2020年年报及2021年一季报点评：20年业绩承压，21Q1初现改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月30日 公司研究 20年业绩承压，21Q1初现改善 ——华孚时尚（002042.SZ）2020年年报及2021年一季报点评 增持（上调） 当前价：5.77元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.19 总市值(亿元)： 87.67 一年最低/最高(元)： 3.77/8.18 近3月换手率： 59.35% 股价相对走势 -44%-23%-2%20%41%02-2005-2008-2011-20华孚时尚沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 22.39 43.27 15.36 绝对 24.10 44.98 17.07 资料来源：Wind 相关研报 短期业绩承压，关注国内外疫情防控和下游零售恢复进展——华孚时尚（002042.SZ）2019年年报及2020年一季报点评（2020-05-02） 20年业绩承压，20Q4以来收入增长转正现好转 公司2020年营业收入142.32亿元、同比降10.42%，归母净利润-4.44亿元、同比转亏，扣非归母净利润-7.55亿元，EPS-0.31元。21年一季度营业收入38.45亿元、同比增66.72%，归母净利润1.31亿元、同比扭亏为盈。 20年收入下降、净利润亏损幅度较大，主要为受疫情和美国商务部实体清单制裁的双重影响，叠加棉价下跌、人民币升值带来汇兑损失、成本增加等因素，导致收入和毛利率均面临下滑压力。20Q1~Q4营业收入分别同比-37%、-13%、-16%、+15%，20Q4开始收入端出现好转，21Q1收入提升、较19Q1亦增长6%；归母净利润20年各季度持续亏损，21Q1转为盈利。 20年纱线业务境外销售压力相对较大、产能利用率不足 1）分业务看，公司20年纱线、网链、袜制品、其他收入分别占40%、58%、1%、1%，收入分别同比-20.25%、-3.55%、+212.43%、-2.69%，其中纱线业务销售量、单价20年分别同比-14.95%、-6.24%。 2）分地区来看，主营业务的境内、境外销售收入各占90%、9%，收入分别同比-4.36%、-45.16%。 3）产能方面，20年末公司总产能189万纱锭（越南29万锭、占15%），产能利用率71%（同比-20PCT）；在建产能包括安徽淮北10万锭、新疆阿克苏16万锭，另外21年公司计划在越南投资新建10万锭纺纱工厂。 毛利率先降后升，费用率下降，经营现金流同比下滑 1）公司20年、21Q1毛利率分别为1.51%、7.57%，分别同比-6.35、+1.63PCT。其中20年纱线、网链、袜制品业务毛利率分别为1.46%（同比-10.86PCT）、0.80%（-2.72PCT）、16.85%（-2.04PCT），主要产品纱线毛利率降幅较大，主要为疫情影响下国内外纺织服装行业景气度转弱、需求下降，同时棉价下跌、纱线单价下降。21Q1毛利率已现回升和好转，公司通过调整市场与产品结构、积极开发内销市场，纱线销量增长、产能利用率回升，同时原料价格上涨促纱线价格上涨、毛利率同比回升。 2）期间费用率20年、21Q1分别为6.39%、5.33%，分别同比-0.80、-3.10PCT。 3）其他收益（主要为政府补助、与产能相关）20年同比降64%至1.39亿元、净减少2.44亿元，亦拖累总体利润；21Q1同比增86%。 4）经营净现金流20年同比减少56.24%至8.28亿元，21Q1同比增长142.83%至9.11亿元。 盈利预测、估值与评级：公司预计21年上半年归母净利润为2.2~3.2亿元，同比扭亏。公司业绩已经度过低谷，色纺纱龙头地位仍较为稳固，主营纱线业务将加大国内市场开发与拓展，继续拓展网链业务；另外21年3月末内外棉价格分别较年初上涨低个位数、但同比20年3月末上涨40%左右，棉纺织产业景气度回升中，若棉价持续上行、公司将受益。我们上调21~22年、新增23年EPS为0.30/0.37/0.45元（较前次盈利预测上调11%、9%），21年PE19倍，上调至“增持”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华孚时尚（002042.SZ） 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；中美贸易摩擦加剧或其他贸易环境变化影响公司承接国际订单；棉价或汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,887 14,232 16,486 18,563 20,303 营业收入增长率 11.04% -10.42% 15.84% 12.59% 9.37% 净利润（百万元） 402 -444 460 570 686 净利润增长率 -46.49% -210.42% - 23.96% 20.43% EPS（元） 0.26 -0.29 0.30 0.37 0.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.38% -7.90% 7.56% 8.88% 10.07% P/E 22 - 19 15 13 P/B 1.4 1.6 1.4 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-29，按最新股本摊薄计算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华孚时尚（002042.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 15,887 14,232 16,486 18,563 20,303 营业成本 14,638 14,016 15,234 17,118 18,677 折旧和摊销 504 515 563 580 593 税金及附加 72 52 66 74 81 销售费用 216 90 99 111 122 管理费用 459 360 429 483 528 研发费用 103 113 132 149 162 财务费用 365 346 353 368 378 投资收益 94 222 100 100 100 营业利润 444 -477 514 637 766 利润总额 452 -474 519 642 771 所得税 41 -4 52 64 77 净利润 411 -470 468 578 694 少数股东损益 8 -26 8 8 8 归属母公司净利润 402 -444 460 570 686 EPS(按最新股本计,元) 0.26 -0.29 0.30 0.37 0.45 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,893 828 669 904 966 净利润 402 -444 460 570 686 折旧摊销 504 515 563 580 593 净营运资金增加 -884 -900 1,021 895 912 其他 1,871 1,658 -1,375 -1,140 -1,225 投资活动产生现金流 -1,059 -362 -405 -230 -105 净资本支出 -681 -826 -505 -305 -205 长期投资变化 176 171 0 0 0 其他资产变化 -554 292 100 75 100 融资活动现金流 -577 -304 -5 -300 -548 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 77 4 348 302 119 无息负债变化 410 -40 102 135 112 净现金流 237 150 258 374 313 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 18,336 17,610 18,527 19,308 19,945 货币资金 2,547 2,709 2,968 3,341 3,654 交易性金融资产 598 247 247 247 247 应收帐款 756 726 841 947 1,036 应收票据 65 60 66 74 81 其他应收款（合计） 546 483 554 688 824 存货 5,499 5,140 5,589 5,891 6,281 其他流动资产 1,347 1,170 1,245 1,352 1,441 流动资产合计 11,359 10,535 11,510 12,541 13,565 其他权益工具 88 77 77 77 77 长期股权投资 176 171 171 171 171 固定资产 5,240 4,927 4,708 4,401 4,034 在建工程 341 208 344 370 353 无形资产 799 886 862 838 815 商誉 10 10 10 10 10 其他非流动资产 322 795 845 900 920 非流动资产合计 6,976 7,075 7,017 6,767 6,380 总负债 11,656 11,620 12,070 12,507 12,738 短期借款 8,181 8,414 8,762 9,063 9,182 应付账款 542 692 686 770 840 应付票据 68 165 152 171 187 预收账款 1,033 9 82 93 102 其他流动负债 632 1,394 1,441 1,463 1,481 流动负债合计 10,456 10,674 11,123 11,560 11,791 长期借款 1,062 814 814 814 814 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 138 132 132 132 132 非流动负债合计 1,200 947 947 947 947 股东权益 6,680 5,990 6,457 6,801 7,206 股本 1,519 1,519 1,519 1,519 1,519 公积金 2,624 2,641 2,687 2,744 2,812 未分配利润 2,758 2,094 2,507 2,786 3,115 归属母公司权益 6,301 5,622 6,082 6,418 6,815 少数股东权益 379 368 376 384 392 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 7.9% 1.5% 7.6% 7.8% 8.0% EBITDA率 8.3% 2.2% 8.4% 8.3% 8.3% EBIT率 5.0% -1.6% 5.0% 5.1% 5.4% 税前净利润率 2.8% -3.3% 3.2% 3.5% 3.8% 归母净利润率 2.5% -3.1% 2.8% 3.1% 3.4% ROA 2.2% -2.7% 2.5% 3.0% 3.5% ROE（摊薄） 6.4% -7.9% 7.6% 8.9% 10.1% 经营性ROIC 4.6% -1.6% 4.7% 5.3% 5.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 64% 66% 65% 65% 64% 流动比率 1.09 0.99 1.03 1.08 1.15 速动比率 0.56 0.51 0.53 0.58 0.62 归母权益/有息债务 0.67 0.60 0.63 0.64 0.67 有形资产/有息债务 1.85 1.76 1.79 1.82 1.86 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.36% 0.63% 0.60% 0.60% 0.60% 管理费用率 2.89% 2.53% 2.60% 2.60% 2.60% 财务费用率 2.30% 2.43% 2.14% 1.98% 1.86% 研发费用率 0.65% 0.79% 0.80% 0.