请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年04月29日 证券研究报告•2021年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 153.46元 欧派家居（603833） 轻工制造 目标价： ——元（6个月） 各品类实现较快增长，零售渠道全面复苏 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.02 流通A股(亿股) 6.02 52周内股价区间(元) 85.9-170.4 总市值(亿元) 924.34 总资产(亿元) 201.82 每股净资产(元) 20.12 相关研究 [Table_Report] 1. 欧派家居（603833）：全品类多点开花，大宗渠道保持快速增长 (2021-04-23) 2. 欧派家居（603833）：疫情后业绩快速恢复，彰显龙头强韧性 (2021-01-26) 3. 欧派家居（603833）：多品类协同+全渠道布局凸显竞争力 (2020-10-31) 4. 欧派家居（603833）：多品类全渠道发力，业绩改善明显 (2020-08-28) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营收33亿元，同比增长130.7%，同比19年增长49.8%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长340%，同比19年增长164.7%；扣非净利润2.1亿元，同比增长267%，同比19年增长175.5%。21年一季度收入和业绩较19和20年均实现大幅增长。  控费效果良好，盈利能力提升。公司毛利率为30.2%，同比增长6.3pp，其中橱柜、衣柜、卫浴、木门分别实现毛利率31.7%（+7.8pp）、33.4%（+2.4pp）、21.8%（+12.7pp）、11.5%（+5.2pp），均有一定幅度的提升。费用方面，公司整体费用率为21.9%，同比下降11.6pp，收入恢复增长后费用率改善较明显。其中销售费用率为9.7%，同比下降4.2pp；管理费用率为12.5%，同比下降7.7pp；研发费用率为5.1%，同比下降0.4pp；财务费用率为-0.3%，同比下降0.3pp。综合影响下公司实现净利率7.4%，同比增长14.5pp，同比19年增长2.8pp，盈利能力提升。此外，21Q1公司应收票据及应收账款8.6亿元，同比增长34.6%，主要由于大宗业务快速增长所致；现金流方面，公司一季度经营性现金流量净额为-2.2亿元，20年Q1为-8亿元，现金流情况改善明显。  橱衣木卫全面增长，衣柜超越橱柜成为占比最高品类。分品类来看，2021Q1橱柜实现营收12.6亿元，同比增长96.2%；衣柜实现营收13.5亿元，同比增长173.5%；卫浴实现营收1.6亿元，同比增长96.1%；木门实现营收1.6亿元，同比增加155.3%，伴随下游需求复苏，各品类都实现了较高增长。截止2021Q1，橱柜收入占营收总额38.2%（同比-6.7pp），衣柜收入占营收总额41%（同比+6.4pp），卫浴收入占营收总额5%（同比-0.9pp），木门收入占营收总额5%（同比+0.5pp），公司积极推进“无醛健康家”普惠战略，优化零售渠道并加强新品开发，衣柜收入较快提升。  大宗渠道维持较快增长，零售渠道全面复苏。一季度大宗业务营收7.2亿元，同比增长85.6%，毛利率为30.2%，同比增长1.6pp。零售渠道方面，直营店营收为0.8亿元，同比增长201.5%；毛利率为60.2%，同比增长0.5pp。经销店营收为24亿元，同比增长174.1%；毛利率为28.8%，同比增长10.8pp，经销店毛利情况得以改善。截止2021Q1，公司共开设门店7143家，较20年末新增门店31家，其中欧派橱柜净关店5家，现有2402家；欧派衣柜净关店71家，现有2053家；欧铂丽净关店39家，现有889家；欧派卫浴净开店18家，现有606家；欧铂尼木门净开店128家，现有1193家，木门门店扩张步伐加速。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.35元、5.39元、6.38元，对应PE分别为35倍、28倍、24倍，维持“买入”评级。  风险提示：房地产市场变化、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14739.69 18036.23 21553.84 25028.43 增长率 8.91% 22.37% 19.50% 16.12% 归属母公司净利润（百万元） 2062.63 2618.17 3248.68 3841.26 增长率 12.13% 26.93% 24.08% 18.24% 每股收益EPS（元） 3.42 4.35 5.39 6.38 净资产收益率ROE 17.30% 18.72% 19.44% 19.30% PE 45 35 28 24 PB 7.75 6.61 5.53 4.64 数据来源：Wind，西南证券 -1%25%51%76%102%128%20/420/620/820/1020/1221/2欧派家居 沪深300 64597 欧派家居（603833）2021年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 14739.69 18036.23 21553.84 25028.43 净利润 2062.63 2618.17 3248.68 3841.26 营业成本 9578.94 11508.81 13667.04 15762.15 折旧与摊销 568.28 527.02 553.18 585.26 营业税金及附加 111.33 135.03 158.32 172.70 财务费用 -34.67 79.14 54.43 47.34 销售费用 1146.72 1334.68 1551.88 1802.05 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 961.15 1965.95 2327.81 2753.13 经营营运资本变动 2663.32 -130.86 224.74 290.77 财务费用 -34.67 79.14 54.43 47.34 其他 -1370.11 -53.39 -12.54 -16.19 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 3889.46 3040.08 4068.48 4748.43 投资收益 37.40 40.93 0.27 0.27 资本支出 -1066.19 -490.00 -640.00 -750.00 公允价值变动损益 21.77 12.46 14.27 14.92 其他 -1270.94 53.39 14.54 15.19 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2337.13 -436.61 -625.46 -734.81 营业利润 2407.33 3066.01 3808.90 4506.27 短期借款 1574.03 -1626.61 0.00 0.00 其他非经营损益 5.35 14.19 13.07 12.86 长期借款 -406.46 0.00 0.00 0.00 利润总额 2412.68 3080.20 3821.97 4519.13 股权融资 943.20 0.00 0.00 0.00 所得税 350.05 462.03 573.30 677.87 支付股利 -457.99 -412.53 -523.63 -649.74 净利润 2062.63 2618.17 3248.68 3841.26 其他 -1067.82 -221.14 -54.43 -47.34 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 584.96 -2260.27 -578.06 -697.07 归属母公司股东净利润 2062.63 2618.17 3248.68 3841.26 现金流量净额 2110.60 343.20 2864.96 3316.55 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 4427.23 4770.43 7635.39 10951.94 成长能力 应收和预付款项 920.85 1118.39 1337.30 1549.75 销售收入增长率 8.91% 22.37% 19.50% 16.12% 存货 808.66 971.58 1151.78 1329.65 营业利润增长率 14.38% 27.36% 24.23% 18.31% 其他流动资产 2093.72 2123.63 2155.55 2187.07 净利润增长率 12.13% 26.93% 24.08% 18.24% 长期股权投资 15.51 15.51 15.51 15.51 EBITDA 增长率 18.86% 24.86% 20.27% 16.36% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 7630.79 7730.49 7944.02 8225.47 毛利率 35.01% 36.19% 36.59% 37.02% 无形资产和开发支出 1464.21 1333.28 1212.36 1101.43 三费率 14.07% 18.74% 18.25% 18.39% 其他非流动资产 1482.67 1476.88 1471.10 1465.31 净利率 13.99% 14.52% 15.07% 15.35% 资产总计 18843.63 19540.19 22922.99 26826.13 ROE 17.30% 18.72% 19.44% 19.30% 短期借款 1626.61 0.00 0.00 0.00 ROA 10.95% 13.40% 14.17% 14.32% 应付和预收款项 2681.29 3725.75 4227.28 4787.23 ROIC 24.24% 33.80% 39.89% 45.78% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 19.95% 20.36% 20.49% 20.53% 其他负债 2610.31 1825.37 1981.60 2133.27 营运能力 负债合计 6918.20 5551.11 6208.88 6920.49 总资产周转率 0.88 0.94 1.02 1.01 股本 601.53 602.33 602.33 602.33 固定资产周转率 2.67 2.94 3.40 3.76 资本公积 3743.67 3742.87 3742.87 3742.87 应收账款周转率 26.93 27.49 27.47 27.02 留存收益 7438.22 9643.87 12368.91 15560.43 存货周转率 11.58 12.93 12.86 12.69 归属母公司股东权益 11925.43 13989.07 16714.11 19905.64 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 112.47% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0