商业务持续高增长，高毛利率的自有品牌占比提升；净利率提升不及毛利率，主要受期间费用率上升、原材料价格上涨以及汇率波动等影响。2021Q1公司期间费用率为22.03%，同比+0.05pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.63%、6.32%、3.61%、1.47%，同比分别+0.65pct、-2.22pct、-0.17pct、+1.80pct，其中财务费用提升主要为公司汇兑损失和贷款利息增加，2021Q1财务费用为0.15亿元，同比增加0.17亿元；销售费用率略有提升，主要为公司跨境电商的销售渠道搭建的运营费用增加；管理费用率、研发费用率有所下降，主要得益于收入规模的快速提升。此外，皮革、网布、海绵、塑料等原材料价格均呈现不同幅度的上涨，目前来看，海绵等部分原材料价格环比有所下降，公司成本端压力有所减轻。汇率方面，今年以来美元兑人民币稳定在6.5上下波动，同比下降7%左右，对公司业绩产生一定影响。公司积极开展外汇衍生品业务，有助于一定程度上规避汇率波动带来的业绩影响。 投资建议： 持续看好公司大家居战略，业务版图现已延伸至“办公家具+软体家具+定制家具”，传统办公家具主业及新业务的持续发展，未来增长可期。暂不考虑厨博士并表，维持此前盈利预测，2021-2023年公司营收分别为60.26、73.91、88.14亿元；归母净利润分别为4.87、6.35、8.14亿元，对应PE分别为12倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨风险；海运紧张带来订单确认延期风险；下游需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年05月05日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184458 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 业竞争加剧风险；汇率波动风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,904 4,743 6,026 7,391 8,814 YoY（%） 25.3% 63.3% 27.0% 22.7% 19.2% 归母净利润(百万元) 243 363 487 635 814 YoY（%） 42.4% 49.3% 34.1% 30.4% 28.0% 毛利率（%） 25.0% 29.5% 30.8% 31.8% 33.0% 每股收益（元） 2.43 3.63 4.87 6.35 8.14 ROE 9.7% 13.0% 14.6% 15.7% 16.5% 市盈率 23.62 15.83 11.80 9.05 7.07 资料来源：Wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn 分析师：徐林锋 分析师：杨维维 分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：yangww@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120520080001 SAC NO：S1120519100001 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,743 6,026 7,391 8,814 净利润 378 499 653 839 YoY(%) 63.3% 27.0% 22.7% 19.2% 折旧和摊销 114 360 474 334 营业成本 3,344 4,167 5,038 5,907 营运资金变动 137 -147 -132 -103 营业税金及附加 15 28 35 41 经营活动现金流 688 671 938 1,004 销售费用 550 747 931 1,119 资本开支 -414 -124 -104 -84 管理费用 222 349 443 546 投资 -132 0 0 0 财务费用 91 28 22 14 投资活动现金流 -589 -52 -15 13 资产减值损失 -16 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 77 72 89 97 债务募资 814 0 0 0 营业利润 441 574 754 970 筹资活动现金流 239 -37 -37 -37 营业外收支 0 6 6 6 现金净流量 230 582 885 979 利润总额 441 580 760 976 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 62 82 107 138 成长能力（%） 净利润 378 499 653 839 营业收入增长率 63.3% 27.0% 22.7% 19.2% 归属于母公司净利润 363 487 635 814 净利润增长率 49.3% 34.1% 30.4% 28.0% YoY(%) 49.3% 34.1% 30.4% 28.0% 盈利能力（%） 每股收益 3.63 4.87 6.35 8.14 毛利率 29.5% 30.8% 31.8% 33.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 8.0% 8.3% 8.8% 9.5% 货币资金 912 1,494 2,379 3,358 总资产收益率ROA 6.9% 8.0% 8.9% 9.6% 预付款项 41 69 85 90 净资产收益率ROE 13.0% 14.6% 15.7% 16.5% 存货 853 810 1,077 1,306 偿债能力（%） 其他流动资产 1,299 1,724 1,958 2,192 流动比率 1.55 1.81 2.07 2.30 流动资产合计 3,106 4,096 5,499 6,947 速动比率 1.10 1.42 1.63 1.84 长期股权投资 320 320 320 320 现金比率 0.45 0.66 0.90 1.11 固定资产 1,167 1,008 731 564 资产负债率 45.0% 43.2% 42.0% 40.0% 无形资产 265 247 216 199 经营效率（%） 非流动资产合计 2,143 1,976 1,678 1,503 总资产周转率 0.90 0.99 1.03 1.04 资产合计 5,249 6,072 7,177 8,450 每股指标（元） 短期借款 514 514 514 514 每股收益 3.63 4.87 6.35 8.14 应付账款及票据 1,218 1,517 1,834 2,151 每股净资产 27.97 33.47 40.49 49.32 其他流动负债 274 236 305 353 每股经营现金流 6.88 6.71 9.38 10.04 流动负债合计 2,006 2,267 2,654 3,018 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 258 258 258 258 估值分析 其他长期负债 100 100 100 100 PE 15.83 11.80 9.05 7.07 非流动负债合计 359 359 359 359 PB 1.94 1.72 1.42 1.17 负债合计 2,364 2,626 3,012 3,377 股本 100 100 100 100 少数股东权益 87 99 116 141 股东权益合计 2,885 3,446 4,165 5,073 负债和股东权益合计 5,249 6,072 7,177 8,450 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，4年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上