2021年一季报点评：经营加速回暖，业绩表现超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欧派家居（603833）2021年一季报点评 强推（维持） 经营加速回暖，业绩表现超预期 目标价：184元 当前价：166.8元 事项：  公司发布2021年一季度报告。2021Q1实现营业总收入33亿，同比增长130.74%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长340.02%，扣非后归母净利润2.09亿元，同比增长266.96%。 评论：  衣柜木门及大宗渠道持续高增长，收入业绩超预期。经计算，公司2021年Q1收入较2019Q1增长49.77%，归母净利润较2019Q1增长164.73%，扣非后归母净利润较2019Q1增长175.53%，业绩表现大幅超出我们之前预期。分产品来看，公司一季度橱柜/衣柜/卫浴/木门收入12.59/13.52/1.65/1.65亿，分别同比+96.18%/+173.48%/+96.10%/+155.30%（较2019年一季度分别增长+23.15%/+60.72%/+51.87%/+103.33%）；分渠道来看，公司Q1直营/经销/大宗收入0.81/24.03/7.23亿，分别同比+201.54%/+174.06%/+89.69%（较2019年一季度分别增长+45.77%/+57.28%/+42.33%）。我们认为未来公司有望凭借强大品牌、产品渠道实力实现收入业绩持续快速提升。  结构优化&管控提效，净利率水平提升。公司2021Q1整体毛利率30.19%（同比+6.32pct，较2019Q1降4.03pct），净利率7.39%（同比+14.49pct，较2019Q1增3.21pct）。毛利率变化主要受公司渠道及产品结构变化影响。期间费用率小幅下滑，其中销售费用率9.68%（同比-4.21pct，较2019Q1降4.12pct），管理及研发费用率12.50%（同比降7.66pct，较2019Q1降2.45pct），财务费用率-0.26%（同比增0.30pct，较2019Q1降0.55pct）。  打造多层次品牌矩阵，强渠道力助公司竞争实力凸显。公司目前拥有欧派、欧铂尼、欧铂丽、铂尼思等核心品牌，其中欧派与欧铂尼定位中高端，欧铂丽定位轻奢时尚品牌，铂尼思定位高端。我们认为公司多层次品牌矩阵能够满足不同消费人群差异化需求，有望进一步增强公司竞争实力。渠道方面，零售渠道持续拓展，截至2021年一季度末，公司共拥有门店数量7143家，较年初净增31家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）门店2402家（较年初净减5家），欧派衣柜（衣柜独立）门店2053家（较年初净减71家），欧铂尼木门门店1193家（较年初净增128家），欧派卫浴门店606家（较年初净增18家），欧铂丽门店889家（较年初净减39家）；大宗业务保持快速增长，其中大宗业务占主营业务收入比重由2020年的18.49%提升至22.16%。  持续看好公司产品、渠道及生产方面的综合实力提升，维持“强推”评级。欧派家居作为定制家具行业龙头公司，在产品拓展、产能扩充和渠道变革方面均领先行业大部分公司，起到行业标杆和引领作用。我们持续看好公司整装大家居业务未来发展前景，我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为25.24/29.52/33.95亿，EPS分别为4.20/4.91/5.64元，对应当前市值PE分别为40/34/30倍。维持184元/股目标价，对应2021年44XPE，并维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展竞争加剧，信息系统开发不及预期，房地产市场大幅波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 14,740 17,804 20,365 23,313 同比增速(%) 8.9% 20.8% 14.4% 14.5% 归母净利润(百万) 2,063 2,524 2,952 3,395 同比增速(%) 12.1% 22.4% 16.9% 15.0% 每股盈利(元) 3.43 4.20 4.91 5.64 市盈率(倍) 49 40 34 30 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月30日收盘价 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 60,233 已上市流通股(万股) 60,233 总市值(亿元) 1,004.69 流通市值(亿元) 1,004.69 资产负债率(%) 39.5 每股净资产(元) 20.3 12个月内最高/最低价 174.38/74.19 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《欧派家居（603833）2020年三季报点评：零售回暖&大宗高增长，整体业绩表现超预期》 2020-10-30 《欧派家居（603833）2020年业绩预告点评：Q4业绩表现超预期，渠道掌控力再次凸显》 2021-01-26 《欧派家居（603833）2020年报点评：大宗快增长&零售强复苏，龙头地位稳固》 2021-04-23 -3%39%82%124%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-30沪深300欧派家居华创证券研究所 公司研究 家具 2021年05月04日 欧派家居（603833）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 4,427 4,530 6,747 9,149 营业收入 14,740 17,804 20,365 23,313 应收票据 195 163 198 238 营业成本 9,579 11,466 12,973 14,848 应收账款 602 730 732 899 税金及附加 111 147 161 176 预付账款 85 127 142 157 销售费用 1,147 1,424 1,690 1,935 存货 809 1,137 1,206 1,388 管理费用 961 1,157 1,324 1,515 合同资产 0 0 0 0 研发费用 699 837 957 1,072 其他流动资产 2,132 3,160 3,433 3,751 财务费用 -35 -32 -36 -44 流动资产合计 8,250 9,847 12,458 15,582 信用减值损失 -17 -15 -13 -12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 22 21 20 19 固定资产 6,093 6,264 6,320 6,212 投资收益 37 39 41 43 在建工程 1,538 1,638 1,763 1,863 其他收益 87 87 87 87 无形资产 1,464 1,318 1,186 1,067 营业利润 2,407 2,937 3,431 3,947 其他非流动资产 1,483 1,470 1,461 1,455 营业外收入 26 25 26 26 非流动资产合计 10,594 10,706 10,746 10,613 营业外支出 20 20 20 20 资产合计 18,844 20,553 23,204 26,195 利润总额 2,413 2,942 3,437 3,953 短期借款 1,627 1,527 1,427 1,327 所得税 350 418 485 558 应付票据 213 282 297 325 净利润 2,063 2,524 2,952 3,395 应付账款 1,145 1,117 1,307 1,537 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 607 356 407 466 归属母公司净利润 2,063 2,524 2,952 3,395 合同负债 925 1,117 1,278 1,462 NOPLAT 2,033 2,497 2,921 3,358 其他应付款 582 582 582 582 EPS(摊薄)（元） 3.43 4.20 4.91 5.64 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 828 994 1,138 1,308 主要财务比率 流动负债合计 5,927 5,975 6,436 7,007 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 495 495 495 495 营业收入增长率 8.9% 20.8% 14.4% 14.5% 其他非流动负债 497 497 457 420 EBIT增长率 16.1% 22.4% 16.9% 15.0% 非流动负债合计 992 992 952 915 归母净利润增长率 12.1% 22.4% 16.9% 15.0% 负债合计 6,919 6,967 7,388 7,922 获利能力 归属母公司所有者权益 11,925 13,586 15,816 18,273 毛利率 35.0% 35.6% 36.3% 36.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 14.0% 14.2% 14.5% 14.6% 所有者权益合计 11,925 13,586 15,816 18,273 ROE 17.3% 18.6% 18.7% 18.6% 负债和股东权益 18,844 20,553 23,204 26,195 ROIC 19.0% 20.5% 20.8% 20.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.7% 33.9% 31.8% 30.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 22.0% 18.5% 15.0% 12.3% 经营活动现金流 3,889 1,681 3,628 3,815 流动比率 1.4 1.6 1.9 2.2 现金收益 2,596 3,179 3,600 4,026 速动比率 1.3 1.5 1.7 2.0 存货影响 37 -328 -70 -182 营运能力 经营性应收影响 -173 -138 -52 -221 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -142 -209 255 318 应收账款周转天数 13 13 13 13 其他影响 1,570 -823 -105 -126 应付账款周转天数 37 36 34 34 投资活动现金流 -2,337 -839 -765 -581 存货周转天数 31 31 33 31 资本支出 -1,884 -812 -734 -547 每股指标(元) 股权投资 -7 0 0 0 每股收益 3.43 4.20 4.91 5.64 其他长期资产变化 -446 -27 -31 -34 每股经营现金流 6.46 2.79 6.02 6.33 融资活动现金流 585 -739 -646 -832 每股净资产 19.80 22.56 26.26 30.34 借款增加 467 -100 -100 -100 估值比率 股利及利息支付 -534 -750 -971 -1,064 P/E 49 40 34 30 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他影响 652 111 425 332 EV/EBITDA 39 32 28 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧派家居（603833）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）